Por qué estalló la OPV de Circle

Circle sorprendió a los observadores de criptomonedas y TradFi por igual el 5 de junio cuando las acciones alcanzaron un máximo de 103 dólares en los primeros 15 minutos de su debut en la Bolsa de Nueva York, el triple del precio pagado por los compradores de su oferta pública inicial "25 veces más suscrita y aumentada".

¿Es la OPV de Circle la oportunidad definitiva para aprovechar la oleada de stablecoins, o se trata de una acción de altos vuelos con un precio perfecto que ignora los riesgos que acechan bajo la superficie?

¡Hoy analizamos la oportunidad de inversión de CRCL! 👇

🔵Esbozando la oportunidad de la CRCL

Tras años de rumores y anticipaciones, el emisor de stablecoins USDC Circle Internet Group confirmó por fin sus deseos de salir a bolsa cuando presentó documentos ante la SEC esta primavera.

Estos documentos revelaban un centro neurálgico de ingresos en un sector de gran crecimiento, que generaría más de mil millones de dólares de intereses de las reservas de stablecoin en 2024. Desafortunadamente, las finanzas también mostraban un negocio centrado en las compensaciones, que se tambaleaba al borde de la rentabilidad después de contabilizar los pagos multimillonarios a los socios, los cuantiosos incentivos de compensación y los onerosos costes de cumplimiento.

Circle respalda a USDC con más de 60.000 millones de dólares en depósitos bancarios en efectivo y bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo. Mientras que la gestión de la stablecoin sin rendimiento produjo unos impresionantes 1.700 millones de dólares de ingresos para Circle en 2024, los gastos operativos asociados pagados para atraer estas reservas también fueron bastante altos.

En 2024, Circle desembolsó 1.000 millones de dólares para "costes de distribución y transacción"; esta fue la mayor categoría de gastos de la empresa y financió a socios (principalmente Coinbase) para pagar a los usuarios de USDC. Circle también incurrió en importantes gastos de nóminas -por un total de 263 millones de dólares en 2024- y desembolsó 137 millones de dólares en "gastos generales y administrativos" por conceptos como: viajes, espacio de oficinas, seguros, asesoría jurídica y servicios fiscales.

Circle disfrutó de su segundo año consecutivo de beneficios en 2024 (un importante dato contable distinción que podría permitir que las acciones de la empresa se incluyeran finalmente en el índice de mercado amplio S&P 500), pero su cuenta de resultados de 155 millones de dólares palideció en comparación con la enormidad de reported $13B of net profits for 2024.

📈 Catalysts Pumping the Narrative

Aunque la valoración actual de más de 20.000 millones de dólares de Circle puede parecer agresiva en relación con las estimaciones iniciales, la métrica clave sigue siendo mansa en comparación con la valoración aplicada a competidores criptonativos moonshot, como Ondo. La plataforma RWA logró obtener un FDV similar de 20.000 millones de dólares a finales de enero de 2025 a pesar de tener menos del 1% de los AUM de Circle en ese momento.

Los beneficios de Circle han caído durante los períodos de agitación del mercado cuando los asignadores de capital se retiran de la criptoindustria, pero este aspecto del negocio de Circle debería ser insignificante si USDC logra la adopción de pagos en el mundo real. No se puede decir lo mismo tan fácilmente de las jugadas alternativas de cripto TradFi como Coinbase (que depende en gran medida de la actividad comercial), los ETF de cripto BTC/ETH (que representan una exposición directa a las cripto) o las empresas de cripto tesorería (que están muy expuestas a las fluctuaciones de los precios de las cripto).

Para las instituciones financieras reguladas y los tipos de inversores más conservadores que se limitan a las ofertas de mercado tradicionales, CRCL puede servir como un valioso diversificador de cartera que proporciona una exposición práctica adyacente a blockchain mientras está algo alejado de la naturaleza especulativa de la criptoindustria.

Quizás el mayor catalizador de crecimiento para CRCL sea su relación con BlackRock, que prácticamente consagra a Circle como el brazo de stablecoin de la mayor gestora de activos del mundo.

En marzo de 2025, Circle y BlackRock firmaron un MOU renovado, válido para los próximos cuatro años y que aumenta la participación de BlackRock en las reservas de Circle hasta el 90%. Es importante destacar que el acuerdo obliga a BlackRock a dar prioridad a las stablecoins de Circle para todos los casos de uso relacionados con las stablecoins de pago en dólares estadounidenses y le prohíbe lanzar una stablecoin de pago competitiva.

La presentación de la OPV de Circle también desveló el calendario de comisiones para su asociación con BlackRock, que incluye tanto comisiones de "asesoramiento de inversión" como de "administración" y crea un incentivo financiero directo para que BlackRock promueva la adopción de USDC.

📉 Signals Giving Pause

Aunque muchos en Crypto Twitter se han lanzado a criticar a los suscriptores de Circle por tener la OPV de las acciones a una valoración tres veces inferior a la que cotizaba nada más salir a bolsa, para ser justos con ellos, alcanzar incluso el precio de oferta inicial de 31 dólares parecía inicialmente una tarea difícil.

Con Circle por encima del umbral de valoración de 20.000 millones de dólares, las acciones se cotizan ahora a más de 130 veces sus beneficios de 2024, un alto multiplicador que normalmente sólo se encuentra entre los valores de burbuja; para justificar tal relación P/E, Circle debe aumentar enormemente sus beneficios o enfrentarse invariablemente a una futura caída del precio de las acciones.

Las tecnologías basadas en cadenas de bloques tienen un alto potencial de crecimiento, pero en un mundo en el que las stablecoins se convierten en el medio de pago por defecto, la regulación podría despejar el camino para que los participantes más grandes (es decir, los bancos) entren en el espacio stablecoin. Estos actores establecidos tienen el potencial de lograr estructuras de costes más eficientes que los jugadores cripto-nativos más pequeños frente a una regulación onerosa, lo que podría permitirles superar a Circle.

Como inversor en deudas a corto plazo que deben refinanciarse constantemente según los rendimientos del mercado, el mayor riesgo de beneficio para Circle es que bajen los tipos de interés.

No es ningún secreto que la Reserva Federal pretende recortar los tipos de interés en un futuro próximo, y si Circle no es capaz de aumentar agresivamente la oferta de USDC antes de que esto ocurra, los titulares de CRCL podrían encontrarse en una situación difícil.

Aunque el impacto en los ingresos de la caída de los tipos de interés se verá compensado en cierta medida por el descenso de los gastos de distribución, según las proyecciones de sensibilidad a los tipos de interés de Circle (que mantienen constante la oferta de USDC), la empresa podría perder 207 millones de dólares de beneficios por cada 1% de descenso de los tipos de interés a corto plazo.

Si la Reserva Federal reduce los tipos de interés en un 1% o más antes de que lleguen los pagos de stablecoin en el mundo real, Circle se adentrará en territorio "no rentable", y el precio de sus acciones se resentirá casi con toda seguridad.

🧐 Conclusión

Pocos observadores de criptomonedas o profesionales de las finanzas tradicionales anticiparon que la OPV de CRCL desbordaría las expectativas hasta este punto, y aunque el mercado nunca se "equivoca", está claro que Circle tiene grandes zapatos que llenar si espera estar a la altura de una valoración de 20.000 millones de dólares.

Los críticos pueden argumentar que Circle es menos rentable que Tether y que desvía demasiados ingresos a Coinbase, pero aún es pronto para la experimentación de las stablecoin, y CRCL destaca como la mejor opción clara para los inversores de renta variable que buscan una exposición pura al sector de las stablecoin.

El MOU deBlackRock que exige dar prioridad a las stablecoins de Circle debería ayudar a proporcionar una ventaja formidable una vez que la claridad regulatoria despeje el camino para que las principales instituciones financieras utilicen stablecoins en las operaciones diarias, aunque la entrada de los bancos tradicionales en el sector de las stablecoins también presenta un desafío formidable.

Estas instituciones están mejor posicionadas para absorber mayores cargas de cumplimiento y podrían reducir fácilmente las altas estructuras de costes de los jugadores cripto-nativos, como Circle.

Además, la cuenta de resultados de Circle es muy sensible a las condiciones macroeconómicas. Si aumentaran las presiones recesivas y los tipos de interés siguieran bajando, la rentabilidad de la empresa probablemente se resentiría, incluso si la oferta en circulación de USDC en circulación se mantuviera estable (un escenario poco probable en un mercado verdaderamente libre de riesgos, salvo que se produjera una adopción masiva de stablecoins).

CRCL es, sin duda, un valor al alza en la Bolsa de Nueva York con grandes perspectivas de crecimiento que ofrece exposición a la adopción institucional de stablecoins, pero sigue mereciendo la pena considerar cuidadosamente los riesgos empresariales básicos relacionados con el aumento de la competencia y la incertidumbre de los tipos de interés antes de lanzarse a por el valor nada más salir por la puerta grande.