Die Geldpolitik der BTC wird überbewertet

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Liebe Krypto-Eingeborene,

die Geldpolitik von BTC wird überbewertet.

Ich sollte das relativieren - die Geldpolitik von BTC wird von einigen überschätzt. Und ja, sie wird immer noch von vielen unterschätzt, aber vielleicht nicht aus den Gründen, die die Leute denken.

In diesem und dem nächsten Beitrag werde ich die Geldpolitik von BTC und ETH gegenüberstellen. Ich werde argumentieren, dass die Geldpolitik von Bitcoin überbewertet und die von Ethereum unterbewertet ist. Dass beide unterschiedliche Kompromisse haben.

Und warum? Weil niemand sonst mutig genug ist. 😄

Nur ein Scherz. Irgendwie schon. In der Bitcoin-Gemeinschaft über Geldpolitik zu sprechen, bedeutet, heiligen Boden zu betreten - (seltsamerweise ist das eine der Stärken von Bitcoin).

Der Hauptgrund? Diese beiden geldpolitischen Maßnahmen unterstützen das gesamte Kryptogeldsystem. Und da sie den größten Teil Ihres Kryptogeld-Portfolios ausmachen, sollten Sie über sie Bescheid wissen - mit allen Warzen.

Oh, und denken Sie daran, Sie müssen nicht immer mit diesen Gedankengängen übereinstimmen. Wenn Sie anderer Meinung sind und diese auch artikulieren können, steigen Sie wahrscheinlich noch schneller auf.

Vielleicht hoffe ich also insgeheim, dass du dem hier nicht zustimmst 😉 .

- RSA

DONNERSTAGSGEDANKE

Was ist Geldpolitik in der Kryptowirtschaft?

Die Kryptowirtschaft hat sich den Begriff Geldpolitik von den Zentralbankern angeeignet. Für Banker ist Geldpolitik die Art und Weise, wie ein Land die Zinssätze und die Geldmenge festlegt, um das BIP zu steigern, die Beschäftigung zu steuern und vorhersehbare Wechselkurse beizubehalten - und das alles ohne übermäßig hohe Inflationsraten.

Kryptowährungen haben kein Mandat, das das BIP oder die Beschäftigung betrifft - ihr Ausgabeplan ist davon unabhängig. Das macht ihr Angebot genauso immun gegen politischen Druck wie Gold. Gold und Krypto: nicht-staatliche Vermögenswerte. Im Gegensatz zu Gold haben Kryptowährungen jedoch ein geldpolitisches Mandat: Sie sollen das Netzwerk maximal absichern.

Gold ist durch chemische Bindungen gesichert, die aus der Energie einer Supernova geschmiedet wurden. Nicht so bei Krypto - Krypto ist ein Produkt menschlichen Designs - die Sicherheit ergibt sich aus dem wirtschaftlichen Wert, der dem Krypto-Asset selbst beigemessen wird, und der begleitenden Geldpolitik des Netzwerks.

Fiat-Geld und Krypto-Geld haben unterschiedliche Mandate:

• Politisches Mandat des Fiat-Geldes: BIP, Beschäftigung, Austausch - ohne Hyperinflation
• Politisches Mandat der Kryptowährung: Sicherung des Netzwerks

Ich werde weiterhin den Begriff Geldpolitik für BTC und ETH verwenden, aber Emissionspolitik ist angesichts des unterschiedlichen Mandats wahrscheinlich genauer. Ich würde sogar den Begriff Sicherheitspolitik vorziehen, da dies das eigentliche Ziel ist.

Wie werden BTC und ETH abgesichert?

Lassen Sie uns kurz zurückgehen und erörtern, wie BTC und ETH gesichert sind.

Die Sicherheit dieser Netzwerke basiert auf wirtschaftlichen Anreizen. Ohne eine starke Wirtschaft sind sie anfällig für Angriffe.

Ein 51-prozentiger Angreifer kann beispielsweise in beiden Netzwerken Transaktionen rückgängig machen und Geld stehlen. Ein solcher Angriff erfordert lediglich die Kontrolle über 51 Prozent des Kapitals, das das Netzwerk sichert. Im Fall von Proof-of-Work besteht das Kapital aus Hardware und Energie. Im Falle von Proof-of-Stake besteht das Kapital aus ETH-Tokens. Gute Sicherheit für diese Netzwerke bedeutet, dass die Kosten eines Angriffs höher sind als der Wert, den sie sichern.

Der Unterschied zwischen einer High-Value- und einer Low-Value-Kette lässt sich an der Abwicklungszeit ablesen. Coinbase ist bereit, Überweisungen von BTC in 6 Bestätigungen - einerStunde - abzuwickeln. Aber eine Kette mit niedrigem Wert wie die BSV-Kette benötigt 1.008 Bestätigungen - 7 Tage für die Abrechnung! Coinbase verlangt mehr von BSV, um sich vor Diebstahl durch 51 Angreifer zu schützen.

Aber Moment mal - warum wird all dieses Kapital überhaupt für die Sicherung des Netzwerks eingesetzt? Auch hier sind wir wieder bei den Anreizen: Die Miner investieren Kapital in die Sicherung von Bitcoin und Ethereum, weil sie dafür bezahlt werden. Sie machen das, um Geld zu verdienen.

Ihre Sicherheitseinnahmen stammen aus zwei Quellen:

• Block-Belohnungen - sieverdienen an allen neuen BTC- und ETH-Münzen, die geprägt werden
• Transaktionsgebühren - sieerhalten Gebühren von Nutzern, die für Transaktionen bezahlen

Die Summe dieser beiden Quellen ist der Umsatz der Miner. Und die Einnahmen der Miner sind gleich dem Sicherheitsbudget.

Würde eine Analogie helfen?

Stellen Sie sich einen Staat vor, der jedes Jahr neues Geld prägt und Steuern auf wirtschaftliche Transaktionen erhebt, um seine nationale Verteidigung zu finanzieren. Das ist es, was BTC und ETH tun. Das neue Geld sind Block Rewards, die Steuern sind Transaktionsgebühren, deren Summe das Sicherheitsbudget ist, das für das Militär bezahlt - das Militär sind die Miner.

Die meiste Sicherheit kommt aus Block Rewards

Der Großteil des Sicherheitsbudgets, ich spreche von 95 % bis 99 %, stammt aus Block Rewards, nicht aus Transaktionsgebühren. Das gilt für beide Netzwerke.

Welcher Anteil der Mining-Einnahmen stammt aus Block Rewards gegenüber Transaktionsgebühren?

Gut, dass Sie bereits aufgestiegen sind und wissen , wie man Onchain-Daten liest, um die Antwort auf diese Frage zu finden. Sie können den Unterschied zwischen den Einnahmen aus Block Rewards und den Einnahmen aus Transaktionsgebühren in BTC und ETH unter der Metrik "Mining Revenue" sehen.

Sie werden feststellen, dass die Einnahmen aus Block Rewards mit dem Wert von BTC und ETH steigen. Das liegt daran, dass Block Rewards in BTC und ETH angegeben werden, während die Kapitalkosten der Miner normalerweise in USD gemessen werden. Wenn ich also als Miner einen Block Reward von 2 ETH verdiene, verdoppeln sich meine Einnahmen, wenn der ETH-Preis 400 $ beträgt, im Vergleich zu einem ETH-Preis von 200 $.

Und warum verdoppelt sich der Preis von ETH? Die Nachfrage nach ETH als Vermögenswert.

Die Einnahmen aus den Transaktionsgebühren sind anders. Eine Verdopplung des Preises von BTC oder ETH als Vermögenswert führt nicht zu einer Verdopplung der Einnahmen aus Transaktionsgebühren. Die Transaktionsgebühren steigen nur, wenn die Nachfrage nach Bitcoin- und Ethereum-Transaktionen steigt - die Nachfrage nach Blockspace und die Nachfrage nach Assets sind zwei verschiedene Dinge. Dies geht auf eine zentrale Erkenntnis zurück, über die wir bereits gesprochen haben - derVermögenswert ist nicht das Netzwerk - essind zwei verschiedene Märkte.

Ok, das Sicherheitsbudget besteht also hauptsächlich aus Block-Reward-Einnahmen, die durch die Nachfrage nach BTC und ETH als Assets getrieben werden. Wie hängt das also mit der Geldpolitik von BTC zusammen?

Emission und Sicherheit

Sie kennen wahrscheinlich den Emissionsplan von Bitcoin. Ganz einfach. Die Blockprämien begannen hoch und werden alle vier Jahre halbiert.

• 2012: 25 BTC pro Block
• 2016: 12,5 BTC pro Block 👈wirsind da
• 2020: 6,5 BTC pro Block
• 2024: 3,1 BTC pro Block
• 2028: 1,7 BTC pro Block
• 2032: 0,78 BTC pro Block

Und so weiter, wenn es gegen 0 geht.

Diese Geldpolitik war von Anfang an in das Bitcoin-Design integriert. Sie wird durch den Code erzwungen und durch einen starken sozialen Konsens aufrechterhalten. Wirklich schwer zu ändern. Wirklich klares Narrativ.

Erinnern Sie sich an das einzige Mandat einer Krypto-Geldpolitik? Maximale Sicherheit des Netzwerks. Das Narrativ der Knappheit - nur21 Millionen Bitcoin - hatbisher wunderbar funktioniert, um das Bitcoin-Netzwerk maximal zu sichern. Und warum? Weil die Netzwerksicherheit von Bitcoin in den ersten Jahren in hohem Maße durch die Einnahmen aus Block Rewards subventioniert wird. Die Einnahmen aus Block Rewards steigen mit der Nachfrage nach BTC. Und die Nachfrage nach BTC steigt mit einem Narrativ der Knappheit. Und das Narrativ der Knappheit wird durch eine Geldpolitik aufrechterhalten, die die Block Rewards senkt. Ein positiver Kreislauf.

Das ist die große Stärke von Bitcoin.

Aber es gibt auch eine Schwachstelle.

Mit jeder Halbierung wird diese große Stärke weniger für die Sicherheit des Netzwerks genutzt. Mit jeder Halbierung wird die Subvention des Sicherheitsbudgets gekürzt, wodurch die Sicherheit von Bitcoin weniger vom BTC-Preis und mehr von der Nachfrage nach Bitcoin-Blockspace abhängt.

Bitcoin wird schließlich fast vollständig von der Nachfrage nach Blockspace abhängig sein - bis 2032 werden BTC-denominierte Block-Rewards nur noch 6% der heutigen Rewards betragen. Ja, wir können davon ausgehen, dass BTC bis dahin an Wert gewonnen haben wird - wenn der Preis beispielsweise auf 140.000 $ pro BTC steigt, kann das Sicherheitsbudget von 2019 beibehalten werden. Aber ist das Sicherheitsniveau von 2019 ausreichend für ein Multi-Billionen-Dollar-Netzwerk?

Und was passiert, wenn der Rest der Block Reward Subvention wegfällt?

Hasu und andere haben kürzlich ein hervorragendes Papier geschrieben, in dem sie zukünftige Lösungen für das Problem der abnehmenden Block Rewards aufzählen. Eine davon ist, die Geldpolitik von Bitcoin zu ändern, um eine permanente Inflation - mehr als 21 Mio. BTC - ohne feste Obergrenze für das Angebot einzuführen. Eine solche Maßnahme würde mit ziemlicher Sicherheit zu einer Abspaltung führen. Außerdem würde es wahrscheinlich dem Narrativ der Knappheit und Unveränderlichkeit schaden, von dem einige behaupten, es sei der Grund für die Existenz von Bitcoin.

Andere gehen davon aus, dass die Einnahmen aus Transaktionsgebühren in Bitcoin die Flaute ausgleichen werden. Ich bin weit weniger überzeugt. Es ist nicht klar, dass die Nachfrage nach Blockspace die Hauptstärke von Bitcoin ist. Schon heute liegt Ethereum bei den Transaktionsgebühren mit Bitcoin Kopf an Kopf. Das liegt daran, dass Ethereum als Abwicklungsnetzwerk für eine Vielzahl von digitalen Vermögenswerten und Geldprotokollen dient - aufgrund dieser breiteren Nutzung wäre ich nicht überrascht, wenn Ethereum Bitcoin in den kommenden Jahren bei den Transaktionsgebühren übertrifft.

Überbewertung der Geldpolitik von BTC

Die Leute, die die Geldpolitik von BTC überbewerten, sind diejenigen, die sie als die Inkarnation der Perfektion betrachten. Sie ist nicht perfekt. Die Geldpolitik von Bitcoin mit fester Obergrenze bringt Kompromisse mit sich:

• Die Stärken der festen Obergrenze -das Narrativ derKnappheit, die wahrgenommene Vorhersehbarkeit und die wahrgenommene Unveränderlichkeit - führt zu einem höheren Wert von BTC und zu höheren Einnahmen aus Block Rewards
• Schwächen der festen Obergrenze - dieReduzierung derBlockRewards kann zu einer geringeren Sicherheit als bei Alternativen führen und eine Änderung der Geldpolitik erfordern

Unter diesem Blickwinkel könnte man argumentieren, dass die Geldpolitik von Bitcoin die kurz- bis mittelfristige Netzwerksicherheit auf Kosten der langfristigen Netzwerksicherheit erhöht. Das könnte der richtige Weg sein - Netzwerkeffekte durch Knappheitsnarrative zu nutzen und sich den Weg zur Liquiditätsherrschaft zu bahnen. Aber Ethereum verfolgt einen anderen Ansatz. Ein Ansatz mit einer Reihe von Kompromissen - mit Schwächen, aber auch mit unterschätzten Stärken.

Wir werden die geldpolitischen Kompromisse von Ethereum im nächsten Artikel dieser zweiteiligen Serie untersuchen. Nächsten Donnerstag lesen Sie: Warumdie Geldpolitik von Ethereum unterschätzt wird.

Handlungsschritte

• Überlegen Sie: Was sind die Stärken und Schwächen der Geldpolitik von Bitcoin?
• (Fortgeschrittene) Lesen Sie die 2. Hälfte von Hasus Papier über die abnehmende Block Reward Subvention

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