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Prix à partir de 18h00 ET

24 heures

7d

	Crypto 3,20T	2.9%	3.6%
	BTC 93 770	2.1%	3.6%
	ETH 3 194	6.0%	5.5%

Le staking sur les crypto-monnaies s'infiltre lentement dans le TradFi par le biais d'ETF au comptant. Longtemps bloquée par des règles peu claires sur les titres, cette percée permet enfin aux masses de bénéficier d'un rendement natif des cryptomonnaies.

Grayscale a donné le coup d'envoi au début du mois d'octobre, en devenant le premier à permettre le staking sur ses ETF spot ETH. Deux mois plus tard, le gestionnaire d'actifs a jalonné plus de 70 % de ses 4,7 milliards de dollars d'ETH sous gestion. Entre-temps, BlackRock se lance dans la conversation, prenant les premières mesures réglementaires en déposant une demande pour un éventuel trust "iShares Staked Ethereum ETF".

Avec 18 milliards de dollars d'actifs, les ETF Ethereum représentent collectivement représentent représentent collectivement plus de 5 % de la capitalisation boursière de l'ETH et contrôlent presque autant d'ETH que Lido, le plus grand fournisseur de staking du réseau et le plus grand détenteur d'ETH.

Aujourd'hui, nous explorons les résultats gagnant-gagnant qui sous-tendent les marchés de jalonnement des crypto-monnaies, nous évaluons qui bénéficiera le plus de la demande de jalonnement des ETF et nous examinons les dangers de concentration que ces afflux de jalonnement pourraient créer. 👇

🌐 Marchés où tout le monde gagne

Deux dynamiques fondamentales du staking sur les crypto-monnaies poussent naturellement le système vers des résultats de type "winner-take-all", où un seul fournisseur peut finir par dominer le marché.

Avantages en termes de liquidité :

Le plus grand fournisseur de staking pour un actif cryptographique donné peut offrir à ses stakers une liquidité supérieure, une préoccupation majeure pour de nombreux détenteurs institutionnels sensibles au prix - y compris les gestionnaires d'ETF qui doivent procéder à des rachats.

Par exemple, le staking avec Lido - qui contrôle 24% de tous les ETH stakés - produit des stETH, un reçu de dépôt fongible qui peut être échangé instantanément aux prix du marché ou racheté sur une période de quelques jours à un ratio de 1:1 pour l'ETH. Qu'il s'agisse d'un échange ou d'un remboursement, les détenteurs de stETH bénéficient généralement d'une meilleure exécution que les autres solutions grâce à une liquidité plus importante et à une base de validateurs plus large - des facteurs qui améliorent la tarification des échanges et accélèrent les remboursements.

Economies d'échelle :

Actuellement, Lido prend une commission de 10 commission sur les récompenses des clients en ETH, soit une commission inférieure à celle de tout autre fournisseur de premier ordre.

Bien que Lido n'ait jamais réduit ses commissions dans le cadre d'une stratégie de faible coût, un fournisseur de staking de premier plan pourrait facilement attirer davantage de stakers en réduisant ses frais, en pratiquant des prix inférieurs à ceux de ses rivaux tout en augmentant ses bénéfices à mesure que les utilisateurs recherchent des récompenses supérieures.

Des exemples clairs de cette dynamique existent dans TradFi, où Vanguard - ironiquement lent à adopter le trading de crypto ETF - a cimenté sa réputation de pionnier dans les années 1980 en introduisant l'indexation passive à faible coût. Ces produits offraient de meilleurs rendements que les stratégies actives à frais élevés qui prévalaient à l'époque.

Le succès de Vanguard apparaît clairement dans les chiffres, et aujourd'hui le paysage de la gestion d'actifs est dominé par les indexeurs passifs à faible coût ! Le graphique ci-dessous montre un lien indéniable entre la baisse des frais et l'augmentation des actifs sous gestion.

🏆 Qui gagne ?

Alors que Lido est le fournisseur de staking Ethereum qui se démarque actuellement, à mesure qu'un nombre croissant d'ETF ETH stakés arrivent sur le marché, il est possible que l'ordre actuel soit bouleversé.

Coinbase est toujours loin derrière les principaux fournisseurs d'ETH staking - contrôlant seulement un quart de la part de Lido avec 6,3 % du total des ETH staked - mais il reste le poids lourd évident de la garde institutionnelle de crypto-monnaies.

En juin, Coinbase détenait 81 % de tous les actifs cryptographiques des ETF américains.

Bien qu'il puisse être logique de supposer que Lido va simplement étendre sa domination en matière de conservation, les gestionnaires d'ETF étant incités à utiliser Lido pour ses avantages en termes de liquidité et d'économies d'échelle, Coinbase est sans doute mieux positionné pour capturer ces flux.

Dans la finance traditionnelle, les relations sont importantes.

Les gestionnaires d'ETF ont besoin d'un partenaire dépositaire avec un nom et un visage auxquels ils peuvent faire confiance pour résister à la surveillance réglementaire, fournir des assurances auditées et (dans le pire des cas) être convoqués au tribunal.

Coinbase a passé des années à cultiver ses relations avec Wall Street et s'est imposé comme le dépositaire de crypto-monnaies par défaut pour les institutions. Ainsi, lorsque ces mêmes institutions cherchent un partenaire de mise en jeu, Coinbase pourrait être le premier appel naturel.

Dangers liés à la concentration

Si BlackRock, qui gère le plus grand ETF, devait miser son ETH par l'intermédiaire de Coinbase - une entreprise dans laquelle les produits de BlackRock de BlackRock 7 % - la bourse pourrait rapidement supplanter le Lido en tant que fournisseur dominant d'ETH.

Lorsque les produits de jalonnement de Coinbase reçoivent des flux entrants de la part des ETF, la quantité de liquidités disponibles pour les rachats augmente naturellement. En outre, Coinbase peut consolider son contrôle sur les marchés de staking en supprimant les commissions de staking, ce qui constitue une incitation financière pour un nombre encore plus grand de stakers à passer au staking.

Dans le réseau Ethereum et dans de nombreuses autres blockchains à preuve d'enjeu, il existe trois seuils critiques de dominance de mise. Lorsqu'un groupe de staking franchit chacun de ces seuils, il acquiert une plus grande influence sur la chaîne et accède à des récompenses de staking plus élevées. À leur tour, ces rendements plus élevés contribuent à renforcer la position du leader, décourageant la délégation ailleurs et accélérant la centralisation.

Ces risques de centralisation systémique existeront quel que soit l'opérateur dominant, mais si Coinbase dépassait ces seuils, le résultat serait particulièrement brutal : il s'agirait en fait de confier l'autorité totale sur une blockchain conçue pour la décentralisation à une société centralisée qui n'aurait de comptes à rendre qu'à ses actionnaires.

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