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Querida Nación sin Bancos,
Lo hemos dicho antes: estamos subiendo de nivel nuestra comprensión de los tokens DeFi.
Nos gusta llamarlos activos de capital criptográfico. ¿Por qué?
Porque estos activos tienen flujos de efectivo en la cadena: ¡son activos productivos! Eso significa que podemos aplicar métricas probadas con el tiempo como la ratio PE y modelos como el Modelo de Descuento de Dividendos... espera, ¿qué era eso último?
El modelo de descuento de dividendos (DDM) es un modelo tradicional utilizado por los inversores para medir el valor de un activo de capital mediante la proyección de futuros pagos de dividendos. Los modelos hacen suposiciones sobre el crecimiento futuro, pero puede servir como base para hacer un caso de base para el valor actual de cualquier activo productivo.
No todos los tokens DeFi pueden utilizar este modelo, sin embargo, tienen que estar distribuyendo dividendos a los tenedores de tokens. MKR, SUSHI y KNC son ejemplos perfectos.
Hoy, John utiliza métodos de valoración tradicionales para defender SUSHI.
Este es bueno.
SUSHI es por debajo de los 20 $ hoy.
Así es como podría valer 100 $.
- RSA
📺 Watch El AMA de esta semana con Devin Finzer de OpenSea
Un debate con el cofundador de 
OpenSea sobre el escalado con L2 & la próxima innovación en NFT.
⚠️ Disclaimer
Nada de esto es asesoramiento financiero o fiscal. Este post es estrictamente educativo y no es un consejo de inversión o una solicitud para comprar o vender cualquier activo o para tomar cualquier decisión financiera. Haga su propia investigación.
TOKEN JUEVES
Escritor invitado: John Todaro, Responsable de Desarrollo de Negocio en TradeBlock
SUSHI Valuation Analysis & Model
SushiSwap es una bolsa de criptomonedas descentralizada (DEX) y una AMM dirigida por la comunidad construida sobre Ethereum.
En los últimos seis meses, SushiSwap se ha clasificado constantemente como una de las mayores DEX por volumen de operaciones y liquidez total. En el momento de redactar este informe, SushiSwap está alcanzando una media de 200-400 millones de dólares en volumen de operaciones teóricas cada día y ha generado más de 100 millones de dólares en ingresos acumulados desde su lanzamiento.
Recientemente, SushiSwap inició un proceso por el cual una parte de las comisiones de negociación en toda la plataforma se pagan a los titulares de tokens. Con este inicio, los inversores y participantes en el mercado pueden ahora recibir recompensas en un activo productivo a través de una participación en la propiedad. Además, los activos que pagan una recompensa se pueden valorar a un nivel más cuantitativo, ya que las recompensas se pueden modelar en el futuro de una manera algo predecible.
Construí un modelo de valoración que se aproxima a un valor intrínseco para la plataforma SushiSwap y el correspondiente token nativo, SUSHI.
Este artículo desglosa este proceso y cómo llegué a un valor intrínseco de ~$100 para SUSHI.
Tokens SushiSwap: SUSHI y xSUSHI
El token nativo de SushiSwap, SUSHI, es un token de "gobernanza" por el que la comunidad vota todos los cambios importantes del protocolo. Aunque varias DEX ofrecen fichas de gobierno con una estructura similar, SushiSwap es una de las primeras en iniciar un pago a los titulares de las fichas, que procede del fondo de comisiones de negociación que se recaudan en la plataforma.
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Cuando los participantes del mercado negocian en la DEX de SushiSwap, se cobra una comisión de 30 puntos básicos. Una comisión de 5 puntos básicos se añade al pool de SushiBar en forma de tokens LP para el pool relativo que luego se venden por SUSHI. Los SUSHI recién comprados se dividen proporcionalmente entre los titulares de xSUSHI del grupo, y los titulares de xSUSHI reciben estos tokens.
El efecto neto de este pago de comisiones es similar al de un dividendo en los mercados de renta variable tradicionales y permite a los poseedores de tokens acumular valor en un activo productivo.
Este es uno de los primeros casos en los que un proyecto de tokens cuenta con un mecanismo de incentivos por el que los poseedores de tokens pueden compartir o participar en las comisiones que se acumulan en un protocolo. Yo esperaría que en el futuro otros tokens de gobernanza pusieran en marcha modelos similares por los que los poseedores de tokens puedan participar en la acumulación de comisiones.
⚠️ RSA Note: Hablemos de la razón por la que algunos tokens DeFi no han añadido flujos de caja-¡La regulación de la SEC! El elefante en la habitación: si un equipo de proyecto DeFi se encuentra en los EE.UU. o no es seudónimo es menos probable que se apresure a añadir flujos de efectivo en su token, incluso si tiene sentido. Esto deja al "gobierno del token" que vote para añadir los flujos de efectivo en una fecha posterior.
📺 Hablamos con 0xMaki sobre esto recientemente en el podcast.
Modelo de valoración Basics & Assumptions
En los mercados de renta variable tradicionales, las acciones que pagan dividendos suelen valorarse descontando los flujos de caja futuros al presente mediante una tasa de descuento esperada, un modelo que se denomina acertadamente modelo de descuento de dividendos.'
Estos flujos de caja descontados de periodos futuros se suman para crear un valor actual neto (VP) total. En este modelo, he utilizado los volúmenes históricos de negociación y las comisiones para construir un punto de partida para el cálculo de los flujos de caja.
Dado que el primer año completo de dividendos aún no se conoce, he proyectado los flujos de caja para el resto del año suponiendo que el crecimiento del volumen en los últimos tres meses continuara a un ritmo similar durante el resto de 2021. Este es el periodo 0 del modelo.
En los periodos 1-5, proyecté flujos de caja crecientes que disminuyeron en periodos más lejanos (años 3-5) a medida que el mercado DEX probablemente se vuelve más maduro y saturado. Como tal, la tasa de crecimiento del volumen proyectado se asemeja a una curva en J. Este es un modelo común en las empresas en fase inicial que ven un crecimiento acelerado en los primeros años antes de ralentizarse con el tiempo.
Después del año 5, calculé un valor terminal para la red-este es el valor actual neto total de la red de años sucesivos proyectados a perpetuidad.
Supuestos-tarifa
- Tasa de descuento: 25%
- Tasa de crecimiento terminal: 3%
- Crecimiento de las tarifas en los periodos 1-5: ~10x
- Tasa de comisión de comercialización: se mantiene estable en 5 puntos básicos
La tasa de crecimiento terminal se modelizó en un 3% anual, lo que está en consonancia con el sector y la economía en general. En este tipo de modelos, es habitual modelizar la tasa de crecimiento terminal en línea con el PIB del país en el que reside la empresa. En EE.UU. suele ser del 1,5-4% anual.
La tasa de descuento se situó en el 25%. En redes y empresas en fase inicial, una tasa de descuento del 25% es bastante habitual.
La tasa de descuento se calcula tomando los rendimientos de los bonos -típicamente el de 10 años (efectivamente considerado el tipo libre de riesgo)- y añadiendo algún componente de riesgo. SushiSwap es una entidad nueva y, como tal, conlleva un riesgo considerable en comparación con las empresas tradicionales y las redes más maduras.
Sin embargo, SushiSwap lleva en funcionamiento cerca de un año y ha visto una base de usuarios fiable con un equipo y una estructura de gobierno bastante transparentes, por lo que el riesgo no debería ser significativamente mayor que el de empresas similares.
Esta tasa aún puede ajustarse en función de los supuestos y una tasa de entre el 20-40% también se consideraría adecuada. En el pasado he trabajado en la construcción de una tasa de descuento que es única para los proyectos de criptomoneda-esto se puede encontrar en una publicación del blog Medium de 2018. La tasa de descuento se puede cuantificar como el "coste de los tokens".
Nótese que a medida que aumentan los rendimientos de los bonos, las tasas de descuento también aumentan y, como tal, el valor de la red disminuye-especialmente si una gran parte de los flujos de efectivo de una red son de períodos más lejanos en el futuro. En los últimos seis meses, hemos observado que los rendimientos de los bonos han aumentado considerablemente, del 0,6% al 1,6%.
Dado que el tipo de descuento de SushiSwap sigue siendo bastante superior a los rendimientos de los bonos, incluso una revalorización importante de los bonos no afectará significativamente al VAN de SUSHI.
Modelo sushiSwap
Como se muestra en la figura anterior, teniendo en cuenta mis suposiciones que consideraría como caso bastante base y asumiendo que el mercado global sigue creciendo, SushiSwap tiene un valor de mercado intrínseco actual de ~12.640 millones de dólares y un valor de token de ~100 dólares.
Existen riesgos considerables en el mercado, incluida una caída en el comercio de criptodivisas DeFi, que afectaría gravemente a los volúmenes de SushiSwap y, por tanto, a las comisiones de negociación.
Un aumento de los competidores que pueden bifurcar varios aspectos del proyecto, así como la competencia en liquidez/comisiones/y volúmenes, también afectaría negativamente a SUSHI. Este informe debe considerarse como material educativo y un ejercicio de reflexión sobre cómo los tokens que pagan recompensas ofrecen una interesante acumulación de valor a los poseedores de tokens.
Este informe no debe considerarse en ningún caso asesoramiento financiero. Haga siempre su propia investigación.
Si le gusta este informe y su contenido, no dude en seguir a @JohnTodaro1 en Twitter!
Pasos a seguir
- Analice el modelo anterior y ajuste las hipótesis para adaptarlas a su propia perspectiva!
- Aprenda sobre el Modelo de Descuento de Dividendos & cómo podemos aplicarlo a los tokens DeFi
- 📺 Mira El Ascenso de SushiSwap con 0xMaki
Biografía del Autor
John Todaro dirige el desarrollo de negocio en TradeBlock, proveedor líder de herramientas de negociación institucional, índices e investigación para divisas digitales. Antes de dedicarse a las criptomonedas, John fue operador de bonos en Citi.
