La guerre des enchères de l'USDH chez Hyperliquid

L'un des développements les plus passionnants de l'année écoulée a été la trajectoire de croissance de plus en plus vertigineuse d'Hyperliquid.

La bourse continue non seulement à atteindre de nouveaux sommets en termes d'indicateurs de succès, mais elle y est parvenue grâce à une combinaison inédite de nouvelles conceptions de réseau - la dernière en date étant sa très prisée stablecoin USDH , propre à Hyperliquid.

Qu'est-ce que l'USDH ?

L'appel d'offres de mercredi dernier invitait les émetteurs de stablecoins à proposer à la communauté Hyperliquid d'émettre et de gérer l'USDH - une initiative conçue pour stimuler les marchés au comptant, réduire la dépendance à l'égard de l'USDC et améliorer l'efficacité des échanges.

Une fois lancé, le stablecoin natif sera utilisé dans des paires spot sélectionnées et réduira leurs frais de transaction de 80 %. Il s'agit de transformer l'HyperCore (la bourse phare d'Hyperliquid) en une bourse à service complet, en aidant à niveler ses volumes au comptant qui sont actuellement en retard par rapport à son activité dominante de perps.

Mais ce qui est sans doute plus important, c'est la façon dont l'USDH permettra à Hyperliquid de remédier aux vulnérabilités critiques qui entourent sa relation avec l'USDC. L'échange détient actuellement un énorme ~8% de l'approvisionnement en USDC de Circle dans son pont, une dynamique qui non seulement crée une grande dépendance à l'égard d'un tiers, mais fuit également ~100 millions de dollars par an vers Coinbase (puisque l'échange américain a droit à 50% des revenus de Circle), tout en ne voyant aucun des rendements circuler à nouveau dans son propre écosystème. Un stablecoin natif éliminerait cette fuite, et recyclerait les 200 millions de dollars de revenus générés par l'USDC dans Hyperliquid pour stimuler la croissance (bien que la meilleure façon de le faire soit encore à débattre).

Pourquoi les équipes se battent pour l'opportunité

Les propositions ont été clôturées aujourd'hui, marquant la fin de la première vague de la compétition acharnée pour la gestion de l'USDH. Mais si vous n'êtes pas familier avec l'échange, vous pouvez vous demander pourquoi les équipes sont dans Discord, essayant de promettre la lune à l'écosystème d'Hyperliquid afin d'avoir la chance de lancer son stablecoin natif.

Eh bien, Hyperliquid réalise un volume hebdomadaire moyen de 57 milliards de dollars, gagne plus d'argent que le NASDAQ à son rythme actuelet connaît des périodes où il est responsable à lui seul de 35 % de tous les revenus de la blockchain. C'est aussi l'entreprise la plus entreprise la plus rentable au monde en termes de revenus par employé au mois d'août. En d'autres termes, gagner une part de cette opportunité vaut bien la peine de se battre pour les équipes ambitieuses.

Vous trouverez ci-dessous les principales équipes qui ont fait leur présentation, ainsi qu'une analyse de ce qu'elles promettent :

Les principaux candidats

Bien que toutes ces propositions apportent quelque chose à la table, généralement un mélange de partage des revenus et de préparation réglementaire, trois d'entre elles se distinguent particulièrement lorsqu'elles sont évaluées par rapport aux critères énoncés par Hyperliquid pour un"stablecoin Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned, compliant, and natively minted USD" (monnaie stable Hyperliquid d'abord, alignée sur Hyperliquid, conforme et frappée nativement en USD).

En d'autres termes, comme le dit James Evans, membre de l'équipe d'investissement de Reciprocal Ventures James Evans, membre de l'équipe d'investissement de Reciprocal Ventures:

• Hyperliquid est-il leur base ?
• La croissance de l'USDH sera-t-elle égale à celle de l'Hyperliquid ?
• Réduira-t-elle le risque réglementaire ?

Au regard de ces critères, trois équipes émergent avec les dossiers les plus solides, bien qu'à des degrés divers : Native Markets, Ethena et Paxos. Examinons ce que chacune d'entre elles apporte à la table :

• Native Markets se distingue par son caractère le plus " hyperliquide ", correspondant à l'esprit organique de la bourse et dirigé par Max Fiege (ancien élève de Liquity, contributeur très respecté de HYPE), avec MC Lader (ancien COO d' Uniswap Labs) et Anish Agnihotri (chercheur chez Paradigm). Leur proposition décrit la répartition des revenus entre les rachats de HYPE et les incitations à la croissance, avec une configuration réglementaire minutieuse.
  
  Dans l'ensemble, leur avantage provient à parts égales du capital social de Max et de l'alignement démontré qu'ils prennent en bootstrapping plutôt qu'en recevant un soutien, en construisant quelque chose d'abord et avant tout organique, plutôt qu'incitatif. Certains s'interrogent sur le moment choisi de leur offre immédiatement après l'annonce de l'appel d'offres, ce qui laisse penser qu'ils avaient déjà connaissance de la mise en ligne de la proposition.
  
  Quoi qu'il en soit, Native Markets est probablement la solution la plus proche, faisant écho à l'éthique de croissance organique d'Hyperliquid - bien que des questions subsistent quant à savoir si le bootstrapping fournira suffisamment de puissance de feu pour la croissance de l'USDH.

• Ethena apporte de la crédibilité à DeFi. Bien qu'initialement électrique, l'excitation autour de proposition a diminué au fur et à mesure que le vote commençait, en partie parce que leur objectif reste plus large que l'Hyperliquid. Bien qu'ils aient fait preuve d'implication par le biais de partenariats avec l'écosystème et de compréhension des catalyseurs de croissance sur lesquels se concentrer, des inquiétudes subsistent quant à l'attention divisée accordée à leur gamme de produits.
  
  Leur proposition s'appuie fortement sur la force de distribution, promettant un minimum de 75 millions de dollars pour développer le stablecoin, soutenu par des promesses d'amener des acteurs institutionnels comme Securitize et Anchorage Digital sur Hyperliquid, ce qui pourrait potentiellement augmenter la valeur totale de la chaîne beaucoup plus.
  
  Dans l'ensemble, le cas d'Ethena repose sur ses antécédents ainsi que sur le fait qu'elle pèse à la fois dans le DeFi et le TradFi, bien que son objectif plus large et ses racines de financement plus traditionnelles signifient un alignement moins parfait avec les normes de l'échange.

• Paxos a gagné du terrain ce matin après avoir publié sa proposition V2 quelques heures avant la fin des soumissions, passant de de "choix sûr" à "nous ne gagnons que si Hyperliquid gagne". La V2 renforce la discussion de leur première proposition sur un partenariat avec PayPal, en ajoutant des promesses de listes HYPE sur PayPal/Venmo, des rampes d'entrée et de sortie mondiales gratuites, et 20 millions de dollars d'incitations. En outre, ils ont introduit un nouveau système de revenus échelonnés qui commencerait par ne percevoir aucun frais jusqu'à 1 milliard de dollars de TVL, divisant les bénéfices entre les rachats et un fonds pour les incitations de l'écosystème, avant de passer à 70 % pour le Fonds d'assistance (la source de rachat de jetons d'Hyperliquid), 25 % pour la croissance et 5 % pour Paxos (dans HYPE) une fois que l'USDH dépasse 5 milliards de dollars.
  
  Paxos offre une durabilité et une solidité réglementaire grâce aux poursuites judiciaires fédérales qu'elle a subies pendant une décennie, avec la force de TradFi pour les lieux conventionnels - tout en restant plus corporatif que natif de l'écosystème.

Qui gagne ?

Quel que soit le vainqueur, ces derniers jours ont été incroyables à regarder et devraient être considérés comme un moment de triomphe pour l'espace cryptographique.

Les crypto-monnaies ont construit un produit tellement recherché et désiré que nous avons des institutions qui alimentent Discord et rédigent de longues propositions, reconnaissant l'énorme opportunité qu'est Hyperliquid, ainsi que le modèle qu'il établit.

Depuis l'entrée en scène de l'USDH, nous avons vu MegaETH annoncer un stablecoin natif, ce qui devrait se produire de plus en plus souvent à mesure que les écosystèmes suivront l'exemple de l'USDH et tenteront d'ingérer, plutôt que de répercuter, le rendement de titans comme Tether ou l'USDC pour eux-mêmes. Il est peut-être plus surprenant que nous n'ayons pas vu plus de choses de ce genre auparavant.

Que la communauté d'Hyperliquid soutienne l'alignement populaire de Native Markets, la sophistication DeFi d'Ethena ou le pont TradFi de Paxos, le choix se répercutera bien au-delà d'un seul stablecoin. S'il est bien exécuté, l'USDH ne se contentera pas de soutenir Hyperliquid - il renforcera les antécédents de l'échange en montrant jusqu'où la crypto-monnaie peut aller lorsque quelque chose de vraiment précieux est construit organiquement.