Cómo pensar en el PER de las criptomonedas

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Queridos criptonativos,

Recientemente tuiteé esto:

Creo que muchos criptoactivos tienen un gran problema.

Se están valorando como si fueran a acumular una prima monetaria, aunque sus inversores y creadores afirman que los activos en sí no intentan ser dinero. Pero si estos mismos activos se valoraran en función de los beneficios futuros -por ejemplo, las comisiones por transacciones futuras que generarán-, probablemente valdrían pocos millones, no los cientos de millones y miles de millones que la gente está pagando por ellos. Eso es lo que aprenderemos a hacer en la táctica de hoy. Vamos a subir de nivel en cripto P/E.

Una cosa más-no se deje atrapar por los números precisos en las relaciones P/E de hoy-los cálculos aquí son un primer intento. Esto es más acerca de tener un marco para pensar en la valoración de criptoactivos para que pueda evitar los limones y doblar-down en los ganadores.

- RSA

MARTES DE TÁCTICAS:

Táctica #18:
Cómo pensar en cripto P/E

Las relaciones precio-ganancias (P/E) han demostrado ser una forma útil de comparar el valor de activos de capital como acciones y propiedades de alquiler. ¿Podemos utilizar esta métrica para los criptoactivos? Creo que sí, para ciertos tipos.

Hoy vamos a repasar algunas métricas de P/E de criptoactivos elaboradas por Mika Honkasalo y cómo podrían aplicarse a diferentes tipos de activos.

• Objetivo: Aprender un modelo para pensar en el P/E de los criptoactivos
• Habilidad: Intermedio
• Esfuerzo: Dedicar 30 min a leer este artículo y revisar las métricas
• ROI: Evita los criptoactivos sobrevalorados que no reflejan unos fundamentos sólidos

¿Qué es un ratio P/E?

La relación precio/beneficios es una fórmula sencilla:

Capitalización bursátil/beneficios

Si compra una acción con un PER de 20, entonces le está costando 20 dólares por cada dólar de beneficios anuales que la empresa ha producido en los 12 meses anteriores. Los valores con grandes expectativas de crecimiento tienen PER más elevados: los inversores están dispuestos a pagar más por activos de alto crecimiento. Por ejemplo, el PER de Amazon es de 84, mientras que el PER de GE es de 19. Esto significa que el mercado tiene mayores expectativas de crecimiento de beneficios para Amazon. Está dispuesto a pagar 84 dólares por un dólar de beneficios de Amazon.

Como otro punto de referencia: el PER medio a largo plazo para el S&P 500 es de 15.

¿A qué tipo de activos se aplica el PER?

En líneas generales hay tres tipos de activos:

1. Activos de capital, como acciones y propiedades inmobiliarias, que producen rendimientos, valorados como el valor actual neto de los rendimientos esperados; demanda
   
2. Activos de almacenamiento de valor-como moneda o coleccionables
   activos utilizados para almacenar valor, no generan ingresos, su precio se basa en la oferta y la demanda

Los ratios PER sólo son relevantes para los activos de capital, en particular las acciones, y no para las materias primas o los activos de reserva de valor. Esto se debe a que sólo los activos de capital proporcionan a los inversores un flujo de beneficios futuros. Los beneficios son la E de P/E.

¿Qué hay de los criptoactivos?

Los criptoactivos pueden ser cualquiera de los tres tipos de activos anteriores. Incluso pueden ser más de uno a la vez. Algunos ejemplos:

• BTC es un activo de doble punto-un almacén de valor & commodity. Desempeña el papel de depósito de valor cuando se mantiene o se utiliza como medio de intercambio y unidad de cuenta. Desempeña el papel de un instrumento similar a una mercancía cuando se utiliza para comprar espacio de bloques en la red Bitcoin para transacciones (nota: el espacio de bloques en sí es la mercancía, no el BTC).
  
• ETH es un activo de triple punto: una reserva de valor & una mercancía & se convertirá en un activo de capital en proof-of-stake. Similar a Bitcoin, se utiliza como un alto poder colateral & almacén de valor de reserva para su economía. También se utiliza como moneda para pagar por el espacio de bloques de Ethereum y, por lo tanto, actúa como una mercancía. Bajo proof-of-stake generará rendimientos como un activo de capital.
  
• MKR y BNB son activos de capital-estos generan ganancias (y también descuentos en el caso de BNB) basado en el uso de sus respectivas redes, no a diferencia de las acciones.

Las líneas pueden ser borrosas, por supuesto. Los criptoactivos pueden perder o aumentar su valor monetario y convertirse más o menos en un depósito de valor; se podría argumentar que el BNB se utiliza actualmente como un tipo de dinero dentro de la economía local de Binance, por ejemplo. Y en las finanzas tradicionales, los activos de capital como los bienes raíces y las acciones también se utilizan para almacenar riqueza.

Crypto P/E Ratios

En cripto se puede definir la relación P/E como:

Token Market Cap / Earnings

Sólo los criptoactivos que son activos de capital tienen ganancias, por lo que sólo éstos pueden ser vistos adecuadamente a través de la lente de una relación P/E. Si un token es a la vez capital y ganancias, la relación P/E es la misma. Si un token es a la vez un activo de capital y un activo de almacenamiento de valor (como ETH), entonces la relación P/E sólo cuenta la parte del activo de capital de la historia.

Mika Honkasalo lanzó recientemente TokenTerminal como su versión de las relaciones P/E de criptoactivos. Es una buena forma de explorar el P/E en cripto. Puedes verlo en vivo aquí y a continuación.

Tómate un minuto para mirar la última columna, el ratio P/E. Recuerde de nuevo que esto es sólo una lente en el aspecto de las ganancias de estos activos, no considera la prima monetaria. También se basa en las hipótesis de beneficios realizadas por Mica para cada activo, un poco aproximadas en algunos puntos, pero muy ilustrativas.

Al igual que con las acciones, un PER más alto indica mayores expectativas de crecimiento del activo. También podría indicar que el activo está sobrevalorado en relación con sus homólogos. Del mismo modo, un PER más bajo podría indicar menores expectativas de crecimiento o infravaloración en relación con sus pares.

Cuando se mira el P/E tiene sentido agrupar por tipo:

Relaciones P/E Basechain de capa 1:

• BTC: N/A-BTC tiene 0 ganancias como activo de capital
• ETH: 1082basado en ganancias de protocolo anualizadas (sólo tasas de transacción)
• Tezos: 123,425basado en ganancias de protocolo anualizadas (sólo tasas de transacción)
• Cosmos: 74,633basado en ganancias de protocolo anualizadas (sólo tasas de transacción)

A 14$.6m más o menos en ganancias anualizadas de protocolo de las tasas de transacción, ETH tiene una relación P / E de 1082. Mica ignoró a propósito las recompensas por bloque como fuente de ingresos aquí, ya que considera las recompensas por bloque como un mecanismo de dilución para aquellos que no tienen sus activos validados en una red proof-of-stake. No estoy seguro de estar completamente de acuerdo, pero al menos son manzanas con manzanas. Tezos muestra un PE masivo, Cosmos también, ambos generando menos de $11k en transacciones anuales.

Una conclusión aquí: si se valora como un activo de capital puro, ETH está decentemente sobrevalorado, pero tanto Tezos como Cosmos están sobrevalorados.

Otro punto: dado que BTC es una red proof-of-work con tokens que no dan derecho a los titulares a una participación en las ganancias de la red, BTC se muestra como N/A aquí. Pero si fuera un activo de capital, su relación P/E sería de 4.070, incluso más sobrevalorado que ETH.

El valor de estos activos de la cadena base de nivel 1 sólo parece tener sentido si se asume que acumularán una prima monetaria alta. Si resulta que sólo son activos de capital, están extremadamente sobrevalorados.

Relaciones P/E de protocolo monetario:

• Augur: 10.272basado en comisiones de información
• Maker: 317basado en comisiones por intereses
• Snythetix: 21 en función de las comisiones de negociación
• 0x: 1.573 en función de las comisiones de negociación
• Kyber: 71 en función de las comisiones de negociación

Todos ellos son claramente activos de capital. Ninguno (excepto SNX, se podría argumentar) son activos de reserva de valor que compiten por una prima monetaria. Augur ha mantenido una valoración alta a pesar de los débiles beneficios obtenidos hasta ahora -sólo 10.000 $ de beneficios anualizados para los titulares de REP- y las expectativas siguen siendo altas. De hecho, me sorprendieron las bajas relaciones PER de Maker, Kyber y Synthetix. Los beneficios de Maker se acercan a los tipos de PER que se verían en una empresa tecnológica de altos vuelos; Kyber y Synthetix tienen valoraciones aún más razonables bajo este prisma. Un Synthetix con 7,75 millones de dólares de beneficios anualizados es realmente impresionante.

¡Vaya dinero que están produciendo los protocolos!

Relaciones P/E de los tokens de intercambio:

• Binance: 60 cantidades de ahorro basadas en el comercio
• BitFinex: 234 cantidades de ahorro basadas en el comercio

A decir verdad, no estoy seguro de haber seguido los cálculos P/E de Mica para los tokens de intercambio.

Sin duda son activos de capital. Pero los tokens proporcionan valor de dos maneras principales. En primer lugar, una parte de su suministro de tokens se quema en función de las ganancias de intercambio. Y segundo, proporcionan descuentos en los servicios de intercambio cuando los tokens se utilizan en los intercambios. Creo que Mica sólo calcula el P/E basándose en el ahorro por token cuando se utiliza para minimizar las comisiones de intercambio.

Si tienes comentarios o quieres aportar ideas para diferentes cálculos envíale un ping en Twitter @tokenterminal o utilizando este formulario de contacto.

Puedes echar un vistazo al resto de activos de esta lista por ti mismo.

Finishing Thoughts

Mirar los criptoactivos a través de la lente del PER significa evaluarlos en función de su poder de ganancia productiva. Así es como se evalúan los activos de capital en los mercados tradicionales y no veo ninguna razón por la que no deban ser evaluados de manera similar en cripto. La mayoría de los protocolos monetarios y tokens de intercambio (las "apuestas bancarias") se ven mejor como activos de capital - P/E es una buena lente para estos.

Sin embargo, no todos los criptoactivos son activos de capital. La mayoría de los activos de capa base compiten por una prima monetaria: compiten por convertirse en un activo de reserva de valor como el fiat o el oro. Si pueden conseguirlo, su precio debería ser mucho más alto que el valor esperado de sus ganancias futuras. Por lo tanto, los precios actuales de la mayoría de los tokens de la capa 1 de la basechain sólo tienen sentido si se asume que alcanzarán una prima monetaria. Elimine esa suposición y las actuales relaciones P/E de los tokens de capa 1 indican una sobrevaloración masiva.

Tenga esta lente P/E a mano para que pueda hacer sus propias observaciones en el tiempo.

Pasos-acción

• Mira los ratios P/E en TokenTerminal
• ¿Qué criptoactivos están sobrevalorados o infravalorados según sus ratios P/E?

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Rellenando el cubo de habilidades

P/E es una herramienta útil para analizar los activos de capital en cripto en las capas de dinero y bancos & protocolos del cubo de habilidades. Buen trabajo!

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