L'énigme de la baisse des taux d'intérêt de Circle

L'émetteur de stablecoins Circle a fait tourner les têtes au début de l'été lorsque son action a ouvert à un prix stratosphérique de 69 dollars lors des transactions sur le marché public le 5 juin, doublant l'argent des premiers participants à son offre initiale d'actions déjà très importante.

CRCL a continué à monter en flèche tout au long du mois de juin, et le titre a consolidé sa réputation d'action cryptographique de haut vol lorsque les prix des actions ont approché les 300 $. Malheureusement, à mesure que l'été avançait, le marasme saisonnier a fini par s'emparer de ce titre...

Bien que l'action ait fait un bond de 7 % après les commentaires de Jerome Powell sur la réduction des taux vendredi dernier, elle est en baisse depuis près d'un mois et les actions se négocient à près de 60 % en dessous de leurs plus hauts niveaux historiques.

Aujourd'hui, nous explorons l'énigme de la baisse des taux des stablecoins et évaluons les implications d'un changement de politique monétaire sur l'avenir de CRCL. 👇

😨 Le problème intéressant

Circle fonctionne selon un modèle d'entreprise semblable à celui d'une banque : elle gagne de l'argent grâce aux intérêts.

Plus de 60 milliards de dollars de dépôts bancaires, d'accords de prêts au jour le jour et de bons du Trésor américain à court terme soutiennent l'USDC. Au deuxième trimestre 2025, Circle a perçu 634 millions de dollars d'intérêts sur ces réserves de stablecoins.

Ce portefeuille rapporte plus d'intérêts par dollar de réserves USDC lorsque les taux augmentent. Inversement, il rapporte moins lorsque les taux baissent. Bien que les forces du marché déterminent les taux d'intérêt, le coût des dollars est également influencé par la politique de la Réserve fédérale, en particulier pour les instruments à court terme utilisés par Circle pour gérer ses réserves.

Lors de son discours de Jackson Hole vendredi dernier, le président de la Fed, Jerome Powell,a fortement signalé la possibilité d'une baisse des taux d'intérêt. Nous avons déjà vu des simulacres de baisses de taux, mais c'est la première fois que le président Powell lui-même s'approche de l'option.

M. Powell a rejeté toute inflation résiduelle en la qualifiant de hausse ponctuelle des tarifs, a souligné le ralentissement du marché de l'emploi et s'est montré défensif à l'égard d'éventuelles baisses de taux, que le marché s'attend désormais à voir apparaître lors de la réunion de politique monétaire de la Fed du 17 septembre.

Les probabilités de réduction des taux d'intérêt selon CME FedWatch et Polymarket ont toutes deux augmenté à la suite du discours de M. Powell, mais c'est le 1er août que les probabilités ont le plus évolué. Les statistiques publiées ce jour-là sur la masse salariale indiquaient des gains d'emplois médiocres de 73 000 pour le mois de juillet et contenaient des révisions massives à la baisse pour les deux mois précédents.

Depuis le 1er août, CME FedWatch et Polymarket sont restés fidèles à leurs projections majoritaires d'une baisse des taux de 25 points de base (0,25 %) et, dans l'hypothèse probable où la Réserve fédérale procéderait aux baisses de taux d'intérêt prévues, les recettes de Circle diminueraient du jour au lendemain.

Selon ses propres projections financières, Circle s'attend à perdre 618 millions de dollars de revenus d'intérêts annuels pour chaque baisse de 100 points de base (1 %) du taux des fonds fédéraux, ce qui équivaut à une perte de revenus de 155 millions de dollars pour une baisse de taux de 25 points de base de taille standard.

La moitié de ces pertes de revenus sera (heureusement) compensée par une diminution des coûts de distribution - conformément à l'accord Circle- Coinbase Circle-Coinbase qui attribue à Coinbase environ 50 % de tous les revenus d'intérêts de la réserve USDC - mais il n'en reste pas moins qu'il devient de plus en plus difficile pour Circle d'opérer dans un environnement de baisse des taux d'intérêt.

Bien que la perte nette stupéfiante de 482 millions de dollars déclarée par Circle pour le deuxième trimestre ait largement dépassé les attentes des analystes, la majeure partie de cette différence inattendue est due à une dépréciation comptable de 424 millions de dollars liée à la rémunération en actions des employés lors de l'introduction en bourse.

Malgré cela, les résultats financiers de Circle soulignent la fragilité d'une entreprise qui oscille autour du seuil de rentabilité et qui ne peut supporter les effets d'une baisse sensible des taux d'intérêt aux niveaux actuels de l'offre d'USDC.

La solution

La baisse des taux peut faire en sorte que Circle touche moins d'intérêts par dollar de réserves et nuire à la rentabilité de façon isolée, mais heureusement pour les détenteurs de sacs CRCL, la modification d'une simple variable inverse complètement le résultat....

Jerome Powell et de nombreux commentateurs financiers sont convaincus que la politique d'intérêt est déjà "restrictive" et que des modifications fines des taux directeurs de la Réserve fédérale peuvent combattre l'affaiblissement du marché du travail tout en maintenant l'inflation sous contrôle.

Si ces experts ont raison, les baisses de taux d'intérêt pourraient marquer le début d'une reprise économique, au cours de laquelle les niveaux d'emploi resteraient élevés, le coût du crédit diminuerait et les marchés des crypto-monnaies s'envoleraient. Si ce scénario optimiste se concrétise, la demande de stablecoins crypto-natifs pourrait augmenter, en particulier s'ils offrent un accès à des opportunités de rendement natif DeFi supérieures au marché.

Pour neutraliser les effets négatifs d'une baisse de taux de 100 points de base (le niveau le plus bas envisagé par l'analyse de sensibilité à la baisse des taux de Circle vue ci-dessus), la quantité d'USDC en circulation devra augmenter d'environ 25 %, ce qui nécessite une injection de 15,3 milliards de dollars dans l'économie cryptographique.

Le ratio cours/bénéfice actuel de Circle de 192x par rapport au revenu net de 2024 en fait une opportunité de forte croissance. Pourtant, alors que le marché boursier est optimiste quant à la capacité de CRCL à répondre aux attentes, l'émetteur de stablecoins aura besoin de croissance pour survivre si la Réserve fédérale réduit ses taux d'intérêt dans les semaines à venir.

En supposant que la Fed procède à une réduction d'au moins 25 points de base, Circle devra augmenter l'offre d'USDC d'environ 3,8 milliards de dollars pour maintenir ses niveaux actuels de rentabilité.

Selon Circle, "toute relation entre les taux d'intérêt et les USDC en circulation est complexe, très incertaine et non prouvée". Il n'existe pas de modèle permettant de savoir comment le comportement des clients d'USDC réagit à la baisse des taux d'intérêt. montre que les cycles de réduction des taux se produisent à un rythme agressif une fois qu'ils sont déclenchés.

Bien que Circle puisse potentiellement dépasser un déficit induit par les taux dans un scénario de boom économique, la société se trouve mathématiquement en porte-à-faux avec la dynamique de baisse des taux d'intérêt.