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Querida Nación Bankless,

Dan ve el futuro.

En febrero de 2019 escribió superfluid collateral, un artículo de reflexión que predecía con exactitud lo que estaba a punto de ocurrirle a DeFi en los próximos 18 meses.

Esta es una secuela de aquel artículo. Así es como crece el colateral.

Creo que será igual de predictivo que su anterior.

A veces duro con los VCs porque no usan las cosas en las que invierten. Pero no VCs como Dan. Él está en el viaje con nosotros. Está usando sistemas criptográficos. Los está gobernando. Está muy metido en el tema.

Es el tipo de VC que necesitamos para financiar infraestructuras sin bancos.

Así que presta atención a las ideas de este artículo.

Porque estás a punto de verlas desarrollarse en tiempo real.

- RSA

P.D. Dan habla más sobre este tema en el Podcast Bankless de esta semana--¡no te lo pierdas!

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Esquina del escritor

Dan Elitzer, DeFi native & crypto VC @IDEOVC.

Aquaponic Yield Farming

El auge de los protocolos simbióticos DeFi

Hace poco más de un año, en Superfluid Collateral in Open Finance, expuse algunas ideas sobre cómo las ineficiencias de capital de la sobrecolateralización requerida por los protocolos de préstamos DeFi podrían abordarse permitiendo que los activos estén disponibles simultáneamente para múltiples propósitos. El hecho de que el artículo incluyera "finanzas abiertas" en el título en lugar de "DeFi" es sólo un indicio de lo mucho que ha avanzado el ecosistema en este tiempo. Los más evidentes son estos dos gráficos:

(Fuente: DeFiPulse)

(Fuente: Dune Analytics, @sassal0x)

Muchos de los conceptos específicos propuestos en Superfluid Collateral se han hecho realidad desde entonces, incluyendo la creación de Compound cTokens, el uso de cTokens en pools Uniswap, y el uso de acciones de pools Uniswap como garantía para préstamos.

Dicho esto, creo que apenas hemos empezado a arañar la superficie de la superfluidez en activos DeFi. Afortunadamente, la tendencia más candente en criptomonedas viene pisando fuerte con incentivos increíblemente poderosos para animar a los buscadores de rendimiento a maximizar la disponibilidad de sus activos a través de tantos protocolos como sea posible.

Meet the SAFG / Liquidity Mining / Yield Farming

El 27 de mayo, Compound Labs, los arquitectos iniciales del popular Protocolo de préstamos Compound, anunciaron su intención de dar un gran paso hacia su visión de descentralizar completamente el protocolo distribuyendo el 42% de los tokens de gobernanza COMP entre los usuarios del protocolo durante los próximos cuatro años.

Mi colega, Gavin McDermott fue el primero en llamar la atención pública sobre este patrón de diseño, al que denominó Acuerdo Simple para la Gobernanza Futura (SAFG), después de las populares estructuras SAFE y notoria SAFT. El núcleo de este concepto es la distribución de tokens de gobernanza a los usuarios del protocolo en función de la cantidad de liquidez que proporcionen o utilicen, con la expectativa de que esto fomente el uso del protocolo y distribuya la propiedad a las partes interesadas activas.

Es un concepto simple, razonable y bien intencionado. Sin embargo, la teoría y la práctica rara vez coinciden a la perfección. En los casos que hemos visto hasta la fecha, el valor de los tokens de gobernanza que se distribuyen ha superado con creces las tasas de mercado existentes para diversas formas de actividad, que cientos de millones de dólares de capital se han volcado en estos protocolos para aprovechar la oportunidad.

Este fenómeno se ha denominado "minería de liquidez", o la cada vez más popular "agricultura de rendimiento"

Este comportamiento fue predicho antes del inicio de la distribución COMP por Henry He, quien señaló que la valoración comunicada en la última ronda privada de recaudación de fondos de Compound implicaba una subvención inicial de distribución de 43.000 dólares al día, más de 25 veces el interés diario que se pagaba anteriormente en todos los mercados. Como Henry esperaba, los incentivos se fueron rápidamente de las manos, con los agricultores de rendimiento obteniendo mejores rendimientos de prestaractivos que prestarlos, un problema que no hizo más que agravarse durante la semana siguiente, cuando el valor de COMP subió más de un 1.000%.

Si bien los propietarios de los tokens y los delegados de gobierno están ahora luchando por solucionar algunas de las distorsiones extremas resultantes en los mercados de préstamo de Compound, no se puede negar que el efecto sobre el crecimiento del protocolo Compound ha sido enorme, ya que el valor de los activos bloqueados en el protocolo se multiplicó por seis en la primera semana hasta superar los 600 millones de dólares.

(Fuente: DeFiPulse)

Compound no es el único ejemplo que tenemos del poder de la agricultura de rendimiento para impulsar el crecimiento del protocolo:

• En abril, Futureswap, un protocolo de intercambio de futuros descentralizado que ofrece un apalancamiento de hasta 20x, hizo un lanzamiento alfa que incluía la distribución de su token de gobernanza, FST, a los usuarios del protocolo. Atrajeron más de 17 millones de dólares en volumen de operaciones en tres días, antes de terminar la fase alfa antes de tiempo para garantizar la seguridad de los fondos de los usuarios mientras completaban una ronda adicional de auditorías.
• Balancer, un Protocolo de intercambio similar a Uniswap que admite pools de liquidez que contienen hasta 8 activos en asignaciones arbitrarias, anunciaron poco después de su lanzamiento el 31 de marzo que distribuirían su token de gobernanza, BAL, en función de la liquidez aportada a sus pools. En menos de tres meses, han pasado de cero a más de 55 millones de dólares de liquidez.

(Fuente: DeFiPulse)

Es evidente que estamos entrando en una fase en la que se va a producir una lucha sin cuartel por la liquidez, basada en subvenciones absolutamente masivas que se ofrecen en forma de tokens de gobernanza, cuyos poseedores pueden o no decidir algún día utilizar esos poderes de gobernanza para permitirse capturar parte del valor que fluye a través de sus respectivos protocolos.

¿Se trata de un juego de suma cero, en el que los proveedores de liquidez tendrán que elegir dónde aparcar sus activos y oscilarán con fluidez de un protocolo a otro en función de dónde puedan captar los mayores rendimientos subvencionados? Cuando las subvenciones se reduzcan a niveles más o menos sostenibles, ¿se marcharán los proveedores inteligentes, dejando tristes sacos con escasos montones?

¿Hay más evoluciones a corto plazo de este fenómeno que también tengan la posibilidad de crear suficiente eficiencia de capital no subvencionado para mantener los activos en estos protocolos a largo plazo? Creo que una cierta raza moderna de agricultores puede ser particularmente adecuada para responder.

Aquaponics and Symbiosis

Durante un breve período en mis 20 años, estuve enamorado de la idea de la agricultura urbana. Empecé con la idea de los huertos comunitarios como Red Hook Farms en Brooklyn, y luego progresé hacia la agricultura vertical, para suministrar alimentos sanos cultivados localmente a la vez que se hacía un uso eficiente del espacio en zonas urbanas densas.

En particular, el concepto de acuaponía captó mi atención. Los sistemas acuapónicos combinan la acuicultura (cría de animales acuáticos como peces o cangrejos de río) con la hidroponía (cultivo de plantas como tomates o lechugas en agua en lugar de tierra). Ambas actividades son simbióticas: los residuos del sistema de acuicultura se descomponen en nutrientes que alimentan el sistema hidropónico, y el agua limpia vuelve a circular por el sistema de acuicultura. La combinación de ambos procesos beneficia a los dos. Además, los sistemas acuapónicos proporcionan a los agricultores dos fuentes de ingresos, aumentando y diversificando sus ingresos potenciales.

Creo que se puede ver a dónde quiero llegar con esto...

Los protocolos de préstamo e intercambio, en particular los que utilizan liquidez agrupada y creadores de mercado automatizados, son naturalmente simbióticos. Los protocolos de préstamo como Compound y Aave quieren que se depositen grandes cantidades de activos en sus pools de liquidez para maximizar la disponibilidad de préstamos mientras se minimizan los costes de préstamo. A los protocolos de intercambio como Uniswap y Balancer les interesa que se depositen grandes cantidades de activos en sus fondos de liquidez para maximizar el tamaño y el volumen potenciales de las operaciones, minimizando al mismo tiempo el deslizamiento; no les importa si los activos de sus fondos son recibos de garantía de préstamos, siempre que haya suficiente liquidez no utilizada en el fondo de préstamos para permitir retiradas cuando sea necesario.

En tiempos normales, los proveedores de liquidez ganan comisiones de los protocolos de préstamos en función del tiempo que se prestan los activos y de los protocolos de intercambio en función del volumen de activos intercambiados. Dado que dos o más activos de un fondo de liquidez rara vez obtendrán tipos de interés idénticos cuando se pongan a disposición para préstamo, en igualdad de condiciones, su proporción en el fondo se desviará naturalmente de su objetivo. Esto crea oportunidades para que los arbitrajistas vuelvan a la paridad, lo que a su vez genera comisiones de transacción. Así, en tiempos normales, el rendimiento de los préstamos fomenta el rendimiento del comercio, que luego se pone a disposición de los préstamos... una relación agradable, razonable y naturalmente simbiótica.

Pero estos no son tiempos agradables, razonables y naturales; este es el amanecer de la locura hiperindustrial, alimentada por OMG y subvencionada por helicópteros.

Sólo una semana en esta nueva era cripto-agraria, los agricultores de rendimiento ya están empezando a darse cuenta. Echa un vistazo a uno de los fondos más líquidos de Balancer:

Sí, eso es cDAI y cUSDT, representando depósitos de DAI y USDT en Compound. Bien hecho!

Aquaponic Yield Farming Ain't Easy

Ten en cuenta que los protocolos de préstamo e intercambio a veces están diseñados de manera que no son propicios para el cultivo de rendimiento acuapónico y la acuaponía de piscinas. Por ejemplo, los lectores astutos pueden haber notado que la piscina de arriba contiene una asignación del 2% COMP. ¿Por qué? Los fondos públicos estándar de Balancer tienen una asignación de activos fija en el momento de su lanzamiento y no tienen ningún controlador administrativo. Si el pool no contiene COMP como uno de sus componentes, cualquier COMP acumulado quedará irremediablemente bloqueado en el contrato. Esto puede solucionarse en Balancer mediante el uso de Smart Pool, pero puede introducir una superficie de ataque adicional y actualmente no puede gestionarse a través de la interfaz de Balancer.

Mientras tanto, en Curve, que ha sido el protocolo que más se ha beneficiado de las externalidades de la distribución de COMP (los agricultores de rendimiento están haciendo un montón de intercambios de USDT y otras stablecoins para apalancar pilas, a menudo utilizando la herramienta de maximización de COMP de InstagramDApp), todas las COMP acumuladas en los pools existentes se quedarán atascadas para siempre, sin ninguna forma de ser extraídas por los LPs o los creadores/administradores de Curve. Aunque he oído que están trabajando en una forma de arreglar esto en una futura actualización, es indicativo del tipo de desafío inesperado que puede surgir en la intersección de protocolos.

Si quieres ver lo locas que pueden llegar a ser estas oportunidades de cultivo de rendimiento entre protocolos, echa un vistazo a este mashup presumiblemente orquestado por Synthetix, los Subvencionadores de liquidez OG: el BTC Yield Farming Pool. Cuenta con tres sabores de bitcoin en Ethereum (wBTC, renBTC, y sBTC) y ofrece oportunidades de yield farming a través de cuatro cultivos: SNX, REN, CRV y BAL.

¿Qué pasará después?

Recuerde que la simbiosis puede adoptar múltiples formas. A corto plazo, la agricultura de rendimiento garantiza que la compatibilidad entre los protocolos de préstamo e intercambio sea mutualista, beneficiando a ambos protocolos debido al apilamiento sobrealimentado de rendimientos. Una vez que las subvenciones de la agricultura de rendimiento disminuyan a niveles más sostenibles, no está claro si tales vínculos resultarán ser compensalistas o incluso parasitarios, beneficiando a un tipo de protocolo a expensas del otro.

A más largo plazo, sospecho que los protocolos con la capacidad de hacerlo pueden evolucionar para abarcar tanto el préstamo como el intercambio con el fin de crear una especie de protocolo de corretaje DeFi prime, donde los activos generan el máximo rendimiento posible para un perfil de riesgo dado al estar disponibles simultáneamente para una amplia gama de oportunidades. Si me siento cómodo manteniendo proporciones fijas de los activos en mi cartera y quiero que generen pasivamente los mayores rendimientos posibles, ¿por qué no los meto todos en un fondo privado de Balancer para ganar comisiones de intercambio? Y si ese fondo contiene, digamos, ETH, DAI, REP y ZRX, ¿por qué no estaría dispuesto a prestar cualquiera de esos activos, siempre que el préstamo esté sobrecolateralizado con otros activos que sean componentes de mi fondo? ¿No deberían los activos del pool estar también disponibles para préstamos flash, con una pequeña comisión, por supuesto? ¿Quizá estoy dispuesto a aceptar un poco más de riesgo y ponerlos a disposición de los operadores que quieran financiar swaps perpetuos con un apalancamiento de 20 veces, como Futureswap? Considérelo la evolución definitiva tanto de la inversión pasiva como de la personalizada.

Si este tipo de enfoque de protocolo de intermediación principal resulta ser una estrategia dominante viable, una de las narrativas más interesantes a las que prestar atención en los próximos años será si a Balancer le resulta más fácil convertirse en Compound o si a Compound le resulta más fácil convertirse en Balancer.

La agricultura no es para los débiles de corazón

Permítanme ser claro: creo que estamos entrando en un período de manía especulativa. Veremos miles de millones de dólares de rendimiento de la agricultura de capital basado en valoraciones de fichas que alcanzan niveles insostenibles, con la agricultura de rendimiento acuapónico patear las cosas a una velocidad aún mayor.

Es probable que haya hacks, estafas de salida, manipulación de precios de activos a corto plazo para causar cascadas de liquidación, y toda una serie de otras maneras en que la gente (y probablemente algunos fondos profesionales) pierden mucho dinero. Con la interconexión natural de muchos de estos protocolos más los enormes incentivos financieros de la minería de liquidez para apilarlos lo más profundamente posible, es posible que todo se venga abajo.

Incluso si eso sucede, se reconstruirá. La promesa de unos servicios financieros verdaderamente abiertos y sin permisos es demasiado grande como para morir.

Por ahora, agricultores: aprovechen mientras brille el sol o, si se sienten realmente ambiciosos, sáltense el heno y utilicen su liquidez para participar en la agricultura acuapónica.

Constructores: hagan lo necesario para competir y sobrevivir, pero no pierdan de vista su visión a largo plazo. La construcción de una nueva infraestructura financiera es un maratón de varias décadas; no se excedan con los esteroides antes de cruzar la línea de salida.

Pasos a seguir

• Explore las oportunidades de la agricultura de rendimiento acuapónico (¡y tenga en cuenta los riesgos!)
• Escucha Bankless Episode #18: COMP Growth Hacking DeFi w/ Dan Elitzer
• Lee Superfluid Collateral in Open Finance si aún no lo has hecho

Biografía del autor

Dan Elitzer es un nativo de DeFi & cripto VC @IDEOVC. En su día, fundó @MITBitcoinClub.

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Aave

Aave es un protocolo de código abierto y sin custodia para la creación de mercados monetarios. Originalmente lanzado con el Mercado Aave, ahora soporta los mercados Uniswap y TokenSet y permite a los usuarios y desarrolladores ganar intereses y aprovechar sus activos. Aave también fue pionera en Flash Loans, un innovador bloque de construcción DeFi para que los desarrolladores construyan autoliquidaciones, intercambios de garantías y mucho más. Échale un vistazo aquí.

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