El enigma de la bajada de tipos del Círculo

El emisor de stablecoins Circle llamó la atención a principios de este verano cuando sus acciones abrieron a un precio estratosférico de 69 dólares durante la negociación en el mercado público el 5 de junio, duplicando el dinero para los primeros participantes en su oferta inicial de acciones, que ya había aumentado.

CRCL siguió subiendo durante todo el mes de junio, y la acción consolidó su reputación como criptovalor de altos vuelos cuando los precios de las acciones se acercaron a los 300 dólares. Desafortunadamente, a medida que avanzaba el verano, la depresión estacional acabó por apoderarse de este ticker...

Aunque la acción se disparó un 7% después de los comentarios de Jerome Powell sobre el recorte de tipos el viernes pasado, ha estado a la baja durante la mayor parte de un mes y las acciones cotizan casi un 60% por debajo de los máximos históricos.

Hoy exploramos el enigma del recorte de tipos de la stablecoin y sopesamos las implicaciones del cambio de política monetaria en el futuro de CRCL. 👇

😨 El problema interesante

Circle opera con un modelo de negocio similar al de un banco: gana dinero con los intereses.

Más de 60.000 millones de dólares de depósitos bancarios, acuerdos de préstamos a un día y bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo respaldan a USDC. En el segundo trimestre de 2025, Circle obtuvo 634 millones de dólares de ingresos por los intereses de estas reservas de stablecoin.

Esta cartera genera más intereses por dólar de reservas de USDC cuando suben los tipos. Por el contrario, gana menos cuando los tipos bajan. Aunque las fuerzas del mercado impulsan los tipos de interés, el coste de los dólares también se ve influido por la política de la Reserva Federal, especialmente en el caso de los instrumentos de corta duración utilizados por Circle para gestionar sus reservas.

Durante su discurso del pasado viernes en Jackson Hole, el presidente de la Fed, Jerome Powell,apuntó con fuerza a la posibilidad de recortes en los tipos de interés. Ya hemos visto antes amagos de recortes de tipos, pero es la primera vez que el propio presidente Powell se acerca a respaldar esta opción.

Powell descartó cualquier inflación residual por tratarse de picos arancelarios puntuales, destacó la ralentización del mercado laboral y se mostró a la defensiva sobre posibles recortes de tipos, que el mercado espera ahora que se produzcan a partir de la reunión de política monetaria de la Fed del 17 de septiembre.

Las probabilidades de recortes de los tipos de interés según CME FedWatch y Polymarket se dispararon tras el discurso de Powell, pero el gran movimiento en las probabilidades se produjo el 1 de agosto. Las estadísticas de nóminas publicadas ese día sugirieron escasas ganancias de empleo de 73.000 en el mes de julio y contenían enormes revisiones a la baja para los dos meses anteriores.

Desde el 1 de agosto, tanto CME FedWatch como Polymarket se han mantenido firmes con proyecciones mayoritarias de un recorte de tipos de 25 puntos básicos (0,25%), y en el escenario probable de que la Reserva Federal proceda con los recortes de tipos de interés previstos, los ingresos de Circle disminuirán de la noche a la mañana.

Según las propias proyecciones financieras de Circle, la empresa espera perder 618 millones de dólares de ingresos anuales por intereses por cada 100 puntos básicos (1%) de descenso del tipo de interés de los fondos federales, lo que equivale a una pérdida de ingresos de 155 millones de dólares por un recorte de tipos "de tamaño estándar" de 25 puntos básicos.

La mitad de estas pérdidas de ingresos se compensarán (afortunadamente) con la disminución de los costes de distribución, en línea con el acuerdo Circle- Coinbase acuerdo que asigna alrededor del 50% de todos los ingresos por intereses de la reserva USDC a Coinbase - pero el hecho es que cada vez es más difícil para Circle operar en un entorno de tipos de interés a la baja.

Aunque la asombrosa pérdida neta de 482 millones de dólares registrada por Circle en el segundo trimestre fue muy inferior a las expectativas de los analistas, la mayor parte de esta inesperada diferencia se debió a una cancelación contable de 424 millones de dólares relacionada con la compensación de acciones a los empleados tras la salida a bolsa.

Aun así, los datos financieros de Circle ponen de manifiesto la fragilidad de una empresa que ronda el umbral de rentabilidad y que no puede soportar el impacto de unos tipos de interés sustancialmente más bajos con los actuales niveles de oferta del USDC.

La solución

La bajada de tipos puede hacer que Círculo gane menos intereses por dólar de reservas y perjudicar la rentabilidad de forma aislada, pero afortunadamente para los tenedores de bolsas de CRCL, cambiar una simple variable invierte completamente el resultado....

Jerome Powell y muchos comentaristas financieros han propugnado la creencia de que la política de intereses ya es "restrictiva" y que las alteraciones afinadas de los tipos de interés oficiales de la Reserva Federal pueden combatir el debilitamiento del mercado laboral y mantener a raya la inflación.

Si estos expertos están en lo cierto, los recortes de los tipos de interés podrían dar paso a un repunte económico, durante el cual los niveles de empleo se mantendrían elevados, el coste del crédito caería y los mercados de criptomonedas se dispararían. Si este escenario optimista se materializa, la demanda de stablecoins cripto-nativas podría aumentar, en particular si ofrecen acceso a oportunidades de rendimiento nativo DeFi por encima del mercado.

Para neutralizar los efectos negativos de un recorte de tipos de 100 puntos básicos (el nivel más bajo contemplado por el análisis de sensibilidad al recorte de tipos de Circle visto anteriormente), la cantidad de USDC en circulación tendrá que aumentar alrededor de un 25%, lo que requiere una infusión de efectivo de 15.300 millones de dólares en la criptoeconomía.

La actual relación precio/beneficios de Circle de 192x frente a los ingresos netos de 2024 la enmarca como una oportunidad de alto crecimiento. Sin embargo, mientras que el mercado de valores valora con optimismo que CRCL puede ampliar sus expectativas, el emisor de stablecoin necesitará crecimiento sólo para sobrevivir si la Reserva Federal realiza recortes de tipos en las próximas semanas.

Suponiendo que la Fed aplique un recorte mínimo de 25 puntos básicos, Circle necesita aumentar la oferta de USDC en aproximadamente 3.800 millones de dólares para mantener los niveles actuales de rentabilidad.

Dicho mejor por Circle, "cualquier relación entre los tipos de interés y el USDC en circulación es compleja, muy incierta y no está probada". No existe un modelo de cómo responde el comportamiento de los clientes de USDC a unos tipos de interés más bajos, aunque la historia muestra sistemáticamente que muestra que los ciclos de bajada de tipos se producen a un ritmo agresivo una vez incitados.

Aunque Circle puede superar potencialmente un déficit impulsado por los tipos en un escenario de auge económico, la empresa se encuentra matemáticamente en desacuerdo con una dinámica de tipos de interés más bajos.