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L'audio de notre conversation de 50 minutes avec 
Chris Burniske est disponible exclusivement pour les abonnés Bankless Premium. Passez à la version supérieure pour écouter.
Chère nation Bankless,
2022 a été une année brutale, avec l'effondrement d'anciens titans comme Terra, 3AC et FTX qui ont fait des ravages dans l'industrie.
Le sentiment est au plus bas et les prix sont très, très mauvais. La capitalisation totale du marché des crypto-monnaies a chuté de plus de 71 % par rapport à son sommet, effaçant plus de 2 200 milliards de dollars de valeur en un peu plus d'un an.
Mais le pire est-il passé ?
Chris Burniske en est convaincu. Associé de la société de capital-risque Placeholder, Chris est un véritable OG de la crypto-monnaie, ayant survécu à de nombreux cycles. Il a écrit l'un des premiers livres sur l'investissement dans les cryptomonnaies et a été le premier analyste à couvrir les cryptomonnaies.
Il a également compris ce marché baissier, en annonçant un sommet en novembre 2021 et en appelant à la prudence lors de la reprise de juillet-août.
Aujourd'hui, alors que beaucoup s'interrogent sur l'avenir de la crypto-monnaie, Chris est devenu haussier et pense qu'il y a de fortes chances que nous ayons atteint le creux de la vague.
En début de semaine, David Hoffman s'est entretenu avec Chris pendant 50 minutes, au cours desquelles il a exposé la thèse qui sous-tend son opinion. L'audio de cet appel est disponible exclusivement pour les abonnés Premium.
Dans la lettre d'information d'aujourd'hui, nous examinons les principales raisons pour lesquelles Burniske pense que nous avons touché le fond.
-- L'équipe Bankless
Pourquoi Chris Burniske pense que le fond est atteint
1. Pas de vente forcée
L'une des principales raisons pour lesquelles Chris Burniske pense que nous avons touché le fond est qu'il n'y a plus de grands vendeurs forcés.
Nombreux sont ceux qui pensent que l'effondrement de FTX donnera le coup d'envoi d'un deuxième événement de contagion de l'ampleur de la crise du crédit en mai-juillet de cette année, suite à l'effondrement de Terra.
Cependant, Chris pense que plutôt que de créer une nouvelle vague de ventes forcées, l'implosion de FTX est le "grand final", la dernière chaussure à tomber dans le débouclage massif et le désendettement que nous avons vus depuis la destruction de l'UST.
Qui pourrait être le prochain grand vendeur forcé ? Il est difficile de le dire aujourd'hui. C'était plus facile pendant l'été, lorsqu'il était beaucoup plus facile d'identifier les acteurs susceptibles de faire faillite.
Le secteur dans son ensemble est également mieux placé pour résister à la tempête FTX qu'à l'effondrement de Terra et de 3AC, car le crédit sur les crypto-monnaies (et d'ailleurs sur TradFi) était beaucoup plus serré aujourd'hui qu'il ne l'était lorsque ces événements se sont produits.
Bien que nous puissions assister à quelques faillites, cela n'ajoutera pas de pression à la vente à court terme sur le marché, car les actifs détenus par les sociétés en faillite seront vendus aux enchères à une date beaucoup plus tardive.
Chris reconnaît qu'il existe un risque de vente en fin de mois en raison des rachats de fonds, mais il pense que l'impact de ce phénomène sur le marché pourrait être réduit, car la plupart des fonds qui font l'objet de rachats ont probablement été rachetés.
2. La BTC est en territoire de valeur profonde
Une autre raison pour laquelle Chris pense que nous avons touché le fond est due à une variété d'indicateurs techniques et quantitatifs sur la chaîne qui suggèrent que le bitcoin est en territoire de valeur profonde.
L'une des mesures que Chris souligne est le ratio Valeur de marché/Valeur réalisée (MVRV), qui, selon WooMetrics, "approxime la valeur payée pour toutes les pièces existantes en additionnant la valeur de marché des pièces au moment où elles ont été déplacées pour la dernière fois sur la blockchain".
Chris pense que la BTC est en territoire de valeur lorsque le MVRV descend en dessous de 1 $, car cela suggère que la plupart des investisseurs sont sous l'eau et donc moins susceptibles de sortir de leurs positions.
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Une autre mesure de la chaîne est le nombre d'adresses actives quotidiennes, qui a atteint 1,07 million le 9 novembre, le jour du creux local *actuel*. Il s'agit du total le plus élevé en une seule journée depuis le crash de cet été. Chris pense que cette augmentation du nombre d'adresses indique que de nouveaux acheteurs arrivent sur le marché.
Comment pouvons-nous évaluer si le bitcoin a atteint son niveau le plus bas ? L'un des indicateurs est la moyenne mobile simple (MMS) à 200 semaines, qui a historiquement représenté le creux de la vague pour le BTC, et qui est un niveau sous lequel il se négocie actuellement.
Enfin, Chris examine les taux de financement sur les contrats à terme perpétuels afin d'évaluer le positionnement des traders. Il indique en particulier qu'il recherche une période durable de financement négatif, ou lorsque les positions courtes paient les positions longues. Bien que cela puisse varier considérablement d'une bourse à l'autre, le taux de financement annualisé du BTC est de -9,8 % sur Binance.
L'un des risques potentiels en suspens est la capitulation des mineurs de bitcoins, bien qu'il pense que cela n'aura pas autant d'impact que les cycles précédents en raison de l'institutionnalisation du secteur.
3. Les fondamentaux de l'ETH sont solides
Les fondamentaux solides de l'
Ethereum suggèrent également que le creux de la vague pourrait être atteint.
Chris pense que les effets de la fusion sur la structure et les flux du marché de l'ETH commencent à se faire sentir.
Pour étayer cette affirmation, il souligne que le creux de l'ETH au plus profond de l'effondrement du FTX le 9 novembre était plus élevé que son creux pendant l'explosion de Celsius et de 3AC. Chris attribue cela à la fusion qui, comme nous le savons, a éliminé la pression de vente des mineurs et poussé l'ETH à franchir la barrière de l'ultra-son, étant donné qu'il a une émission déflationniste nette.
Chris se penche également sur la couche applicative pour évaluer les fondamentaux d'Ethereum. En particulier, il souligne que tout au long de cette crise, le DeFi sur Ethereum n'a pas perdu une miette.
Les principaux protocoles DeFi ont fonctionné sans faille, les principaux marchés de prêts sont restés entièrement solvables et ont exécuté des liquidations, tandis que les DEX ont facilité des milliards de volumes d'échange. Chris pense que les allocataires de capitaux qui prêtent une attention particulière à l'espace sont conscients de cela et le comprennent.
Les données techniques de l'ETH suggèrent qu'il est en territoire de valeur, car il se négocie en dessous de sa moyenne mobile sur 200 semaines. Cependant, pour soutenir un rallye, l'ETH doit regagner ce niveau.
4. Amélioration de la macroéconomie
L'amélioration des conditions macroéconomiques est la dernière raison pour laquelle le creux de la vague pourrait être atteint.
Bien qu'il soit préoccupé par la croissance économique, Chris estime que l'évolution de la toile de fond macroéconomique peut être propice à la formation d'un plancher.
En 2022, les actifs à risque ont été mis à mal par la hausse des taux d'intérêt de la Fed. Cette hausse spectaculaire du taux sans risque a contribué à une compression multiple sur le marché des actions, les investisseurs n'étant plus disposés à supporter des valorisations exorbitantes maintenant qu'il existe un véritable coût du capital.
En conséquence, les entreprises technologiques à forte croissance, en particulier celles du Nasdaq (avec lesquelles la crypto-monnaie a démontré une forte corrélation), ont connu une baisse brutale d'une ampleur similaire à celle du dénouement de la bulle Internet de la fin des années 1990.
Toutefois, une différence essentielle entre aujourd'hui et cette époque est que les fondamentaux de bon nombre de ces sociétés sont solides, avec des entreprises telles que Meta qui continuent d'être des machines à flux de trésorerie libre avec une forte emprise sur le marché dans leurs secteurs verticaux.
L'inflation, la goutte d'eau qui a fait déborder le vase du resserrement, montre également des signes d'essoufflement, les derniers chiffres de l'IPC et de l'IPP étant peu encourageants. Bien que certains puissent s'étonner de voir le marché se redresser alors que l'inflation globale se situe à un niveau de 7, il est important de se rappeler que les marchés sont tournés vers l'avenir.
Comme le dit Chris, le marché se soucie du "taux de changement à la marge" ou de la notion de "ralentissement des mauvaises choses", car cela suggère que les conditions s'amélioreront à l'avenir.
5. Ces facteurs sont en train de s'aligner
Avec la fin du désendettement post-LUNA, des indicateurs techniques et quantitatifs haussiers sur la chaîne pour BTC et ETH, ainsi qu'une amélioration de la toile de fond macroéconomique, les étoiles s'alignent pour que la crypto-monnaie ait atteint son niveau le plus bas.
Ne vous méprenez pas... Chris s'attend à une volatilité importante en 2023, dans la même veine que le dernier marché baissier. Il se peut que nous ayons droit à des rallyes de type "head fake" qui nous arrachent le visage, suivis par de méchants drawdowns.
Cependant, la confluence des facteurs susmentionnés est suffisante pour qu'il pense qu'il y a une forte probabilité que le pire (au moins en termes de prix) soit derrière nous.
Aura-t-il raison ? Faites-nous part de vos réflexions.
