La guerra de las Stablecoin

Querida Nación sin Bancos,

Mientras que las NFTs, DeFi y DAOs han tomado el centro del escenario criptográfico en los últimos años, las stablecoins han estado creciendo silenciosamente en un segundo plano.

En el último año, el mercado de stablecoin ha crecido más de un 100%. 👀

En los últimos 2 años, ha sido del 1700%. 🤯

Aunque en un principio este sector estaba dominado por grandes jugadores como USDT, USDC y DAI, hay nuevos competidores entrando en el mercado y haciéndose un hueco.

Protocolos como FEI, UST, FRAX y otros tienen sus propios diseños únicos y adoptan diferentes estrategias de salida al mercado.

Ahora la competencia se está volviendo feroz.

Todos quieren convertirse en la stablecoin de reserva de la criptoeconomía multitrillonaria.

Entonces, ¿quién la está ganando?

Ben te da la respuesta analizando los datos en cadena.

- RSA

Prepárense: la guerra de las stablecoins ya está aquí.

Las stablecoins se han convertido en uno de los sectores más grandes y de mayor crecimiento de las criptomonedas, con una capitalización de mercado total de más de 180.000 millones de dólares, una cifra que ha aumentado un 109% en el último año y un 1748% en los últimos dos.

Las apuestas son increíblemente altas en este sector de la criptoeconomía. El mercado de stablecoins asciende a billones y, como forma de dinero, estos activos se benefician de los importantes efectos de red derivados de la liquidez. Por ello, los primeros ganadores pueden afianzarse fácilmente como titulares: ¿Quién está ganando la guerra de las stablecoins? Cuáles están creciendo a un ritmo más rápido? Y ¿cuáles son las más líquidas y adoptadas para una variedad de casos de uso en la cadena?

Averigüémoslo.

The Major Participants

Antes de sumergirnos en algunos datos para ver el estado de las guerras stablecoin, vamos a repasar brevemente siete de los principales emisores de stablecoin/moneda para que podamos tener una comprensión de alto nivel de cómo funcionan, así como algunos de los impulsores detrás de su éxito.

Para nuestros propósitos, vamos a tocar USDC, USDT, BUSD, UST, DAI, FRAX, FEI, y aunque no es una stablecoin, sino más bien una moneda no indexada, OHM.

Aunque no son necesariamente los más grandes por capitalización de mercado, estos siete (por las razones que se exponen a continuación) son los mejor posicionados para mantener o aumentar su cuota de mercado y en uno de los verticales más ferozmente competitivos de DeFi.

Centralized Stablecoins

USDC, USDT y BUSD

USDC, USDT y BUSD son las tres mayores stablecoins centralizadas. Emitidas por entidades fuera de la cadena, las tres están (supuestamente) respaldadas 1:1 por garantías fiat (es decir, USD "real").

Aunque más opaco y totalmente centralizado, este diseño ha demostrado ser, con diferencia, el más escalable entre las stablecoins, ya que las tres tienen una oferta combinada en circulación de 144.200 millones de dólares - una cuota de ~80% de todo el sector. Aunque las tres no pueden ser auditadas en la cadena, cada una ha publicado, en mayor o menor medida, certificados de sus reservas, con los emisores Circle y Tether manteniendo activos de bajo riesgo y corta duración, como papel comercial, con el fin de generar ingresos para sí mismos.

La gran liquidez de USDT y USDC, en particular, ha permitido a las dos construir efectos de red sustanciales, con la última sirviendo como la stablecoin más ampliamente adoptada en la cadena (más sobre esto más adelante).

Establecoins descentralizadas (UST, DAI, FRAX, FEI, OHM)

UST

UST es una stablecoin descentralizada, algorítmica y con indexación al dólar.

UST utiliza un sencillo mecanismo de acuñación y quema para mantener la estabilidad. Para acuñar UST, un usuario debe quemar LUNA, el activo nativo de la blockchain de Terra en la que se emite de forma nativa la stablecoin, en una cantidad que sea igual a la cantidad de unidades que desea acuñar (es decir, 1:1). Del mismo modo, los usuarios pueden canjear su LUNA mediante la quema de una cantidad igual de UST.

Como podemos ver, UST no está respaldada por ninguna garantía exógena - en su lugar se basa en el arbitraje para mantener su estabilidad, con los participantes del mercado incentivados para ampliar la oferta y bajar el precio acuñando nuevas unidades cuando UST se cotiza por encima de la paridad, y viceversa cuando se cotiza por debajo. Sin embargo, Terra, a través de la Luna Foundation Guard (LFG) ha recaudado recientemente un fondo de reserva de BTC y el token nativo de Avalanche AVAX (por un valor combinado de ~1.750 millones de dólares) para ayudar a mantener la paridad de UST, lo que hace que la stablecoin a los precios actuales tenga aproximadamente un 9,3% de respaldo.

Si bien este diseño conlleva sus propios riesgos, ha permitido a UST escalar a un ritmo rápido hasta alcanzar una oferta en circulación de más de 18.650 millones de dólares, lo que la sitúa en tercera posición entre todas las stablecoins y más del doble que su competidora descentralizada más cercana, DAI.

DAI

DAI es una stablecoin descentralizada con vinculación al dólar de Maker DAO. DAI está sobrecolateralizada, con usuarios capaces de depositar diferentes formas de garantía, como ETH, en bóvedas para acuñar la stablecoin. Un usuario debe mantener su posición sobrecolateralizada, ya que cuando cae por debajo de un ratio de colateralización establecido, que varía según el activo, puede ser liquidado.

DAI es una de las stablecoins más antiguas y más probadas en batalla de DeFi, con Maker conocido por su robusto sistema de gobierno descentralizado y las mejores políticas de gestión de riesgos de su clase. Esto, junto con las amplias integraciones a través de una variedad de protocolos de DeFi, ha permitido a DAI crecer hasta una capitalización de mercado de más de 8.130 millones de dólares, lo que la sitúa en quinto lugar entre todas las stablecoins y en segundo lugar entre las descentralizadas.

FRAX

FRAX es una stablecoin descentralizada con paridad en dólares. Como su nombre indica, la stablecoin está parcialmente colateralizada y es algorítmica, y la cantidad de colateral en el sistema, conocida como ratio de colateral (CR), cambia dinámicamente y la establece el mercado en función de la oferta y la demanda de FRAX. Al igual que en UST, una parte (es decir, 1 - CR) de las stablecoins no está garantizada, y la estabilidad se mantiene a través de FXS, el señoreaje y el token de gobierno del protocolo, que se quema cuando se crean y acuñan nuevos FRAX para dar servicio a los reembolsos.

Frax también utiliza lo que se conoce como operaciones algorítmicas de mercado (OMA) para promulgar la política monetaria. Estas AMO permiten al protocolo desplegar FRAX y sus reservas en varios protocolos DeFi como Curve, Uniswap y Aave para generar rendimiento y ayudar a perseguir objetivos estratégicos

El diseño de "lo mejor de ambos mundos" de FRAX, junto con el uso de AMO y numerosas asociaciones, han permitido a la stablecoin escalar su suministro a más de 2.600 millones de dólares.La stablecoinFEI está descentralizada, tiene paridad en dólares y es emitida por el Protocolo Fei. La stablecoinestá totalmente respaldada, con usuarios capaces de acuñar nuevas unidades depositando varios activos que pueden ser canjeados en cualquier momento 1:1.

FEI sólo acepta garantías descentralizadas, con ETH y LUSD constituyendo la gran mayoría de su respaldo.

FEI ayudó a popularizar el concepto de valor controlado por protocolo (PCV), ya que sus reservas son gestionadas por los poseedores de tokens TRIBE a través de un gobierno descentralizado (y en el futuro a través de un pool de Balancer gestionado). Este PCV se despliega en varios protocolos DeFi para obtener rendimiento, mientras que el propio protocolo puede acuñar FEI, conocido como FEI propiedad del protocolo, (POF) contra el exceso de reservas para proporcionar liquidez a los lugares de su elección.

A pesar de que FEI es "sólo" la undécima mayor stablecoin con una capitalización de mercado de 566 millones de dólares, el protocolo tiene un botín de 878 millones de dólares si se tiene en cuenta el valor combinado del PCV y POF. Esto, junto con las sinergias de su fusión con Rari Capital (el equipo detrás del protocolo de mercado monetario sin permisos Fuse) para formar la DAO Tribe, debería proporcionar a Fei los recursos que necesita para aumentar su cuota de mercado.

OHM

OHM es una moneda totalmente respaldada y de libre flotación emitida por Olympus DAO. Esto significa que OHM no es una stablecoin, sino que permite que su precio sea determinado por el mercado abierto.

Olympus utiliza mecanismos de bonding y staking para acumular activos para su tesorería y para emitir OHM. En el primer caso, el protocolo vende OHM con descuento, que se adquieren en el transcurso de unos días, a cambio de diversos activos, como stablecoins o tokens LP emparejados con OHM. Para estos últimos, los titulares de OHM pueden apostar sus tokens para recibir nuevas emisiones de OHM, lo que ayuda a minimizar la dilución de la vinculación.

Aunque estas rebajas han tenido un efecto significativo en su precio, el modelo en el que Olympus fue pionero ha permitido al protocolo poseer el 99,2% de la liquidez de OHM, y les ha permitido acumular una tesorería valorada en más de 337 millones de dólares. Al igual que Fei y FRAX, los titulares de OHM pueden controlar el despliegue de estas reservas en varios lugares para generar ingresos o fines estratégicos.

Este tesoro debería permitir a Olympus seguir teniendo una influencia significativa en el sector de las stablecoin y, a largo plazo, ayudar a impulsar su capitalización de mercado por encima de su actual marca de 368 millones de dólares.

Notes on Stablecoin Market Cap, Market Share & Growth Rates

Como se mencionó anteriormente, UST y FRAX fueron los que más crecieron en los últimos seis meses, con un aumento de su oferta del 547% y 300%, respectivamente, en los últimos dos trimestres. UST ha seguido creciendo a mayor ritmo en los últimos tres meses, con un 65% de aumento de su capitalización bursátil. Esto ha llevado a UST a ver cómo su cuota de la oferta total de stablecoin casi se quintuplica desde noviembre de 2021, pasando del 2,08% al 10,34%.

Además, las tasas de crecimiento por encima de la media de UST y FRAX en relación con el mercado general de stablecoins son otro ejemplo de la mayor facilidad con la que las stablecoins con componentes algorítmicos, debido a que son más eficientes en capital, pueden escalar. Es posible que ambas sigan creciendo a través de la colaboración entre ellas, como en el caso de 4Pool, una asociación entre Frax y Terra para crear un pool de UST, FRAX, USDC y USDT en Curve con la esperanza de convertirse en el par de negociación base en DEX.

Ranking de tasas de crecimiento

🥇 UST

🥈 FRAX

🥉 USDC

Los Campos de Batalla

Ahora que hemos repasado los actores clave en las guerras stablecoin, visitemos los frentes en los que compiten para ver en qué punto se encuentra cada uno.

Para ello, compararemos los ocho activos mencionados anteriormente (USDC, USDT, BUSD, UST, DAI, FRAX, FEI y OHM), así como MIM y LUSD, la sexta y duodécima mayores stablecoins por capitalización de mercado.

Para evaluar la adopción y el uso de cada stablecoin, examinaremos la composición de la liquidez y los depósitos en los intercambios descentralizados, los mercados monetarios y los puentes entre cadenas. Además, examinaremos las tenencias de stablecoins en los balances de las DAO y también veremos cuáles se han utilizado más como respaldo de otras stablecoins para evaluar su conveniencia y adopción como activo de reserva.

1. Liquidez en DEXs. Liquidez en DEXs

Los DEXs están en el corazón de DeFi, facilitando el intercambio de activos y el flujo de liquidez a través de un ecosistema. Como indica la gran popularidad de las Curve Wars, los DEX son un campo de batalla crítico para las stablecoins, ya que una gran liquidez en los intercambios ayuda a fortalecer su paridad y a afianzar una determinada stablecoin como un par comercial popular para otros activos.

Veamos la composición de la liquidez de las stablecoins en Los cinco mayores DEX de Ethereum por TVL (Curve, Uniswap, Balancer, SushiSwap y Bancor), para ver el panorama competitivo entre nuestras diez stablecoins seleccionadas.

Como podemos ver, USDC es la más líquida con 2.320 millones de dólares, una cuota del 23,3% del total de 10.000 millones de dólares en liquidez de stablecoin entre las cinco DEX, seguida de FRAX (19,6%) y DAI (18.000 millones).4%), con 1.960 millones de dólares y 1.830 millones de dólares, respectivamente.

En cuanto a la composición de la liquidez de stablecoin por intercambio, podemos ver que USDC es, con diferencia, el más líquido en Uniswap y Balancer, con un 39,7% y un 45,8% de liquidez de stablecoin en los dos, respectivamente.

Sorprendentemente, Curve ha sido la DEX más competitiva, ya que ningún protocolo representa más de una cuarta parte de la liquidez de stablecoin en la bolsa.

FRAX es el líder en Curve, aunque quizás algo sorprendente, tiene sentido, ya que el protocolo es el mayor poseedor de CVX, el token de gobierno de Convex Finance (que controla una pluralidad de la oferta de CRV, por lo tanto las emisiones de tokens en la DEX) y ha pagado decenas de millones en sobornos a los tenedores de CVX con el fin de dirigir más liquidez a los pools emparejados con FRAX.

Ranking de liquidez en la cadena

🥇 USDC

🥈 FRAX

🥉 DAI

2. Depósitos en mercados monetarios. Depósitos en mercados monetarios

Junto con los DEX, los mercados monetarios son uno de los bloques de construcción más cruciales de un sistema financiero en cadena, ya que ayudan a facilitar los préstamos y empréstitos, a fijar el precio del riesgo y a saciar la (a veces) insaciable sed de apalancamiento entre los degens.

Echemos un vistazo a los depósitos en cuatro de los mercados monetarios más grandes de Ethereum, Aave, Compound, Fuse y Euler, para ver cómo cada stablecoin se apila en relación con los demás.

Como podemos ver, USDC es la stablecoin más depositada con más de 4.820 millones de dólares, un 50,7% de los 9.510 millones de dólares en stablecoins totales bloqueados en las cuatro plataformas.32.000 millones (24,4%) y 2.050 millones (21,6%) en depósitos, respectivamente.

Fuse ha demostrado ser el mercado más competitivo entre las stablecoins, ya que FEI, FRAX y OHM tienen las tres mayores cuotas de depósitos en la plataforma. Esto no es particularmente sorprendente dada la naturaleza del protocolo en el sentido de que hay numerosos pools aislados y especializados, así como los lazos extremos entre Fei y Fuse, ya que ambos proyectos se sientan bajo el paraguas de la DAO de la Tribu.

Rankings del mercado monetario

🥇 USDC

🥈 DAI

🥉 USDT

3. Liquidez y valor bloqueados en puentes. Liquidez y valor bloqueados en los puentes

Los puentes se están convirtiendo rápidamente en una de las piezas más importantes de la infraestructura dentro de la criptoeconomía multicadena. Si bien cada uno tiene su propio perfil de riesgo único y un conjunto de supuestos de confianza, los puentes han explotado en popularidad junto con el aumento de L1 y L2 alternativos al proporcionar una forma rápida y relativamente sencilla para que los usuarios transfieran sus activos entre redes.

Con esto en mente, veamos qué stablecoins son las más líquidas, y/o han sido las más depositadas, en cinco protocolos puente populares (Synapse, Wormhole, Stargate, Multichain y Hop) para que podamos hacernos una idea de cuáles son las más líquidas y utilizadas entre estos nexos multicadena.

En un giro un tanto inesperado, MIM es la stablecoin más popular entre los cinco puentes, seguida de cerca por UST y USDC, con 1.000 millones de dólares.07.000 millones, 1.040 millones y 1.030 millones en liquidez/valor bloqueado, respectivamente.

Sin embargo, un análisis más detallado revela que estas cifras están un poco sesgadas, ya que MIM y UST sólo reciben apoyo de uno de los cinco puentes. Además, podemos ver que, a pesar de ocupar el tercer lugar en la clasificación general, USDC tiene la mayor cuota de mercado en Stargate, Synapse y Hop, y la segunda mayor en Wormhole y Multichain.

Rankings Multichain

🥇 MIM

🥈 UST

🥉 USDC

4. Tenencias del Tesoro del DAO. DAO Treasury Holdings

Otro caso de uso importante para medir la adopción de una stablecoin es su uso como activo de tesorería. Mientras que muchos protocolos tienen la mayoría de sus balances en su token de gobierno nativo, las DAO han diversificado cada vez más sus tenencias en activos menos volátiles.

Veamos cómo les va a nuestras diez stablecoins en este frente observando la composición de las tenencias de stablecoin entre las DAO.

Como podemos ver, USDC representa el 49,5% del valor total de las tenencias de stablecoin entre los DAO rastreados, con 477,5 millones de dólares de la stablecoin en sus balances. USDC también se mantiene entre el mayor número de DAO individuales con 92. DAI y USDT ocupan el segundo lugar en ambas categorías, con un 22,7% y un 16,7% respectivamente.

Entre los activos que no son USDC, DAI o USDT, OHM reina supremo, con tres DAOs que tienen un valor combinado de 47,5 millones de dólares en sus balances.5 millones en valor en sus balances, mientras que FEI está en manos de la mayor cantidad de entidades individuales con 7.

Rankings de dinero inteligente

🥇 USDC

🥈 DAI

🥉 USDT

5. Reservas de divisas

Una última función crítica de las stablecoins es actuar como respaldo de otras divisas. A medida que se han ido probando en la batalla, las stablecoins se han ido adoptando cada vez más como reservas para sus competidores, ya que su falta de volatilidad aumenta la facilidad con la que se puede gestionar el riesgo, al tiempo que sirve para alinear los incentivos y fomentar la colaboración entre los emisores.

Con esto en mente, veamos cómo nuestras diez stablecoins se sacuden en este frente mirando las reservas y el respaldo colateral de ocho monedas descentralizadas: DAI, FRAX, FEI, OHM, alUSD, MAI, agEUR, y UST.

Aunque hay muchas otras stablecoins descentralizadas prominentes, esto debería darnos una idea de lo deseable que es cada stablecoin como reservas entre sus pares.

Como podemos ver, USDC es abrumadoramente la opción más popular de respaldo de stablecoin, representando un 83.Entre el resto, DAI, UST y LUSD son las más utilizadas, con un 8,1%, 5,7% y 1,4% respectivamente.

Rankings de reservas

🥇 USDC

🥈 DAI

🥉 UST

Las Guerras Stablecoin ya están aquí

🏆 Ganador: USDC

Como la más líquida en DEXs, la más depositada en mercados monetarios, la tercera más líquida en puentes cross-chain, y la stablecoin más utilizada para tesorerías DAO y respaldo de activos, está claro que a pesar de ser la segunda más grande por mercado USDC es de lejos la stablecoin on-chain más utilizada en cripto.

Mientras que los jugadores más pequeños han sido capaces de tomar cuota de mercado en lugares individuales, tales como FRAX en Curve, FEI en Fuse, y UST en Wormhole, USDC a partir de ahora es el claro "ganador" de las guerras stablecoin.

Sin embargo, hay algo de esperanza para aquellos que apoyan a los retadores descentralizados. Dos alternativas descentralizadas, UST y FRAX, aunque con una capitalización de mercado menor, están creciendo a tasas que superan con creces a USDC.

Esto sin mencionar la llegada de nuevos retadores, como las stablecoins L1-algorítmicas como USN de Near y USDD de Tron, así como las stablecoins CPI-pegadas como FPI de Frax y VOLT de Volt Protocol que pueden sacudir el panorama competitivo.

Aunque USDC puede tener la ventaja inicial, sólo estamos en las primeras entradas de un largo juego.

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