5 conclusiones de la OPV de Circle

Acaba de publicarse la esperada oferta pública inicial de Circle, que ofrece una ventana poco habitual al funcionamiento financiero de USDC, la segunda mayor stablecoin del mundo.

En esencia, Circle es un gigante de los ingresos que generó 1.700 millones de dólares de intereses de las reservas de stablecoin en 2024. Las cifras también muestran un negocio construido en torno a un montón de compensaciones. Tras contabilizar los pagos multimillonarios a los socios, los incentivos y los costes de cumplimiento, Circle no es exactamente el monstruo de los beneficios que su competidor Tether afirma ser.

Según los informes, Circle tiene como objetivo una valoración de salida a bolsa de entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, un precio que sugiere una fuerte confianza en su posición en el mercado. Aunque el entorno de tipos de interés a la baja y la creciente emisión de stablecoins por parte de los bancos introduce nuevas dinámicas, estos cambios también ponen de relieve la creciente relevancia de los activos digitales, ofreciendo a Circle oportunidades para adaptarse, innovar y reforzar la propuesta de valor única de USDC.

Aquí están las cinco principales ideas que hemos extraído de la presentación de la OPV de Circle. 👇

🏦 Cash Machine

Circle es el emisor de USDC, un proyecto de stablecoin con paridad en dólares que está respaldado por más de 60.000 millones de dólares en depósitos bancarios en efectivo y bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo. La gestión de estos activos reportó a Circle 1.700 millones de dólares de ingresos de primera línea en 2024, y aunque esta cifra es sin duda impresionante para un criptoproyecto emergente, también lo son los gastos asociados...

• En 2024, Circle pagó 1.000 millones de dólares por "costes de distribución y transacción", una categoría de gastos dedicada en gran parte a pagos a socios que incentivan el uso de USDC. El mayor beneficiario del programa fue Coinbase, que perpetuamente recibe el 50% de todos los ingresos residuales de Circle (es decir, los intereses de los activos de reserva menos los gastos de Circle y otros pagos de distribución) y ganó 908 millones de dólares del programa en 2024.
• Circle también incurre en importantes gastos de nóminas para mantener su plantilla de 900 empleados. Aunque se redujo ligeramente con respecto al año anterior, la remuneración siguió siendo el segundo mayor gasto de la empresa en 2024, con un total de 263 millones de dólares.
• Por otra parte, como procesador de pagos regulado con presencia mundial, Circle debe navegar por una compleja red de regulaciones financieras. En consecuencia, soporta importantes gastos generales y administrativos. En 2024, estos gastos ascendieron a 137 millones de dólares.

A pesar de experimentar su segundo año consecutivo de beneficios, el resultado final de 155 millones de dólares de Circle sigue estando muy por debajo de los 13.000 millones de dólares de beneficios netos de su principal rival, Tether, en 2024. 

🤌 Sensible a los tipos

Dada la naturaleza a corto plazo de los depósitos a la vista y la cartera del Tesoro estadounidense de Circle, los ingresos de la empresa están ciertamente expuestos a los tipos de interés. Aunque unos tipos de interés más altos implican que Circle gane más por cada dólar de reservas, la oferta de USDC cayó durante el ciclo de subidas de tipos más reciente a medida que los mercados de criptomonedas se desestabilizaban. Aunque el impacto en los ingresos de la disminución de los tipos de interés se verá parcialmente compensado por la disminución de los gastos de distribución, de acuerdo con las proyecciones de sensibilidad a los tipos de interés de Circle (que mantienen la oferta de USDC constante), la compañía perderá 207 millones de dólares de beneficios por cada disminución del 1% en los tipos de interés a corto plazo.

En abril de 2022, Circle firmó un acuerdo con BlackRock para colaborar en stablecoins durante un periodo de tres años. En marzo de 2025, Circle y BlackRock firmaron un acuerdo renovado, válido para los próximos cuatro años y que aumenta la participación de BlackRock en las reservas de Circle hasta el 90%. El acuerdo también obliga a BlackRock a dar prioridad a las stablecoins de Circle para todos los casos de uso relacionados con stablecoins de pago en dólares estadounidenses y le prohíbe lanzar una stablecoin de pago competidora.

La solicitud de oferta pública inicial de Circle desvela el calendario de comisiones de su asociación con BlackRock, que incluye tanto comisiones de asesoramiento de inversión como de administración y da lugar a que BlackRock gane aproximadamente 100 millones de dólares al año.

🪙 Digital Asset Holdings

El uso principal de los activos digitales por parte de Circle es el pago de tarifas de gas blockchain, pero la empresa puede realizar inversiones en determinados activos digitales. Como parte del proceso de salida a bolsa, Circle ha proporcionado información detallada sobre los criptoactivos que posee.

Los 31 millones de dólares en criptoactivos de Circle no son excesivamente sustanciales si se comparan con su balance multimillonario, pero muchos fans de SUI se entusiasmaron al ver que su criptodivisa favorita constituía un tercio de la cartera de activos digitales de la empresa.

Las nuevas normas contables aprobadas permiten a Circle valorar sus inversiones en activos digitales a precio de mercado cada trimestre e incluir las ganancias (o pérdidas) resultantes en sus estados financieros. Un auge de las criptomonedas no solo podría beneficiar al negocio subyacente de stablecoin de Circle, sino que también podría tener un impacto positivo en su cartera de activos digitales.

💸 Binance Dealings

Aunque no era ningún secreto que Circle tenía un acuerdo con Coinbase para promover la utilización de USDC, la presentación de la oferta pública inicial de la compañía reveló los términos de su otra gran asociación de intercambio centralizado: un acuerdo de diciembre de 2024 anunciado con Binance.

Binance es el único grupo aprobado bajo el "Acuerdo del Ecosistema Stablecoin" de Circle. A cambio de comprometerse a almacenar 3.000 millones de dólares de fondos corporativos en USDC, Binance recibió un pago único de 60,25 millones de dólares de Circle y se convirtió en elegible para recibir incentivos mensuales continuos durante los próximos dos años en función de las tenencias de USDC en la plataforma y en la tesorería.

🧐 Conclusion

Según fuentes citadas por Forbes, Circle pretende salir a bolsa con una valoración de entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, lo que implica un múltiplo de valoración de hasta 32 veces los beneficios de 2024.

Si bien este múltiplo puede justificarse para empresas de alto crecimiento como Circle, que ha visto duplicarse la oferta de USDC en circulación durante el último año, los inminentes cambios regulatorios que abren el acceso de las stablecoin a las instituciones bancarias tradicionales podrían significar más competencia para la empresa pionera. Sin embargo, sus primeros acuerdos, incluida una asociación con BlackRock que exige dar prioridad a las stablecoins de Circle, podrían proporcionar una ventaja significativa.

El interés de los inversores por los emisores de stablecoins sigue aumentando, y las ambiciones de Circle de salir a bolsa reflejan el creciente reconocimiento del potencial del sector. A pesar de las inciertas condiciones macroeconómicas y de un objetivo de valoración elevado, el liderazgo, la escala y las alianzas de la empresa son razones de sobra para echar un vistazo más de cerca a la oportunidad de Circle.

La fiebre del oro de las stablecoins institucionales en Bankless

Por qué las stablecoins son una oportunidad de oro, por qué las instituciones se están incorporando y cómo ir largo.

BanklessDavid C Mar 28, 2025 - 7 min read