L'impact de l'implosion de FTX

Chère nation sans banque,

Quelqu'un d'autre est-il épuisé par cette semaine chaotique ?

Nous avons récapitulé la série d'événements sauvages autour de FTX hier. 👈

La situation évolue rapidement et nous ignorons encore beaucoup de choses.

La lettre d'information d'aujourd'hui se penche plus en détail sur les données.

• Quand les utilisateurs ont-ils commencé à retirer massivement des fonds de FTX ?
• Combien d'argent Alameda fait-elle circuler sur DeFi ?
• Quels sont les protocoles DeFi les plus touchés ?

Ben, notre limier résident de la chaîne, nous emmène dans les profondeurs de l'analyse. 🕵️

- L'équipe sans banque

Nous vivons l'un des jours les plus sombres de l'histoire de la cryptographie.

Le deuxième plus grand échange centralisé FTX, dirigé par le fondateur et PDG Sam Bankman-Fried, est au bord de l'effondrement. L'échange n'est pas en mesure de répondre aux retraits des utilisateurs dans un rapport de 1:1 et serait en déficit de 8 à 10 milliards de dollars en dépôts de clients.

On ne sait pas exactement ce que FTX a fait pour perdre une telle quantité de fonds, mais beaucoup ont émis l'hypothèse d'un mélange de finances entre le CEX et Alameda Research, une société de trading cofondée et détenue par SBF.

Mais les données de la chaîne nous révèlent une partie de l'histoire, ce qui nous permet de mieux comprendre comment les choses se sont déroulées, les liens entre Alameda et FTX, et l'impact de l'implosion de la bourse sur DeFi.

Voici quelques-unes des informations les plus intéressantes que nous avons trouvées.

FTX a connu une ruée massive des banques et les baleines ont pris la porte

Au cours de la semaine dernière, FTX a enregistré plus de 8,7 milliards de dollars de retraits contre 7,7 milliards de dollars de dépôts, soit des sorties nettes de 1 milliard de dollars. Il s'agit, sans surprise, de la plus importante sortie de fonds de toutes les bourses au cours de cette période.

Alors que la panique a commencé à s'installer le 6 novembre à la suite du désormais célèbre tweet de CZ, la bourse a commencé à enregistrer des sorties notables bien avant cela.

Par exemple, le solde USDC dans le principal hot wallet Ethereum de FTX a culminé à 408,3 millions de dollars le 26 octobre, bien que de nombreux retraits initiés au cours de cette période aient été effectués depuis Alameda. Cela pose quelques questions intéressantes, comme celle de savoir s'ils ont dû retirer des fonds pour répondre à des besoins de liquidités ailleurs (nous y reviendrons un peu plus tard).

Nous pouvons également constater que la baisse de la liquidité en stablecoins des bourses s'est produite à une vitesse incroyable. Le portefeuille FTX contenait 140,3 millions de dollars USDC le 4 novembre, mais ce montant a été réduit à seulement 3,1 millions de dollars le 6 novembre, alors que la ruée commençait à prendre de l'ampleur.

Les éthers détenus sur FTX ont également chuté de façon spectaculaire après le tweet de CZ, avec plus de 358 000 ETH retirés de la plateforme entre le 5 et le 7 novembre.

Ce sont les ERC20 non-ETH qui ont le plus souffert, la valeur de ces actifs détenus sur la plateforme ayant chuté d'environ 1 milliard de dollars entre le 5 et le 10 novembre. Bien qu'une partie de cette baisse puisse être attribuée aux sorties de stablecoins et aux baisses de prix, le fait que ce solde ait semblé diminuer plus graduellement suggère que les utilisateurs de FTX ont "fui vers la qualité" en retirant d'abord les actifs les plus importants et les plus liquides avant de se tourner vers les plus petits et les moins liquides.

Alors que de nombreux acteurs importants, tels que Multicoin Capital, ont un montant significatif de fonds piégés sur FTX, certaines baleines ont été en mesure de sortir avec une partie ou la totalité de leurs fonds.

Par exemple, un portefeuille, 0xbe385b59931c7fc144420f6c707027d4c2d37a81, a pu retirer 269 millions de dollars USDC et USDT de FTX entre le 6 et le 8 novembre.

On ne sait pas qui est le propriétaire de ce portefeuille, mais on peut glaner quelques indices en examinant d'autres adresses avec lesquelles il a interagi.

Depuis sa création, le portefeuille (que nous appellerons portefeuille A) a reçu 11 008 ETH d'une autre adresse : 0x0d71587c83a28e1adb9cf61450a2261abbe33632 (portefeuille B).

Le portefeuille B a une histoire tout aussi intéressante. Depuis sa création, il a reçu 857 860 ETH de Genesis OTC tout en envoyant 507 785 ETH à Three Arrows Capital.

A a également envoyé 9319 ETH à un autre portefeuille 0x3cad0dac0800808385af3490c058ad5bc9ef563e (portefeuille C). Le portefeuille C a lui aussi un historique d'interactions notable, puisqu'il a reçu 33 289 ETH de Mirana Ventures, la branche d'investissement en phase de démarrage de l'échange centralisé ByBit.

Peu après avoir reçu l'ETH de Mirana, Wallet C l'a transféré vers le même portefeuille Genesis OTC.

Nous vous laissons tirer vos propres conclusions sur la base de cet historique de transactions.

Alameda a contribué à boucher le trou

Les événements et les révélations de ces derniers jours ont clairement montré que FTX et Alameda Research étaient plus étroitement liés que beaucoup ne le pensaient. Cette idée est renforcée par l'examen des données relatives aux transactions, car elles suggèrent que la salle des marchés tentait d'aider à colmater la brèche chez FTX.

Comme on peut le voir, bien qu'ayant retiré des dizaines de millions de FTX entre le 25 octobre et le 4 novembre, Alameda a déposé plus de 360,9 millions de dollars USDC et BUSD dans FTX entre le 5 et le 7 novembre.

Cela semble accréditer l'idée que les fonds de FTX ont été mélangés avec ceux d'Alameda, car aucun acteur rationnel cherchant à préserver son capital ne déposerait de fonds dans une institution financière en pleine crise.

Il semble qu'Alameda ait essayé, sans succès, de combler le trou apparemment énorme de FTX.

Alameda détient toujours environ 50,9 millions de dollars en jetons et 12 millions de dollars en titres de créance sous-collatéraux sur la chaîne.

Malgré les spéculations sur la faillite de l'entreprise suite à l'effondrement de FTX et à la chute du prix du FTT (que l'entreprise utilisait comme garantie pour ses prêts), Alameda semble toujours détenir des millions de tokens on-chain.

Selon un ensemble de portefeuilles présumés d'Alameda de Larry Cermak de The Block, l'entreprise possède ~50,9 millions de dollars d'actifs qui ne sont pas des USD, ETH ou BTC. De ce montant, leur plus grande position est BIT, le jeton de l'échange centralisé ByBit, que la boutique d'échange a acquis via un échange de jetons pour FTT. Malgré des rumeurs contraires, il semble qu'Alameda détienne toujours les 100 millions de jetons, d'une valeur d'environ 32 millions de dollars aux prix actuels.

Les positions les plus importantes dans les projets qui ne sont pas directement liés à FTX ou Alameda sont xSUSHI et LDO, avec l'entreprise détenant une valeur combinée de 5,8 millions de dollars de jetons. Compte tenu de leur état précaire, il est probable qu'Alameda liquide sa position dans chacun de ces jetons, ce qui représente un petit excédent d'offre sur un marché de plus en plus illiquide.

Étant donné qu'elle a été incroyablement active dans le DeFi, Alameda n'est pas seulement exposée aux jetons, ce qui n'est pas surprenant. L'entreprise possède également un encours de dette combiné de ~12,8 millions de dollars provenant de Clearpool et TrueFi, deux plateformes de prêts sous-collatéralisés.

Alameda a toujours été un utilisateur fréquent de ces produits, puisqu'elle avait autrefois son propre pool Maple Finance, la plus grande plateforme de prêts sous-collatéraux de DeFi. Heureusement, ce pool a été supprimé et aucun pool Maple n'est exposé à la boutique de négociation.

En outre, il convient de noter que les 5,5 millions de dollars de prêts accordés à Alameda via Clearpool l'ont été par l'intermédiaire d'un pool autorisé, les sociétés Apollo Capital et Compound Credit Partners étant les seuls prêteurs.

MIM, USDT, stETH sous pression

Bien qu'Alameda ait une certaine exposition aux jetons DeFi et aux prêteurs sous-collatéralisés, le protocole DeFi le plus touché par le chaos de ces derniers jours a été Abracadabra, une plateforme de prêt sur-collatéralisé où les utilisateurs peuvent monnayer Magic Internet Money (MIM), un stablecoin à parité avec l'USD.

Alameda était l'un des principaux utilisateurs d'Abracadabra, qui utilisait le FTT comme garantie pour frapper du MIM.

L'exposition d'Abracabdra à l'entreprise et au FTT était immense, puisque le 3 novembre, plus de 35 % de l'offre de MIM en circulation était garantie par du FTT.

Les utilisateurs de DeFi ont donc réduit leur exposition au stablecoin lorsque les problèmes de FTX et d'Alameda sont devenus évidents.

Comment le savoir ? En examinant la plus grande bourse de stablecoins, Curve.

Le pool MIM-3CRV sur Curve, la plus grande source de liquidité du MIM, est devenu significativement déséquilibré. À l'heure où nous écrivons ces lignes, la composition du pool est de 13,8 % de 3CRV pour 86,2 % de MIM, au lieu de la répartition idéale de 50/50.

Cette hémorragie de liquidités a entraîné une baisse significative du MIM, qui a chuté jusqu'à 0,93 $ avant de se redresser presque complètement.

Ce rebond rapide est probablement dû à la nature des stablecoins basés sur la CDP, car Alameda a été incité à acheter du MIM à bas prix, créant ainsi une demande pour celui-ci, afin de rembourser sa dette, qu'elle a entièrement remboursée. Le MIM bénéficie également d'un facteur A très élevé sur Curve, ce qui lui permet de maintenir son ancrage à 1 $ même si son pool est fortement déséquilibré.

Malgré le remboursement de la dette d'Alameda, la pénurie de liquidités des stablecoins s'est étendue à d'autres actifs tels que l'USDT.

La courbe du 3Pool (DAI/USDC/USDT) est également très déséquilibrée, avec une composition de 15,2% DAI, 15,3% USDC, et 69,4% USDT, au lieu de la répartition idéale de ⅓ entre chaque.

Cela suggère que les fournisseurs de liquidités craignent d'être exposés à l'USDT et préfèrent "fuir" vers l'USDC et le DAI en les retirant du pool.

D'autres utilisateurs du DeFi parient également contre l'USDT, car les taux d'utilisation de l'actif sont respectivement de 87 % sur Aave et de 92 % sur Compound, ce qui fait monter en flèche les taux d'emprunt du stablecoin. Cela suggère que les utilisateurs empruntent l'USDT afin de le vendre à découvert, craignant probablement que Tether soit exposé au crédit de FTX et d'Alameda, une allégation qu'ils ont démentie. L'USDT s'est brièvement échangé jusqu'à 0,97 $ le 9 novembre, mais il est depuis revenu à son niveau de référence.

Ces déséquilibres du Curve pool sont révélateurs de l'énorme peur qui règne sur le marché, en particulier autour des stablecoins auxquels Alameda a confirmé ou soupçonné d'être exposé. Les investisseurs avertis pourraient vouloir prêter attention à leur composition dans les jours et les semaines à venir, car le rééquilibrage de ces pools pourrait suggérer que la panique sur les marchés s'est apaisée.

Conclusion

La transparence des blockchains nous permet de glaner de nombreuses informations sur l'impact de l'effondrement stupéfiant de FTX - et nous n'avons fait qu'effleurer la surface dans cet article.

Comme nous pouvons le voir, des fonds ont été échangés entre FTX et Alameda avant et pendant l'effondrement de la bourse, ce qui accrédite l'idée que les deux entités étaient plus étroitement liées que quiconque n'aurait pu l'imaginer. Nous savons également qu'une très grande entité a pu retirer des centaines de millions de stablecoins pendant le run, récupérant ainsi une partie ou la totalité de ses fonds.

Nous pouvons également voir qu'Alameda possède encore plus de 50 millions de dollars en tokens qui risquent d'être jetés sur le marché, ainsi que plus de 12 millions de dollars de prêts en cours qui semblent présenter un risque très élevé de défaut de paiement.

Enfin, nous pouvons voir que l'effondrement de FTX a provoqué le chaos à travers DeFi, avec un assèchement de la liquidité pour MIM et USDT, les utilisateurs de DeFi prenant d'importantes positions à découvert contre ce dernier.

D'autres informations seront révélées dans les jours, les semaines et les mois à venir. Mais la beauté des blockchains vous permet de trouver des réponses dans l'intervalle.

Mesures à prendre

• 📖 Lire la newsletter d'hier sur la façon dont l'effondrement de FTX a commencé.
• 📺 Regarder le flux en direct Bankless de la saga FTX