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Querida Nación Bankless,

¿Has oído esto?

"Así que tengo que depositar el 150% de mi dinero para que me devuelvan el 100%...eh...eso no es un préstamo."

Es lo que dicen los cripto novatos la primera vez que les hablas de los préstamos DeFi, ¿verdad?

"No es como un préstamo de tarjeta de crédito" respondes "es un préstamo con garantía como tu hipoteca."

🤔🤔🤔

Préstamo.

Esa palabra. ¿Hemos deformado su significado en DeFi? Si el préstamo es sobre el crédito ... y no estamos extendiendo el crédito ... ¿estamos realmente prestando?

¿Los cripto novatos tienen un punto?

Jake piensa que sí.

Él dice que cosas como Compound, Aave, Maker son más como protocolos de tasas de interés que protocolos de préstamo. No hay riesgo de crédito, no hay crédito, no hay préstamo.

Pero eso sigue siendo increíble btw.

¡Porque estamos reconstruyendo el sistema financiero un bloque de lego a la vez!

No subestimemos lo que estamos haciendo aquí: esta es la mayor revolución del sistema financiero de nuestras vidas. Pero tampoco lo exageremos: tenemos muchos de los legos básicos del dinero, ¡pero queda mucho por construir!

Creo que esa es la llamada que Jake nos hace hoy.

- RSA

P.S. Hemos lanzado Bankless tees & hoodies esta semana. Es hora de empezar a animar a la Nación 🏴

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THURSDAY THOUGHT

Guest Post: Jake Chervisnky, Consejero General de Compound Labs

Los protocolos DeFi no hacen "préstamos"

Los protocolos DeFi permiten muchos tipos de servicios financieros sin permisos, pero hasta ahora, los préstamos no son uno de ellos.

Las finanzas descentralizadas ("DeFi") han cobrado protagonismo en el sector de las criptomonedas este año. Un tipo popular de protocolo DeFi ha llegado a ser conocido como el protocolo de "préstamo", que permite a los usuarios suministrar y pedir prestados activos digitales a tasas de interés establecidas algorítmicamente en base a las fuerzas del mercado de la oferta y la demanda.

Aunque el término "préstamo" es ampliamente utilizado y fácil de entender en el lenguaje común, tergiversa la actividad económica que permiten estos protocolos. Los usuarios de estos protocolos no conceden créditos ni contraen deudas, que son las características esenciales de una operación de préstamo. Los usuarios ganan intereses de forma segura a través de la sobrecolateralización y la liquidación de libre mercado, no a través de préstamos.

Este artículo explica cómo funcionan normalmente los protocolos DeFi mal etiquetados como protocolos de "préstamo", lo que el término "préstamo" significa en realidad, por qué estos protocolos no permiten el préstamo, y por qué es importante describir con honestidad y precisión lo que DeFi puede y no puede hacer.

Disclaimer: Sirvo como Consejero General de Compound Labs, Inc. Este post expresa mi opinión personal y no representa los puntos de vista de mi empleador. Este artículo no es ni debe considerarse asesoramiento legal o financiero.

DeFi reemplaza instituciones con protocolos

La visión final de las finanzas descentralizadas ("DeFi") es un sistema financiero autosuficiente que permita a los usuarios participar en una amplia gama de actividades económicas sin necesidad de depender de terceros de confianza. Las capas básicas de las redes Bitcoin y Ethereum ya alcanzan esa visión para las sencillas actividades de enviar, recibir y guardar dinero. DeFi intenta ir más allá.

La idea central es tomar los complejos servicios financieros que ofrecen tradicionalmente las instituciones tradicionales, destilarlos en sus componentes, reglas y procedimientos, y convertirlos en código autoejecutable: protocolos autónomos que comparten las propiedades sin permisos ni custodia de las redes descentralizadas en las que residen. Hasta ahora, los desarrolladores de DeFi han lanzado protocolos que permiten una amplia variedad de actividades económicas sin intermediarios, como el intercambio de activos digitales, los pagos, la gestión de carteras, el comercio de derivados, los mercados de predicción, las transacciones privadas, etc.

Una categoría popular de DeFi incluye los protocolos de "préstamo", en los que los usuarios pueden proporcionar activos digitales como garantía para ganar intereses, pedir prestados otros activos y crear stablecoins que sigan el valor de monedas fiduciarias como el dólar estadounidense. Los usuarios de DeFi han mostrado un gran interés por estos protocolos, con entradas de capital de miles de millones de dólares sólo en los últimos meses.

(Arriba) Defipulse.com informa de 3.920 millones de dólares bloqueados en protocolos de "préstamo" a 1 de septiembre de 2020.

Cómo funcionan los llamados protocolos de "préstamo"

Existen varios protocolos DeFi comúnmente descritos como protocolos de "préstamo", cada uno de los cuales tiene sus propias características y rasgos únicos. A pesar de sus diferencias, la mayoría dependen de la misma mecánica esencial para funcionar: sobrecolateralizacióny liquidación.

Para utilizar uno de estos protocolos -que llamaré "protocolos de tipos de interés" por comodidad- los usuarios comienzan suministrando activos al protocolo como garantía. El suministro de activos a un protocolo podría sentirse algo así como depositar dinero en una cuenta bancaria, excepto que no hay un tercero con la custodia de esos activos; los usuarios mantienen el control exclusivo sobre sus propios activos en todo momento.

Los usuarios que han suministrado activos a un protocolo pueden entonces pedir prestados otros activos del protocolo hasta un cierto límite, que siempre es menor que la cantidad de valor en garantía que suministraron en primer lugar. Dado que los usuarios siempre tienen que suministrar más valor en garantía del que pueden pedir prestado, se dice que sus posiciones están sobrecolateralizadas.

Si las condiciones del mercado cambian de tal manera que la posición de un usuario excede su límite de préstamo -por ejemplo, si el valor de su garantía suministrada cae, o el valor de sus activos prestados aumenta- entonces su posición puede ser liquidada. La liquidación se produce cuando un tercero devuelve parte o la totalidad de los activos prestados de un usuario y reclama la garantía proporcionada por el usuario como recompensa, a menudo con un descuento.

Por ejemplo,** imagine que desea utilizar un protocolo de tipo de interés para pedir prestado DAI utilizando su ETH como garantía. Empiezas suministrando 1.000 $ en ETH al protocolo. A continuación, puede pedir prestado una fracción de esa cantidad del protocolo en DAI, dependiendo del límite de préstamo del protocolo. Suponiendo que utilices un protocolo con un límite de préstamo del setenta y cinco por ciento de la garantía suministrada, podrías pignorar 1.000 $ en ETH como garantía para una posición de préstamo de 750 $ en DAI. Su posición está entonces sobrecolateralizada en 250 $.

Imagine ahora que el precio de mercado de ETH cae un cuatro por ciento. En lugar de 1.000 $, el ETH que usted suministró ahora sólo vale 960 $. Tu posición sigue sobrecolateralizada en 210 $, pero ahora estás por encima del límite de préstamo del protocolo: los 750 $ en DAI que has tomado prestados son más del setenta y ocho por ciento del valor reducido de tu ETH. Esto significa que tu posición está sujeta a liquidación por un tercero, que puede devolverte parte del DAI que tomaste prestado hasta que vuelvas a estar por debajo del límite. En este caso, un liquidador podría reembolsar 150 $ en DAI y recibir 160 $ de su ETH, obteniendo 10 $ de beneficio y haciendo que su nueva posición sea de 600 $ de DAI prestado frente a 800 $ de ETH; el setenta y cinco por ciento.

Como puede ver, la combinación de sobrecolateralización y liquidación está diseñada para mantener solventes los protocolos de tipos de interés - es decir, para evitar una situación en la que los usuarios no puedan recuperar sus activos suministrados porque otros usuarios los tomaron prestados y no los devolvieron. Siempre y cuando las posiciones de los usuarios se liquiden mientras sigan sobrecolateralizadas, estos protocolos no sufrirán una pérdida de fondos, y los usuarios podrán retirar sus activos suministrados en cualquier momento. Hasta el momento, este sistema ha demostrado su eficacia, asegurando miles de millones de dólares en activos a través de los incentivos económicos de la liquidación de libre mercado en lugar de a través de la dependencia de un tercero de confianza.

El corazón y el alma de prestar: Crédito y deuda

Antes de discutir por qué los protocolos de tipos de interés no permiten "prestar", deberíamos definir primero el término "préstamo". En pocas palabras, un préstamo es una transacción en la que una persona da dinero a otra que promete devolvérselo más tarde, normalmente con intereses.

En todo préstamo intervienen al menos dos partes: la persona que da el dinero (el "prestamista" o "acreedor") y la persona que lo recibe (el "prestatario" o "deudor").

Para la mayoría de la gente, el préstamo es un aspecto familiar y ordinario de la vida financiera. Probablemente haya pedido o recibido un préstamo en algún momento; de hecho, es probable que ahora mismo sea parte de al menos un préstamo. Tal vez pidió un préstamo para pagar la matrícula universitaria o una hipoteca para comprar una casa. Tal vez pagues las cuotas mensuales de un coche alquilado o de una tarjeta de crédito. Puede que haya prestado dinero a un amigo o a un familiar.

En todos estos ejemplos, como en todos los préstamos, interviene el mismo elemento básico: confianza. Cuando un acreedor da dinero a un deudor, el acreedor confía en que el deudor lo devolverá como prometió. El gobierno confía en que usted pague sus préstamos estudiantiles; la compañía de la tarjeta de crédito confía en que usted pague sus facturas mensuales; usted confía en que su amigo o familiar le devuelva su dinero.

El papel esencial de la confianza en los préstamos explica por qué utilizamos el término "crédito" en primer lugar. El término "crédito" tiene su origen en el significado de "creer" o "tener fe" en algo, y desempeña una doble función en el contexto de los préstamos:

• En primer lugar, se refiere al dinero que un prestamista da a un prestatario. Un prestamista "concede crédito" al dar dinero a un prestatario, o proporciona una "línea de crédito" al permitir que el prestatario solicite dinero en el futuro.
• En segundo lugar, se refiere a la fe de un prestamista en que un prestatario devolverá un préstamo, a menudo basada en la reputación de fiabilidad y solvencia del prestatario. Se dice que un prestatario que se gana la confianza del prestamista es "solvente" o tiene "buen crédito".

En resumen, el crédito es la característica esencial -la sine qua non- de los préstamos.

El coste-beneficio del crédito y la deuda

Es importante destacar que cada concesión de crédito va acompañada de su correspondiente deuda. Mientras que el crédito describe la confianza de un acreedor en que un deudor devolverá su préstamo tal y como prometió, la deuda describe la obligación del deudor de hacer lo mismo.

Como partes de un préstamo, los acreedores y los deudores aceptan diferentes costes en busca de diferentes beneficios.

El acreedor, si todo va bien, recupera su dinero más el beneficio de los intereses, que el acreedor puede contabilizar como beneficio. Para obtener ese beneficio, el acreedor paga un coste de oportunidad al inmovilizar su dinero durante la duración del préstamo y pierde la oportunidad de gastarlo o invertirlo en otra cosa. El acreedor también asume el riesgo de que el prestatario incumpla con el préstamo al no devolverlo, con lo que el acreedor perderá parte o la totalidad de su dinero. Este riesgo se conoce comúnmente como "riesgo de impago" o "riesgo crediticio"

El deudor, por su parte, recibe el beneficio de gastar el dinero del acreedor en gastos que de otro modo el deudor no podría afrontar. Para obtener ese beneficio, el deudor paga un "coste de capital" en forma de intereses, que normalmente se devengan de forma periódica -a menudo mensualmente, y a veces semanal o diariamente- hasta que el préstamo se devuelve en su totalidad.

El deudor también asume el riesgo de no devolver el préstamo, lo que puede tener diversas consecuencias negativas. Dependiendo de las condiciones del préstamo, el deudor puede simplemente tener que pagar algunas comisiones o penalizaciones añadidas. En el peor de los casos, sin embargo, un deudor puede caer en una "espiral de deuda" en la que los intereses se acumulan en los préstamos pendientes más rápido de lo que el deudor puede pagarlos. Como se puede ver, el impago es el peor resultado posible para un préstamo: los acreedores pueden perder su dinero y los deudores pueden ir a la quiebra. Como resultado, la industria financiera ha invertido décadas y miles de millones de dólares en la creación de un complejo sistema para analizar y cuantificar el riesgo de impago.

Las características más conocidas de ese sistema son las calificaciones crediticiasy las calificaciones crediticias, que representan la probabilidad de que un deudor incumpla el pago de un préstamo. Las puntuaciones y calificaciones crediticias tienen en cuenta factores como el historial de pagos del deudor, el importe de la deuda pendiente y la cantidad de crédito disponible. En Estados Unidos, las principales agencias de calificación crediticia -Equifax, Experian y TransUnion- elaboran las puntuaciones crediticias de los consumidores particulares, mientras que las principales agencias de calificación crediticia -Fitch, Moody's y Standard & Poor's- elaboran las calificaciones de las empresas y los estados.

Incluso con puntuaciones y calificaciones crediticias fiables, es imposible eliminar por completo el riesgo de impago; simplemente no hay forma de estar seguro de que un deudor será capaz de devolver un préstamo. Para gestionar ese riesgo restante, un acreedor sofisticado suele exigir al deudor que firme un acuerdo legal que le permita "ejecutar el préstamo" en caso de impago. Esto significa que el acreedor puede demandar al deudor ante un tribunal y obtener una sentencia contra él por el importe pendiente del préstamo. El acreedor puede utilizar la sentencia para embargar otros activos pertenecientes al deudor para satisfacer el préstamo también.

Ahora que hemos cubierto la mecánica de los protocolos de tipos de interés y la esencia de los préstamos basados en el crédito, estamos listos para poner ambos conceptos juntos y explicar por qué Los préstamos DeFi no existen - al menos no todavía.

DeFi Fundamentalmente-No-Hace-Crédito-o-Deuda

Hasta ahora, hemos discutido (1) cómo la característica central de los préstamos es la capacidad de un acreedor para confiar en un deudor para devolver un préstamo, y (2) cómo el propósito central de DeFi es eliminar la confianza como requisito para la actividad financiera. Como se puede ver, estos sistemas adoptan enfoques opuestos a la cuestión de la confianza.

De hecho, los protocolos de tipos de interés están diseñados para no implicar la confianza en absoluto. Como se ha explicado anteriormente, su solvencia y solidez depende de la mecánica de sobrecolateralización y liquidación, no de las expectativas y promesas de crédito y deuda.

Recuerde que crédito describe la confianza de un prestamista en que un prestatario devolverá un préstamo, normalmente basada en la reputación de fiabilidad y solvencia del prestatario. A diferencia de los prestamistas, los proveedores de activos a los protocolos de tipos de interés no confían en que los prestatarios devolverán los activos prestados; de hecho, normalmente no conocen a los prestatarios en absoluto. Existen al menos dos razones para ello:

• En primer lugar, al igual que las redes descentralizadas en las que residen, los protocolos de tipos de interés carecen de permisos por defecto, lo que significa que pueden ser utilizados de forma seudónima por cualquier persona con acceso a Internet. Esto significa que es difícil o imposible para los proveedores vincular una identidad del mundo real a un prestatario en particular sin utilizar un servicio de análisis de blockchain.
• En segundo lugar, las transacciones DeFi se llevan a cabo sobre una base "peer-to-pool" o "peer-to-protocol", lo que significa que los usuarios suministran y toman prestados activos fungibles a y desde un fondo de liquidez almacenado dentro del protocolo, no a y desde contrapartes específicas. Esto significa que a los proveedores les resulta difícil o imposible identificar a un prestatario concreto del que pueda decirse que ha tomado prestados sus activos en lugar de los activos de otro proveedor.

En lugar de confiar en los prestatarios, los proveedores recurren a la sobrecolateralización y la liquidación para asegurarse de que pueden retirar sus activos en cualquier momento. Los prestatarios siempre tienen que aportar más valor en garantía del que pueden pedir prestado, y los proveedores siempre pueden embargar esa garantía -o hacer que se embargue en su nombre- a través de un mercado libre y abierto de liquidación. Esta mecánica funciona exactamente igual independientemente de la solvencia de los prestatarios.

Recuerde también que deuda describe la obligación de un deudor de devolver un préstamo. A diferencia de los préstamos, los prestatarios de activos de los protocolos de tipos de interés notienen ninguna obligación de reembolsar los activos que toman prestados - de hecho, los prestatarios no tienen que hacer ningún otro pago.

En lugar de recibir el beneficio de gastar el dinero de otra persona basado en la promesa de reembolso, los prestatarios DeFi suministran por adelantado más de la totalidad de la cantidad que pueden deber más tarde. Los prestatarios son entonces libres de marcharse y no devolver nunca los activos que tomaron prestados sin suponer ningún riesgo adicional para los proveedores. Al hacerlo, los prestatarios pierden su garantía, que podría ser confiscada mediante liquidación. En cualquier caso, el protocolo está diseñado para devolver íntegramente los activos a los proveedores.

Por decirlo de otro modo, la sobrecolateralización y la liquidación pretenden eliminar el riesgo de impago. Los proveedores no tienen que preocuparse de que los prestatarios no devuelvan sus préstamos porque, en primer lugar, no importa si los prestatarios hacen los pagos; por diseño, los proveedores deben recuperar su dinero a pesar de todo. Esto no quiere decir que los protocolos de tipos de interés estén totalmente libres de riesgos, sino simplemente que no plantean el riesgo de impago que caracteriza a los préstamos.

En resumen, como los protocolos de tipos de interés no implican crédito ni deuda -y como no dependen de la confianza ni exponen a los usuarios al riesgo de impago- las transacciones que permiten no son préstamos.

DeFi tampoco hace préstamos garantizados

Vale la pena reconocer que la colateralización no es exclusiva de los protocolos de tipos de interés: también desempeña un papel fundamental en los préstamos. No obstante, las transacciones DeFi que hemos analizado aquí son categóricamente diferentes de los préstamos garantizados.

En un préstamo sin garantía, los acreedores confían únicamente en que los deudores devolverán los préstamos, además de confiar en los tribunales de justicia para hacer cumplir esos préstamos si un deudor incumple. En un préstamo garantizado, los acreedores también adquieren un interés en activos específicos pignorados por los deudores como garantía del préstamo. Si un deudor incumple, un acreedor puede intentar utilizar la garantía para cubrir también sus pérdidas.

Pero la presencia de garantías en los préstamos garantizados no cambia su carácter fundamental: siguen dependiendo del crédito y de la deuda. Los acreedores garantizados siguen desarrollando relaciones con deudores específicos en los que confían para devolver los préstamos, a menudo utilizando puntuaciones y calificaciones crediticias para evaluar la solvencia de los deudores. Los deudores que pignoran garantías siguen comprometiéndose a realizar pagos futuros de acuerdo con las condiciones del préstamo, y no pueden simplemente marcharse tras quedarse con los activos del acreedor. El préstamo sigue estando sujeto al riesgo de impago, lo que puede tener graves consecuencias para ambas partes de la transacción.

Etiquetar mal los protocolos DeFi es malo para todos

Si ha llegado hasta aquí, se estará preguntando por qué merece la pena dedicar tanto tiempo a establecer lo que puede parecer una distinción semántica, un ejercicio académico innecesario de vigilancia del lenguaje. El término "préstamo" es fácil de entender para el público, así que ¿a quién le importa si no es técnicamente preciso?

A todos debería importarnos. Lejos de la mera semántica, es de vital importancia para el futuro de DeFi que describamos con precisión lo que estamos construyendo y admitamos honestamente las limitaciones que aún tenemos que superar.

En los últimos meses, el típicamente reflexivo y estable espacio DeFi ha comenzado a mostrar signos de manía especulativa que recuerdan a la burbuja de la oferta inicial de monedas ("ICO") de 2017. Esa burbuja fue causada en parte por desarrolladores que prometieron en exceso el potencial de la tecnología blockchain para resolver todos los problemas del mundo mientras solicitaban inversiones del público desprevenido. Aunque DeFi difiere de las ICO en aspectos cruciales -por ejemplo, nuestro estándar industrial es construir protocolos completamente funcionales desde el principio-, el peligro de un comportamiento irracional del mercado es muy parecido. No hay forma de evitar que la gente corra riesgos con sus activos, pero al menos podemos ayudarles a tomar decisiones con conocimiento de causa. Eso significa explicar con precisión lo que los protocolos DeFi pueden y no pueden hacer, y admitir honestamente los límites de lo perturbadores que pueden ser.

En el contexto de los protocolos que se discuten aquí, es importante reconocer que el mercado de los préstamos sobrecolateralizados no es el mismo que el mercado mucho más amplio de los préstamos basados en el crédito. Sería realmente extraordinario que una tecnología innovadora pudiera alterar el mercado mundial de crédito, que mueve miles de millones de dólares, pero debemos tener cuidado de evitar una promesa tan grandiosa hasta que sepamos que DeFi está a la altura de las circunstancias.

Además, el término "préstamo" subestima los beneficios y ventajas únicos que ofrecen los protocolos de tipos de interés. Cuando la mayoría de la gente se plantea pedir un "préstamo", piensa inmediata y correctamente en la idea de endeudarse. Hacemos un flaco favor a estos protocolos invocando esa perspectiva, junto con todos los riesgos que conlleva.

Al reconocer que los protocolos de tipos de interés no compiten con los mercados de crédito, nos ganamos el derecho a celebrar su capacidad para generar rendimiento sin someter a los usuarios al riesgo de crédito. Los protocolos DeFi no conceden préstamos, ¡y eso es bueno!

** Este ejemplo es una hipótesis simplificada con fines meramente ilustrativos, y probablemente se desarrollaría de forma algo más compleja en condiciones reales.

*** Para una definición más formal, el Diccionario Merriam-Webster en línea define el verbo "prestar" como "dar para uso temporal con la condición de que se devuelva lo mismo o su equivalente" o "dejar (dinero) para uso temporal con la condición de devolverlo con intereses."

Pasos a seguir

Biografía del autor

Jake Chervisnky es el Consejero General de Compound Labs, el equipo de desarrollo detrás del destacado protocolo DeFi de tipos de interés, Compound.

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