Toro contra Oso: UNI

El anuncio de Uniswap Labs de que iban a implementar una pequeña comisión por transacción en su popular dapp front-end causó un alboroto en el Twitter de criptomonedas este mes, con algunos titulares del token nativo UNI viendo la implementación de la comisión como una traición a los titulares.

Sin embargo, otros sienten que Uniswap Labs simplemente está operando dentro de las realidades regulatorias del momento y que no deberían ser rastrillados sobre las brasas por tratar de monetizar una startup que es en gran parte responsable del éxito futuro del protocolo.

En el artículo de hoy, los analistas de Bankless Jack Inabinet y 563 profundizan en los casos bajistas y alcistas para el token UNI.

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Empecemos con el caso alcista...

🐂 Caso alcista

El dominio total de Uniswap en el sector del intercambio descentralizado (DEX) ya es irreprochable. Responsable de casi el 70% del volumen de intercambio de Ethereum y del 44% del volumen total de onchain, sus competidores más cercanos llevan años peleándose por las sobras.

"Hooks", una nueva característica en su próxima cuarta iteración, permitirá a los protocolos personalizar los parámetros del pool de Uniswap, permitiendo una nueva ola de experimentación de contratos inteligentes. Este cambio en el diseño de Uniswap anima a los recién llegados a construir sobre Uniswap en lugar de forjar su código base para crear un producto competitivo. En la tierra de los DEXs, todos los caminos están empezando a conducir a Uniswap.

El anuncio de Hayden de una tasa de front-end crujió las plumas de los impacientes "expertos" en Crypto Twitter, que preferirían que Uniswap Labs, el principal contribuyente al protocolo, nunca obtuviera beneficios.

Nótese que la tasa de intercambio del 0,15% es menos de una quinta parte de la de Metamask del 0.875% - una tarifa que ha impulsado a Metamask a un nivel de ingresos constantes que a menudo está reservado sólo para las cadenas y aplicaciones más utilizadas.

Sin mencionar que la tarifa sólo es relevante para los usuarios que intercambian a través del front-end de Uniswap. ¿Usas un agregador que toca los pools de Uniswap? Esto significa que las personas que optan por la comodidad del front-end de Uniswap (o aplicación móvil) pagan aproximadamente 0,15 dólares por cada intercambio de 100 dólares. Y en el gran esquema de la volatilidad de las criptomonedas, es probable que se pierda en el ruido.

Uniswap está en el proceso de aprovechar su ventaja en el espacio DEX, la construcción de un cofre de guerra para financiar un mayor desarrollo, asegurando que su foso se profundiza, se ensancha, y se convierte en inatacable.

Tener el token UNI es apostar que Uniswap se consolidará como líder del mercado de modo que si el codiciado "interruptor de tarifas" se acciona alguna vez, se hace desde un lugar de poder y no sólo por la presión de los pares.

Nadie espera que las acciones de crecimiento como Google o Tesla arrojen un dividendo, ¿por qué debería hacerlo el token UNI? Los inversores sofisticados reconocen la miopía de esta opción (de ahí por qué a16z votó en contra). Hay un momento y un lugar para un dividendo, pero una startup de criptomonedas no es Johnson & Johnson.

Al internalizar y componer los beneficios, Uniswap podrá continuar su trayectoria de crecimiento, creando nuevas funciones y una mejor experiencia de usuario. Su objetivo es que la palabra "DEX" se convierta en sinónimo de "Uniswap", y van por buen camino hacia esa meta. Y si el 0,15% es el precio de este nivel de dominio absoluto, es un pequeño precio a pagar de hecho.

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🧸 Bear Case

Si crees que la especulación de activos es un importante caso de uso de criptomonedas, deberías ser alcista con "Uniswap", pero la pregunta sigue siendo: ¿deberías estar cargando tus bolsas con tokens UNI?

Sin duda, los HODLers de capital de Uniswap Labs se sienten bien con sus inversiones. Con el lanzamiento de su monedero propio y la reciente adición de tarifas de intercambio, Labs tiene ahora múltiples impulsores de ingresos y está en camino de establecerse como una de las pocas empresas rentables de criptomonedas.

Activar las tarifas pone de relieve el poder de fijación de precios de Uniswap sobre sus usuarios. Demuestra que es posible que Uniswap genere beneficios. Sin embargo, trágicamente, la decisión de aplicar esta comisión inicial es un acontecimiento polémico en la relación entre los titulares de tokens y de acciones que pone de relieve los diferentes incentivos entre estos dos grupos de inversores que compiten entre sí.

Dada la incertidumbre regulatoria en EE.UU., no debería sorprender que Uniswap Labs se haya visto obligada a monetizar a través de una comisión frontal en lugar de aprovechar el cambio de comisión dentro del protocolo. Sin embargo, esta evolución debería suscitar serias dudas entre los poseedores del token UNI sobre si el éxito de Uniswap aportará realmente valor a su inversión.

Los objetivos divergentes entre los accionistas de Labs y los poseedores de tokens UNI podrían plantear un obstáculo a la activación del cambio de tarifa en el protocolo en primer lugar, ya que algunos de estos actores son los mismos pero disfrutan de mayores rendimientos marginales de los beneficios obtenidos a través de la tarifa inicial de sólo acciones frente a la alternativa más diluida en el protocolo.

El cisma creado por esta decisión pone de relieve la competencia subyacente a la relación entre los accionistas y los poseedores de tokens. Cada dólar de honorarios extraído de la tarifa front-end de Uniswap es un dólar de rentabilidad potencial de los titulares de tokens (y viceversa).

Incluso si existiera una vía conforme a la normativa para implementar un cambio de tarifa in-protocolo y recibiera la aprobación a pesar de los bloqueos de gobernanza, existiría en contienda con la tarifa front-end y sería incapaz de extraer el máximo valor.

Además, mientras que los titulares de UNI pueden controlar los derechos de propiedad intelectual de los contratos inteligentes de Uniswap, hay preguntas sin respuesta sobre el valor a largo plazo de estos activos. Uniswap Labs se está alejando de la AMM para construir Uniswap X, un sistema de solicitud de presupuesto (RFQ). 

Para ofrecer el mejor precio posible a los usuarios, Uniswap X consultará a los pools de Uniswap y a terceros rellenadores no afiliados (léase creadores de mercado profesionales), que luego competirán para rellenar swaps utilizando la liquidez onchain como los pools de AMM o su inventario privado.

Idealmente, Uniswap Labs estaría totalmente alineado en un objetivo singular de proporcionar valor al token UNI; en cambio, esta corporación privada está desviando una parte de los beneficios de los titulares de tokens para construir productos en competencia directa con el Uniswap AMM.

Aunque los tokens criptográficos sirven para alinear los incentivos entre sus emisores y poseedores, la adición de capital fuera de la cadena con incentivos incompatibles sólo sirve para enturbiar esta ecuación.

- Jack