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Querida Nación sin Bancos,
Cuando llegó el COVID-19, la Reserva Federal se lanzó con valentía a la espesura del mercado del Tesoro estadounidense y se comprometió a comprar más de 1 billón de dólares en bonos del Tesoro.
El plan era sencillo: mantener los tipos bajos, imprimir dinero y estimular la economía.
Una pandemia mundial y una recesión unidas en un evento blackswan mutante habrían sido demasiado para que los mercados las soportaran.
Afortunadamente, el estímulo salió como estaba previsto.
- Los tipos de interés del Tesoro alcanzaron mínimos históricos cercanos a cero
- Los mercados mundiales se recuperaron rápidamente al evaporarse de la noche a la mañana los temores a una recesión
- Los mercados de criptomonedas se dispararon
- El Programa de Protección de Nóminas (PPP) redujo una tasa de desempleo en aumento
- Desarrollamos curas y vacunas contra el Covid
¡Lo hemos conseguido!!!
¿Verdad?
Bueno... no exactamente.
La política monetaria expansiva permitió que la inflación alcanzara su máximo en 40 años, el 8%. En respuesta, la Fed ahora está luchando para combatir la inflación revirtiendo agresivamente el curso y subiendo las tasas de interés.
Pero, la política no siempre funciona como se pretende, y las cosas pueden romperse.
Aquí están las 5 cosas que podrían romperse si la Reserva Federal sigue su curso:
- Inflación (de forma más o menos positiva)
- Mercados de la vivienda
- Solvencia de las instituciones financieras
- Mercados de deuda soberana y divisas
- Mercados de crédito privado
1. Inflación
Inflación.
Para luchar contra la inflación
La oferta ilimitada de la Fed en el mercado del Tesoro estadounidense durante la COVID-19 -y, en menor medida, en los mercados de valores respaldados por hipotecas (MBS)- aumentó el tamaño de su balance de 4,24 billones de dólares a 8,5 billones.Esto supone un aumento de 4,72 billones de dólares, es decir, un 111%.
¿De dónde ha salido todo ese dinero?
Esencialmente, del aire.
La Fed recompró bonos del Tesoro y MBS a través de Operaciones de Mercado Abierto, que es un término elegante de política monetaria para comprar y vender bonos del Tesoro y MBS.
Cuando se lleva a cabo una operación de este tipo, la Fed acredita o debita las cuentas de reserva de un banco en la Reserva Federal. No es necesario que el Departamento del Tesoro cree o destruya dinero. Un simple ajuste del libro de contabilidad de la Reserva Federal puede simplemente crear billones de dólares nuevos.
Estimular la economía para salir de las profundidades de Covid requirió Alivio Cuantitativo (QE), lo que significa que la Reserva Federal compró bonos del Tesoro y MBS - de ahí la expansión del balance.
¡Y no lo sabías, crear nuevos dólares causó inflación!
¿Puedes recordar de qué otra manera creamos nuevos dólares durante Covid?
¡Así es! Esos dulces, dulces estímulos y esos préstamos PPP grasientos, que evolucionaron en subvenciones PPP y nunca tuvieron que ser devueltos.
Los bancos centrales afirmaron que la inflación era sólo transitoria. Pero en diciembre de 2021, la gente finalmente aceptó el hecho de que los poderosos Estados Unidos de América no son inmunes a los principios económicos básicos después de que el IPC reportara su mayor incremento anual en 40 años.
La Fed, sin embargo, continuó ampliando su balance hasta mediados de abril, momento en el que se convirtieron en vendedores netos de bonos del Tesoro y MBS.
Además, la Fed no subió los tipos de interés hasta mediados de marzo, a pesar de saber que la inflación sería más pegajosa de lo esperado a tres meses y medio antes!
La subida de los tipos de interés aumenta el coste de oportunidad del dinero.
Al aumentar el coste, los inversores están menos dispuestos a pagar precios altos.
El aumento del coste de oportunidad retrasa el consumo.
Como podemos ver en el siguiente gráfico, el cambio mes a mes en la inflación ha ido disminuyendo últimamente, por lo tanto, ¡subidas de tipos = éxito!
¡Hemos roto la inflación! Probablemente... ¿Quizás?
Así que supongo que esto es un respiro positivo. Sin embargo, subir los tipos para reducir la inflación conlleva el riesgo de deflación y mientras que la inflación no es deseable, la deflación lo es aún menos, ya que puede crear la espiral de una economía debilitada.
Puesto elegantemente por Elon:
2. Mercados de vivienda
Los precios de la vivienda en EE.UU. se han disparado desde el final de la pandemia.
En los últimos dos años, el precio medio de venta de la vivienda ha subido un 36,5%, impulsado por unos tipos de interés históricamente bajos en las hipotecas.
En enero de 2021, se podía pedir una hipoteca a 30 años al 2,65%.
Hoy, está al 6,70%. 😱
Para examinar el impacto de los tipos hipotecarios en el poder adquisitivo de los consumidores, tomemos un comprador hipotético, que busca dar un 20% de entrada en una hipoteca a 30 años, totalmente amortizable, con un presupuesto de 1M$.
El escenario de tipos bajos utiliza nuestra marca récord de tipos de interés bajos del 2.65%, mientras que el tipo de interés alto del 6,70% es el tipo actual ofrecido en hipotecas fijas a 30 años.
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La cuota mensual para este hipotético comprador en el entorno actual de tipos de interés altos es 1.939 $ (o más del 60%) mayor que si hubiera comprado la vivienda en enero de 2021.
¡Es un 60% más caro comprar una casa hoy que hace menos de 2 años!
A menos que puedas aumentar tus ingresos anuales en un 60%, si los tipos de interés siguen subiendo, los compradores podrán permitirse menos, y el valor de la vivienda tendrá que disminuir (lo que ya ha ocurrido).
Inicialmente, la disminución de los precios de la vivienda sólo afectará a aquellos que compraron casas y pidieron préstamos con altos intereses en 2022 sobre inmuebles sobrevalorados, sin embargo, una potencial burbuja inmobiliaria podría causar ejecuciones hipotecarias en cascada, de la misma manera que la caída del precio de las fichas puede causar liquidaciones en cascada.
3. Fondos de pensiones
Cuando los tipos suben, los tipos de descuento aumentan y el valor de mercado de los activos existentes disminuye.
Gracias a sus flujos de caja conocidos, los instrumentos de renta fija (bonos) son extremadamente fáciles de valorar, dado el rendimiento del bono y el calendario del flujo de caja futuro. Muchas grandes instituciones financieras también adoran los valores de renta fija, ya que proporcionan un flujo de caja conocido, lo que les permite hacer coincidir los activos con las obligaciones.
Para una pensión, los bonos proporcionan flujos de caja conocidos para hacer coincidir con pagos de pasivos bastante seguros a los jubilados. Mientras que las pensiones generan ingresos y rendimientos a través de una variedad de inversiones con distintos perfiles de riesgo, una herramienta principal de generación de ingresos son los bonos soberanos, especialmente los procedentes del país en el que opera la pensión.
Los fondos de pensiones británicos se han visto absolutamente castigados por la subida de los tipos de interés, después de que los planes de recorte de impuestos anunciados por la nueva Primera Ministra del Reino Unido, Liz Truss, suscitaron el temor de los inversores sobre la capacidad de Gran Bretaña para hacer frente al servicio de la deuda nacional.
Desde el máximo hasta el mínimo, el anuncio del recorte de impuestos acabó con el 10% del valor de los Gilt británicos a 10 años (el equivalente británico de los bonos del Tesoro de EE.UU.). Esta rápida caída del valor de mercado de los activos supuso una enorme presión sobre la solvencia de las pensiones británicas y obligó al Banco de Inglaterra a intervenir para respaldar el Gilt mediante la QE (impresión de dinero).
Si la Reserva Federal sigue subiendo los tipos, los mercados exigirán rendimientos más elevados del papel extranjero, poniendo en peligro la solvencia de los tenedores (es decir, las pensiones)
4. La deuda soberana y los mercados de divisas. La deuda soberana y los mercados de divisas
En el punto #3, hablamos de cómo el BOE se vio obligado a iniciar la QE para defender los rendimientos del Gilt y evitar la insolvencia de los fondos de pensiones.
¿Cómo lo hicieron?
Encendiendo la impresora de dinero, como hizo la Reserva Federal para apoyar los rendimientos del Tesoro de EE.UU. en las profundidades de Covid!
Pero, ¿la QE y la impresión de dinero no aumentan la inflación?
¿Y no es contra la inflación contra lo que empezamos a subir los tipos?
Sí. Pero bueno... los boomers no pueden perder sus cuentas de jubilación.
Es bastante claro ver los choques inflacionarios en la libra esterlina en el siguiente gráfico:
Mientras que las medidas extremadamente rápidas de QE estabilizaron los Gilts, el resultado fue que el valor de la libra cayó temporalmente por un precipicio frente al dólar.
La protección de los tipos de interés británicos se produjo a costa de una libra devaluada!
Britania no es la única gran economía afectada por las subidas de tipos de la Fed.
El Banco de Japón (BOJ) se ha ajustado a una política de control de la curva de rendimientos durante décadas, siendo el primer gran banco central en hacerlo desde 2016.
La subida de tipos en Estados Unidos hace que los bonos del Tesoro y los dólares sean inversiones atractivas, lo que provoca una presión al alza sobre los rendimientos japoneses. Para combatir esta presión, el BOJ ha recurrido a... lo han adivinado... ¡la QE!
Pero el BOJ ha alcanzado los límites de la QE.
Actualmente, el tipo de cambio del yen con el dólar es de 144,68 por dólar, y los bonos a 10 años rinden 24 puntos básicos!
El Banco de Japón pronto tendrá que elegir entre devaluar aún más el yen o perder el control de la curva de rendimiento. Este cambio en la política monetaria podría ser visto por los mercados como una señal de desastre inminente, lo que afectaría aún más al yen y dispararía los rendimientos japoneses.
5. Mercados de crédito privados Mercados de crédito privados
Si el Gobierno de EE.UU. se ve obligado a pagar más en intereses cuando aumentan los rendimientos, puedo asegurarle que las empresas privadas experimentan los mismos efectos.
Los bonos corporativos ayudan a financiar una amplia gama de empresas que cotizan en bolsa y privadas. MicroStrategy ha utilizado sus emisiones de deuda para financiar compras de Bitcoin, mientras que Boeing utiliza bonos para financiar el desarrollo de nuevas plantas de fabricación en Carolina del Sur. Los promotores inmobiliarios, como Greystar, pueden optar por financiar promociones de apartamentos mediante préstamos bancarios, en lugar de emitir bonos.
Ya se hace una idea.
Independientemente de cómo la empresa estructure la financiación, habrá alguna forma de tipo de interés vinculado a la nota.
A menudo, estos pagarés sólo devengan intereses o vencen antes de haber sido totalmente amortizados.
Hay que contraer nueva deuda para reembolsar los pagarés que vencen.
La subida de los tipos de interés encarece la nueva deuda para los prestatarios. Los tipos de interés bajos permitieron a los prestatarios financiar proyectos que hoy en día se considerarían inviables en un entorno de tipos de interés altos. Cuando llegue el momento de refinanciar las deudas pendientes en proyectos inviables, las empresas recurrirán a la venta, ya que sus flujos de efectivo del activo de compra ya no pueden cubrir las obligaciones de intereses.
Los bonos corporativos de alta calidad a dos años rindieron 0,47% en agosto de 2020.
En agosto de 2022, rinden 3%.81%, un aumento del 711%. 🚀
¡Los pagos de los pagarés de sólo interés renovados el mes pasado aumentaron siete veces! Mientras que las proformas a menudo proporcionan cierta holgura para los cambios en las tasas de interés, un aumento del pago de esa magnitud puede forzar la venta de activos.
Una decisión difícil
Existen múltiples puntos de presión en el sistema financiero mundial, y con cada subida de tipos de la Fed acercándonos al borde del precipicio de la recesión, puede ser sólo cuestión de tiempo hasta que veamos una verdadera crisis, potencialmente causada por uno de los cinco factores mencionados anteriormente.
La Fed se enfrenta a una difícil decisión: seguir subiendo los tipos de interés, desestabilizando potencialmente a los aliados de EEUU que intentan estimular y mantener bajos los tipos de interés, o devaluar el dólar y exacerbar las presiones inflacionistas en EEUU.
Jerome Powell y el FOMC caminan por el filo de la navaja.
Un paso en falso y...
