La mayor amenaza para la fusión

Querida nación sin bancos,

A medida que nos acercamos a la fusión, surgen rumores de una bifurcación dura de Ethereum Proof of Work (llamémosla ETHPOW).

Hay muchas razones para ello. La minería de Ethereum es una industria multimillonaria, que genera cientos de millones de dólares en ingresos (a veces miles de millones) a los mineros de hardware cada mes.

Por desgracia para ellos, una vez que la Fusión se ha completado, los mineros de hardware están efectivamente bloqueados. Son inútiles☠️

Pensar que estos mineros simplemente apagarán sus máquinas después de la Fusión, renunciarán a miles de millones de dólares y se irán tranquilamente a dormir es poco realista.

Van a luchar para mantener vivo su negocio. Van a bifurcar (leer "copiar") Ethereum e impulsar una alternativa PoW.

De hecho, ya está ocurriendo. Ya hay un campamento EthereumPoW generándose y haciendo ruido en Twitter.

También acabamos de ver cómo Bitmex lanzaba un contrato de futuros sobre ETHPOW, permitiendo a los inversores especular sobre el precio futuro de estos tokens.

Si Ethereum-PoW es valioso o no es una cuestión, pero esta bifurcación dura presenta una dinámica muy singular (y potencialmente caótica) para el ecosistema de Ethereum.

Desembalemos.

Dinero-gratuito-para-todos

En 2017, Bitcoin vio una miríada de hard forks tras Bitcoin Cash, donde una cantidad material de la Comunidad Bitcoin no estaba de acuerdo con la propuesta SegWit que aumentaba el espacio de bloques de la red. Como resultado, la blockchain de Bitcoin se bifurcó y los titulares de BTC recibieron tokens 1:1 por cada nueva cadena (BCH para Bitcoin Cash, BCD para Bitcoin Diamond, etc).

Aunque la mayoría de estas cadenas se han desvanecido en la irrelevancia, crearon miles de millones de dólares de riqueza para los titulares de Bitcoin. La gente recibió estos nuevos tokens, que tenían un valor de mercado, y optó por deshacerse de sus tokens recién acuñados por más BTC o decidió aferrarse a ellos en alineación con la visión.

Fue la OG airdrop, y fue bastante lucrativa durante la manía de 2017.

Así que lo mismo ocurrirá con Ethereum,

Después de la Fusión, cada poseedor de ETH recibirá tokens ETHPOW 1:1 por cada ETH que posea en el momento de la Fusión.

Sin embargo, hay una diferencia clave entre Ethereum y Bitcoin. Hard-forking Bitcoin es simple. Es sólo el token nativo, BTC, que vive en la red.

En cambio, Ethereum tiene toda una economía construida sobre él. Hay miles de activos y cientos de protocolos todos en la red. Si es hard forked, todos esos mismos tokens y protocolos también existen ahora técnicamente en la nueva cadena PoW, sin tener apoyo directo de la entidad/comunidad que está construyendo sobre ella.

Si esto sucede, se crea una situación verdaderamente única que puede causar mucha volatilidad en el mercado alrededor de la Fusión.

Caos económico

Como se ha mencionado, cuando Ethereum se bifurca, todo en la red se copia.

Problema: No todos los activos, protocolos o piezas de infraestructura serán compatibles con todas las empresas que los construyan. Claro, puedes copiar los tokens y los contratos on-chain, pero no puedes duplicar las cosas off-chain que los soportan (humanos, infraestructura, etc.).

Aquí hay dos ejemplos principales:

Fiat Stablecoins (USDC, USDT, etc.)

Las fiat stablecoins como USDC y USDT se copiarán una a una, exactamente igual que cualquier otro token. El problema es que el efectivo en las cuentas bancarias de USDT y USDC no se duplica (obviamente), y ambos emisores no honrarán ninguna stablecoin en la cadena PoW. Tal vez lo hagan en el futuro, pero con una stablecoin reemitida en la cadena PoW.

Los antiguos tokens stablecoin van a la basura 🗑

Todos los USDC y USDT que recibirás en tu monedero PoW de Ethereum carecen efectivamente de valor.

Y dado que el USDC deja de tener valor, DAI -una stablecoin descentralizada respaldada por un 40% de USDC- también pierde una cantidad significativa de la garantía que la respalda.

De buenas a primeras, esto se combina para más de 120B$ de stablecoins que irán a cero en la cadena PoW a menos que entre el cavalier (los emisores).

Spoiler: no lo harán.

Así que...Todas las stablecoins fiat en ETHPOW están muertas. 💀

Liquid Staking Tokens (stETH, rETH, etc.)

La otra gran caída es con los tokens de staking líquido (stETH de Lido y rETH de Rocketpool).

Dado que esta nueva cadena Ethereum pretende funcionar en PoW a perpetuidad, el staking de ETH nunca sucederá.

Esto envía a cero los miles de millones de dólares de tokens líquidos de apuestas en Ethereum PoW, ya que en realidad nunca serán canjeables por nada.

RIP de nuevo 💀

El resto de tokens

Estos son sólo dos ejemplos clave. Hay un montón de otras f*ckery que podrían suceder.

¿Cuál es el valor de un NFT en la cadena PoW frente a la cadena PoS?

Esto es difícil de decir. Si decido vender un CryptoPunk en la cadena PoS fusionada, pero todavía lo poseo en la antigua cadena ETHPOW, ¿todavía se me permite mostrarlo como mi PFP de Twitter?

¿Qué pasa con los protocolos DeFi?

¿Cuáles soportarán la versión PoW y cuáles continuarán completamente alineados con Ethereum PoS?

Podría suponerse que los protocolos que ya tienen una fuerte presencia multicadena soportarían la nueva cadena PoW. Pero incluso si quisieran, se complica ya que hay otro token (i.e. AAVE y AAVE-POW) donde el token POW realmente tiene los derechos del protocolo en la red-ya sea de gobierno, económico, o ambos.

Un ejemplo específico es Sushiswap. Si hay un volumen sustancial en Sushiswap-PoW, los titulares de SUSHI-POW son los que obtienen los ingresos de las apuestas, no los titulares de PoS.

Aquí hay cierto conflicto dado el enfoque multicadena de Sushiswap. Basado en el historial de Sushiswap, definitivamente apoyarían la cadena PoW y dirigirían todos esos ingresos a los titulares de xSUSHI.

En cambio, ahora tendrá que haber procesos de gobierno para suavizar esto si la comunidad Sushi decide tomar esta versión bajo su ala.

Los dominos comienzan a caer

Uno de los grandes problemas que surgen aquí es alrededor de los 5-10 bloques antes y después de la Fusión. Hay una cantidad desconocida de Miner Extractable Value (MEV) presente cuando cientos de miles de millones de dólares de capital deben ir a cero en una cadena y no en la otra.

Habrá caos.

MakerDAO depende de USDC para mantener la clavija de DAI.

Aave tiene miles de millones de dólares de stETH que se utilizan como garantía para préstamos.

Dado el nivel de componibilidad en Ethereum, es fácil imaginar un montón de liquidaciones, volatilidad y cosas que sucederán debido a esto.

La buena noticia es que mucha gente inteligente ya lo sabe. Y debido a los bots MEV, toda esta volatilidad va a suceder dentro de unos pocos bloques antes y después de la Fusión.

Dicho esto, el estado final aún no está claro.

La gracia salvadora

Una gracia salvadora de todo este caos es si la bifurcación primaria de Ethereum Proof of Work no copia el estado completo de Ethereum.

Es decir, que no copie todas las aplicaciones, tokens, etc.

En su lugar, como Muneeb propone, el escenario ideal es que el hard fork sólo copie la distribución económica de ETH y haya una pizarra limpia para permitir a los constructores optar y desplegar su aplicación en Ethereum-PoW (al igual que cualquier otra cadena).

Esto salvaría al ecosistema Ethereum de un montón de MEV y f*ckery económica que podría suceder alrededor de la Merge.

Pero si sucede o no todavía está en el aire. 🤷

La oportunidad de mercado

La pregunta que probablemente te estés haciendo es: "¿Cómo puedo beneficiarme del caos?"

En la superficie, podrías estar pensando en vender en corto USDC o stETH o cualquiera de los tokens que perderían su valor.

La mala noticia es que esta idea se está volviendo omnipresente (de ahí por qué estamos escribiendo sobre ello). Como se mencionó, los bots MEV estarán alineados y listos para arb todo esto dentro de bloques de la Merge.

Por lo tanto, es probablemente imprudente tratar de conseguir fantasía con cualquier cosa aquí. Es probable que no valga la pena ponerse corto en stETH o USDC y poner en riesgo su garantía. Hay demasiadas incógnitas y es probable que sólo pierda ante los bots.

La cosa más fácil que puede hacer para sacar provecho de la bifurcación potencial es apilar tanto ETH como sea posible antes de la fusión (de una manera segura, por favor).

Esto se debe a que, aunque no está claro cómo se comportará cada token individual en la cadena PoW, una versión legítima de ETHPOW probablemente conservará algo de valor, al menos a corto y medio plazo.

A Quick Bull Case for ETHPOW

Mucha gente quiere descartar la cadena Ethereum-PoW. Esto tiene mérito dado el historial de otras bifurcaciones y, lo que es más importante, que no se trata de una bifurcación contenciosa de Ethereum (a diferencia de Bitcoin & Bitcoin Cash).

Fuera de los mineros, la comunidad de Ethereum está totalmente alineada en Proof of Stake.

Sin embargo, hay dos puntos clave que impulsan un caso alcista básico para ETHPOW.

Primero: si se produce una bifurcación que se convierta con éxito en un punto de Schelling para todos los mineros, la red Ethereum-PoW se vuelve muy descentralizada y segura, proporcionando altas garantías de liquidación para los usuarios.

De hecho, la cadena Ethereum-PoW se convertiría en la tercera blockchain más segura por detrás de Bitcoin y Ethereum-PoS. Esto no hace que la cadena sea intrínsecamente valiosa, pero sí proporciona una base crítica para que lo sea, especialmente cuando ya ha sido probada en batalla.

Segundo: Ethereum Proof of Work tiene una larga historia de éxito. Ha soportado billones de dólares de actividad económica en los últimos 7 años sin falta. Sabemos que Ethereum PoW funciona, hay pruebas de ello. Por otro lado, sólo estamos bastante seguros de que Ethereum PoS funciona.

Aún no hay un historial oficial, lo que añade cierto grado de riesgo a la fusión.

Así que, si la fusión fracasa por cualquier motivo, Ethereum PoW seguirá funcionando sin problemas. Como resultado, casi se puede ver ETHPOW como una cobertura contra la fusión si tiene alguna preocupación.

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Este es un evento único dentro de la industria de las criptomonedas que nadie ha visto antes.

Hay muchas variables a tener en cuenta.

Si está confundido por esta situación, eso está totalmente bien. La buena noticia es que en realidad no tienes que hacer nada.

La Fusión va a suceder, Ethereum cambiará a PoS como estaba previsto, y todo va a estar bien.

Sólo puede haber un poco de caos que sobrevenga por un breve momento.

Mi recomendación?

Feliz lunes.

- Lucas

Pasos-acción

• 📺 Mira "La fusión no tiene precio", por Vitalik Buterin
• 📚 Lea "Todo lo que necesitas saber sobre la fusión", por David Hoffman