Onchain-ing Todo con RWAs

Querida nación Bankless,

Después de una carrera alcista para las criptomonedas, la industria se ha vuelto un poco insular a medida que los tiempos se han vuelto bajistas - pero todavía hay una multitud de oportunidades sin explotar fuera de nuestra zona de confort.

Hoy, el equipo de Bankless profundiza en los Activos del Mundo Real (RWA), que representan un conjunto increíblemente amplio de inversiones fuera de la cadena maduras para la tokenización - y una oportunidad potencialmente masiva para DeFi.

Nos imaginamos un futuro en el que todo va en la cadena, sigue leyendo.

-Equipo Bankless

Los Activos del Mundo Real (RWAs) siempre han sido la oveja negra de DeFi.

Para muchos expertos de la industria, incluyendo algunos de mis estimados compañeros analistas de Bankless, la idea de incorporar supuestos de confianza en los criptoprotocolos es una nauseabunda y desgarradoramente horrible abdicación de los criptovalores.

Los prestamistas tienen una transparencia mínima en las empresas que obtienen préstamos de facilidades no garantizadas y deben confiar en las evaluaciones de los suscriptores de préstamos. La garantía inmobiliaria que respalda muchos préstamos RWA es infinitamente menos líquida que incluso los tokens cripto de menor capitalización. La tokenización de acciones, bonos, escrituras, hipotecas y cualquier otro instrumento TradFi que se te ocurra no es muy atractiva, y su integración en la cadena requiere aún más suposiciones de confianza.

Una reciente serie de desafortunados impagos ha plagado los mayores protocolos de crédito de la industria, incluyendo TrueFi y Maple Finance, dejando a los osos de la RWA con la esperanza de que tal vez este sea el momento en que las criptomonedas finalmente abandonen el sector en general.

Por desgracia, estoy aquí para acabar con estos sueños tontos: no sólo los RWAs están aquí para quedarse, llegarán a dominar la industria de las criptomonedas.

Para los no iniciados que buscan entender mejor los protocolos de préstamos sin garantía (un componente importante de este artículo), sugiero ponerse al día con Bankless's Ultimate Guide to Undercollateralized Lending in DeFi ¡antes de entrar en materia!

Nada-falló-en-realidad

Alameda debe devolver hoy más de 12 millones de dólares a los prestamistas en TrueFi. Alerta de spoiler: ¡no lo harán!

M11 Credit colocó todos sus préstamos pendientes de Orthogonal Trading en Maple Finance en situación de impago tras descubrir una tergiversación material de las finanzas del fondo de cobertura de criptomonedas. Estos préstamos ascendían a 31M USDC y 3.9k WETH, por un valor combinado de $36M en el momento del análisis.

Aunque estos dos casos de impago son los más sonados, no son los únicos. Una letanía de prestatarios menos notorios han dejado de pagar en el transcurso de 2022.

Y sin embargo afirmo que no ha fallado nada... ¿He perdido ya toda mi credibilidad, anon? Quédate conmigo. Si bien esta afirmación puede parecer ridícula a primera vista, realmente digerir lo que estoy diciendo: El impago se ESPERA en los préstamos sin garantía. Prestar dinero a prestatarios que no ofrecen garantías a cambio es una actividad fundamentalmente arriesgada!

DeFi está típicamente asociada con el tipo de protocolo de préstamo sobregarantizado (es decir, Aave y Compound). ESPERAMOS que estos protocolos liquiden las posiciones insalubres cada vez, sin falta. La deuda incobrable en la que incurrió Aave como resultado de una explosión en corto de CRV por la publicación inesperada de un whitepaper para una stablecoin interna fue 👌'uge👌 noticia.

Aave nunca estuvo en peligro de insolvencia y pudo salvar fácilmente la deuda incobrable. Sin embargo, el resultado fue una avalancha de propuestas de ajuste del riesgo de gobernanza destinadas a evitar incidentes similares y de mayor envergadura en los despliegues no autorizados de V1 y V2; los mercados FRAX, MAI y LINK de VAX V3; y activo de cola larga, DAI y USDC mercados Ethereum V2.

Los protocolos de préstamos sin garantía no son como Aave y no hay necesidad de que reaccionen de manera similar!

Los préstamos entran en mora a diario. Esto no implica que los mercados crediticios mundiales estén quebrados. Significa que los prestamistas deben exigir tipos de interés proporcionales a la probabilidad de impago del prestatario y a la pérdida en caso de impago.

Los préstamos basados en créditos tienen la mayor probabilidad de impago, debido a la selección adversa, y de pérdida en caso de impago, debido a la falta de garantías, de cualquier categoría de préstamos, lo que significa que los prestamistas deben exigir los tipos de interés más altos.

No sólo es posible, sino que se ESPERA que, en conjunto, los prestamistas a los prestatarios sin garantía, tanto en las esferas comerciales como criptográficas, no recuperen el 100% de su capital pendiente. Los tipos de interés adecuados compensan a los prestamistas por esta pérdida potencial e incorporan el riesgo de impago del prestatario.

RWAs Today: Mid As F***

Afrontémoslo: aunque los RWA no han fracasado técnicamente, ciertamente han decepcionado desde el punto de vista de su adopción y crecimiento. ¿Por qué?

1. Las primitivas de calidad que tokenizan la propiedad de activos como bienes inmuebles, acciones y bonos aún no han atraído a los rotatorios DeFi.
2. El potencial de adopción institucional masiva se ve obstaculizado por la falta de claridad regulatoria de las criptomonedas.
3. La naturaleza fuera de cadena de las RWA obliga a los prestamistas a hacer suposiciones de confianza.
4. Los acuerdos de préstamo se hacen cumplir a través de costosos y engorrosos procedimientos legales comerciales en lugar de la lógica de los contratos inteligentes.
5. Los protocolos de préstamo sin garantía dan lugar a una variedad de problemas de selección adversa y, a menudo, sirven como plataformas de financiación para empresas con escasa capitalización que necesitan desesperadamente liquidez y no pueden obtenerla en ningún otro lugar.
6. Los prestatarios son a menudo entidades financieras cripto nativas extremadamente sofisticadas y la mayoría de los usuarios de cripto no tienen un contador público extra o dos por ahí para auditarlos.

A pesar de estas deficiencias, las primitivas e implementaciones de RWA han permitido a los protocolos de cripto proporcionar a los usuarios fuentes no correlacionadas de rendimiento de oportunidades de inversión diversificadas, al tiempo que sirven como bienes públicos al proporcionar fuentes de financiación de menor coste a las empresas en los mercados emergentes.

Generación-de-rendimiento-y-diversificación-de-inversión

MakerDAO es uno de los pioneros más destacados de DeFi en RWA. Más de 635 millones de dólares (12%) de la oferta actual de DAI está garantizada por activos del mundo real y los RWA generan más de la mitad de los ingresos del protocolo.

¿Está dispuesto a beneficiarse de esa atractiva tasa de ahorro del 1% del IAD? ¡No dude en dar las gracias a MIP65! Desde octubre, la bóveda de garantía Monetalis Clydesdale de Maker ha puesto a trabajar casi 500 millones de dólares de garantía ociosa, obteniendo rendimiento al invertir en ETF de bonos a corto plazo.

Dune Analytics

Otras relaciones de MakerDAO con RWA incluyen su asociación con New Silver, que aprovecha Centrifuge, un protocolo diseñado para facilitar la financiación descentralizada de RWA en cadena, para proporcionar préstamos fix-and-flip a prestatarios estadounidenses y actúa como otra fuente de rendimiento. New Silver asume una posición de primera pérdida en el tramo subordinado, lo que amortigua el valor de la garantía de Maker. Huntingdon Valley Bank y Société Générale pueden pignorar partes de sus carteras de préstamos a Maker a cambio de préstamos denominados en DAI.

Al aumentar el TVL de las bóvedas RWA y diversificar el conjunto de prestatarios, Maker puede construir un DAI más resistente: la garantía que respalda la stablecoin se vuelve menos susceptible a las fluctuaciones del mercado a medida que aumenta la diversificación.

Los innovadores esquemas de préstamo de stablecoin construidos para utilizar los RWA están revolucionando los mercados financieros y proporcionan flujos de entrada de rendimiento no correlacionado para los criptonativos, al tiempo que aseguran los criptoactivos con una garantía relativamente estable.

Public Goods

Goldfinch es un protocolo que tiene como objetivo generar altos rendimientos al tiempo que proporciona soluciones de financiación de coste relativamente bajo para las empresas con sede en las economías emergentes. Su misión es "ampliar el acceso al capital creando un mercado único de crédito" para empresas de todos los tamaños y en todos los mercados. Ofrece a los prestamistas la oportunidad de suscribir préstamos totalmente garantizados, ejecutables fuera de la cadena con acuerdos jurídicamente vinculantes.

Los RWA no deben valorarse simplemente por su capacidad de generación de rendimientos. Proporcionar a los participantes de los mercados emergentes acceso a mercados de crédito descentralizados PODRÍA permitir a los prestatarios reducir su coste de capital, contribuyendo a estimular el desarrollo y a reducir las desigualdades sistemáticas de riqueza.

Digo PODRÍA porque sigo siendo algo escéptico respecto a estas afirmaciones.

Aunque quiero creer que la descentralización de los mercados de préstamos puede reducir significativamente el coste del capital en las economías emergentes, los préstamos con precios erróneos pueden permitir que los costes de financiación parezcan muy por debajo del mercado, mientras que en realidad, los prestamistas simplemente no son compensados adecuadamente dado el perfil de riesgo de los prestatarios.

Existen algunas barreras para adquirir financiación en los países en desarrollo que aumentan los costes de capital de los prestatarios que no están presentes en los mercados desarrollados. Protocolos como Goldfinch están trabajando para eliminarlos.

También hay una cantidad significativa de riesgo marginal en los préstamos a los prestatarios en los países en desarrollo.

A menudo, estos préstamos están denominados en dólares estadounidenses debido a la inestabilidad de las monedas nacionales, lo que significa que los prestatarios se enfrentan a un riesgo adicional de cambio de divisas, además de operar en mercados menos fiables con mayores grados de volatilidad.

¡Tenga cuidado con las afirmaciones de que la tecnología descentralizada es un cambio de juego para la financiación de los mercados emergentes!

Los mercados descentralizados ofrecen a los prestatarios desatendidos un método novedoso para adquirir financiación a tasas más bajas, sin embargo, es muy posible que una gran parte de estos ahorros de costes se pasen al prestamista o sean subvencionados por la inflación de tokens del Protocolo. Si tiene la intención de que las contribuciones a los fondos comunes de Jilguero sean inversiones, ¡realice su propia investigación sobre el prestatario de antemano!

El Futuro, On-Chain

¡Finalmente! Hemos llegado. ¿Estás listo para convertirte en un toro RWA, anon?

La escena: El mundo se ha embarcado en la blockchain. Por fin es Bankless. Ethereum le dio la vuelta a Bitcoin hace una década. A SBF aún le queda otro siglo de condena.

¿Confundido cómo he deducido esto? Al menos la primera parte... Hoy en día, los sistemas analógicos heredados de antaño hace tiempo que desaparecieron, sin embargo, bajo el capó liso de tu frontend fintech favorito hay un cacharro destartalado - la gente hará el cambio a cripto eventualmente porque es un sistema fundamentalmente mejor.

Entonces, ¿qué pasa en este futuro en la cadena?

Para empezar, puedes decirle al molesto bocazas sentado en la esquina que se joda porque las transacciones DeFi ahora tienen valor "real".

Más allá de eso, cada activo está representado en la cadena. Las escrituras de propiedad de cualquier bien inmueble (desde casas a coches, pasando por plantas de fabricación industrial o ranchos ganaderos en Montana) se registrarán en la cadena.

Así como la propiedad de acciones ha progresado más allá de un trozo de papel, pronto progresará más allá de los jardines amurallados de las casas de bolsa de Wall Street.

Todos los instrumentos financieros se emitirán de forma nativa en la cadena!

Las empresas ya no se verán obligadas a buscar los servicios de banqueros de inversión para salir a bolsa. Lo harán en mercados hipercompetitivos y abiertos, accesibles a cualquier persona que cumpla los requisitos de identificación. Los inversores de Nigeria tendrán las mismas oportunidades de invertir en empresas tecnológicas estadounidenses que sus homólogos de todo el mundo, mientras que las empresas de Nigeria podrán salir a bolsa en los mismos mercados y recibir la misma consideración que sus homólogas estadounidenses.

La entidad corporativa ya no estará representada por una LLC, sino por un token con alma o una primitiva similar. Las corporaciones nunca revelarán sus libros, por lo que la infraestructura de privacidad tendrá que avanzar para proporcionar un anonimato completo en la cadena.

La solvencia y la situación financiera de cualquier entidad puede ser auditada en tiempo real con tecnología a prueba de zk, resolviendo las complicaciones contemporáneas a los préstamos sin garantía en DeFi. Dado que TODOS los activos se emiten en la cadena y TODOS los pasivos se asumen en la cadena, se conoce inmediatamente la solvencia de cualquier banco, bolsa, pensión, plan de seguros, fondo privado o prestatario individual vinculado a un identificador único. ¡La seguridad laboral de los contables ya no está garantizada! Las pruebas Zk permiten realizar auditorías en segundos, si no en minutos, y serán más precisas en sus conclusiones y menos susceptibles a la manipulación humana.

Los principios que desarrollemos para la pequeña y divertida piscina de criptomonedas que llamamos "DeFi" se aplicarán al mundo. Las corporaciones y potencialmente algunos gobiernos adoptarán enfoques de gobernanza innovadores. Los principios que hemos aprendido de LPing y yield farming se aplicarán a las materias primas tokenizadas, acciones, bienes raíces, valores MBS, y bonos del Tesoro de EE.UU. por igual.

Los costes de transacción se reducirán en gran medida. Los mercados tendrán mayor seguridad en sus contrapartes.

Se han descubierto nuevas oportunidades de inversión. Un número cada vez mayor de particulares están facultados para tomar el control de sus propias finanzas y pueden acceder POR FIN a oportunidades de rendimiento antes reservadas a los inversores acreditados. Comenzamos a derribar las barreras arbitrarias institucionalizadas erigidas en torno al sistema financiero, diseñado hace un siglo por una fracción de la más pequeña porción de la sociedad.

¿Cómo llegamos hasta allí?

Haciendo la suposición de confianza hoy.

Al final del día, podríamos tirar toda la criptoeconomía en su forma actual 10 veces y apenas hacer mella en la $119 trillion global debt market o el $111 trillion publicly traded global market cap.

¿Podríamos perder cientos de millones o incluso miles de millones de dólares prestando a empresas que incumplan sus obligaciones de deuda DeFi? Sí.

Pero no podemos embarcar al mundo en la cadena de bloques si no conseguimos que los guardianes institucionales se sientan cómodos con nuestra tecnología. Crypto debe encontrarse con el mercado donde está y mostrarle por qué tenemos el mejor sistema. Una vez que comencemos a portar una liquidez considerable del mundo real en la cadena, las desventajas de permanecer aislados en los mercados comerciales aumentarán, incentivando una adopción aún mayor de blockchain y poniendo en marcha una rueda volante de efectos de red.

Así es como Ethereum escala como Internet, Vitalik.

En lugar de subirte al carro del odio a RWA la próxima vez, anon, reconoce que los impagos ocurren. Idealmente, nunca ocurren, pero cada "fracaso" de un protocolo de préstamo sin garantía representa otra oportunidad de aprendizaje.

Esto es cripto. Todo el tiempo ocurren mierdas que borran cantidades salvajes de dinero, ya sea otro ponzi-algo-stablecoin o un fraude institucionalizado.

Simplemente no te permitiré que descartes el único punto de integración que DeFi tiene con el mundo real como otra estafa más.

Pasos a seguir

• 📖 Lea el libro de Bankless Ultimate Guide to Undercollateralized Lending in DeFi