¿Cuál es el PIB de Ethereum?

Los métodos tradicionales para valorar las redes blockchain a menudo las caracterizan erróneamente, tratándolas como corporaciones y utilizando fórmulas que fueron diseñadas específicamente para calcular precios justos de acciones basados en consideraciones muy estrechas. Este enfoque es fundamentalmente erróneo. 

Las cadenas de bloques, en particular las plataformas de contratos inteligentes como Ethereum, no son empresas -como explico en mis anteriores artículos, son economías digitales emergentes y soberanas con sus propias monedas de reserva. Estas monedas no sólo sirven a sus redes nativas originales, sino que también pueden actuar como SoV, UoA, y medio de intercambio "en el extranjero" - en el caso de ETH, la moneda no se limita a su mainnet original, sino que ha permeado y se ha convertido en la reserva de varias extensiones (L2s) que forman parte de su jurisdicción monetaria, e incluso ha prosperado más allá de estos límites más inmediatos (similar a cómo opera el USD hoy en día).

Además, las blockchains proof-of-stake introducen mecanismos análogos a los bonos, donde los participantes apuestan sus activos para asegurar la red a cambio de rendimientos futuros. Estas dinámicas reflejan la estructura de la economía de una nación-estado, con instrumentos financieros que apoyan su defensa, así como la estabilidad operativa actual y futura.

En otras palabras, las blockchains basadas en contratos inteligentes como Ethereum son estados-red emergentes -naciones digitales que se manifiestan no sólo a través de una pila tecnológica, sino también a través de una jurisdicción monetaria y una moneda de reserva, un conjunto compartido de valores y creencias, una historia y una cultura comunes, y a veces incluso mitos fundacionales.

💡 'Producto Bruto Descentralizado'

Para abordar la necesidad de un marco de valoración más adecuado para estas economías digitales emergentes, proponemos el Producto Bruto Descentralizado (PIB), un enfoque que captura no sólo el agregado monetario, sino también la actividad económica de los ecosistemas blockchain. A diferencia del Producto Interior Bruto (PIB) de las economías tradicionales, el Producto Bruto Descentralizado incorpora un ámbito más amplio: contabiliza la actividad económica generada dentro del ecosistema y la base monetaria, así como la capitalización de mercado de los protocolos, las aplicaciones descentralizadas y los activos culturales construidos sobre una blockchain específica.

La justificación de este marco ampliado radica en el cambio de paradigma que representan las economías blockchain. Aunque estos ecosistemas comparten similitudes con las economías nacionales tradicionales, difieren fundamentalmente en que todos los aspectos de la economía se vuelven líquidos y alcanzan cierto grado de dinero. En este paradigma, tanto la producción como los factores productivos no son meros elementos de una economía, sino también formas de "dinero", negociable y monetizable en la cadena.

Como resultado, la forma más eficiente de invertir en estas economías blockchain es a través de sus monedas nativas. Estas monedas, con suministros programáticamente limitados, sustentan toda la actividad económica en la blockchain. Su valor está intrínsecamente ligado al crecimiento del sistema, como refleja el aumento de las capitalizaciones de mercado. Con el tiempo, los activos nativos de las economías blockchain más exitosas desarrollarán primas monetarias, convirtiéndose en las formas más prístinas de garantía dentro de su ecosistema, alcanzando el store of value (SoV) reserve estatus en el espacio cripto más amplio e incluso en el mundo real.

A continuación, esbozamos las métricas clave que contribuyen a este marco, utilizando Ethereum y otras blockchains líderes como ejemplos.

ℹ️ Todos los datos utilizados en este artículo proceden de Token Terminal, DeFiLlama y NFT Price Floor a fecha de 26 de noviembre de 2024.

1️⃣ Capitalización del mercado: Midiendo la Soberanía Monetaria

La capitalización de mercado de la moneda nativa de una blockchain sirve como proxy de su base monetaria y escala económica, de forma similar a como se aplican los suministros M2, M3 y M4 para el dólar en el caso de Estados Unidos. Como se mencionó anteriormente, a veces la base monetaria no sólo se limita a la mainnet de una blockchain debido a que su moneda nativa se convierte en la reserva de una serie de extensiones de la red (como L2s/L3s en el caso de ETH), e incluso otras cadenas fuera de la misma jurisdicción monetaria donde el activo puede ser puenteado. Es importante señalar de nuevo que, dado que la base monetaria (oferta) de una blockchain no puede aumentar discrecionalmente, el fenómeno que observamos -ya sea cuando su economía nativa se expande o cuando la moneda nativa de la blockchain trasciende los límites de su propia red y coloniza economías extranjeras- es un aumento de su valor denominado en fiat para sostener y apuntalar el crecimiento económico. Por eso aquí, cada vez que nos referimos a base monetaria, queremos decir capitalización bursátil.

Si nos centramos en el agregado monetario más simple (M1/M2), las principales economías blockchain son:

• BTC: $1,820B
• ETH: $400B
• SOL: 108B$
• BNB: 90B$
• TRON: 16B$

Incluir aquí los tokens LST y LRT sería algo así como medir los suministros de dinero M3 o M4 para una economía blockchain basada en contratos inteligentes. En el caso de ETH, tendríamos un M1/M2 de $420B, un M3 de $467B (LSTs), y un M4 de $481B (LSTs + LRTs).

2️⃣ Total Value Locked (TVL): Utilización del capital en DeFi

TVL mide el valor de los activos bloqueados en protocolos financieros descentralizados. Los críticos han cuestionado su utilidad, pero sigue siendo un indicador sólido de la actividad económica activa en una blockchain. Para las economías descentralizadas, esta métrica es análoga al seguimiento del volumen de intermediación financiera dentro de una economía nacional. Y no sólo eso, habla de la fiabilidad y seguridad de la jurisdicción monetaria, de su capacidad para atraer inversores que no sólo buscan realizar operaciones a corto plazo, sino aparcar su riqueza apuntando a plazos más largos.

Las principales economías blockchain por TVL:

• ETH: $66.6B
• SOL: $9.25B
• TRON: $8B
• BNB: $5.5B
• BTC: $4.4B

3️⃣ L1 Comisiones por transacciones: Ingresos procedentes de la actividad económica

Las comisiones generadas por una blockchain reflejan el valor que los usuarios otorgan al acceso a sus servicios. Estas tasas representan los "ingresos fiscales" de la blockchain y contribuyen directamente a su cálculo del PIB. Disponer de un mercado de tarifas robusto y sostenible es fundamental, tiene que lograr un equilibrio perfecto para garantizar la accesibilidad global de los usuarios y los implementadores de protocolos/aplicaciones, preservar la estabilidad operativa y la seguridad de la red, al tiempo que se compensan idealmente las emisiones monetarias - de lo contrario, se puede acabar con un sistema disfuncional como vemos hoy en día con las economías altamente endeudadas.

Las principales economías blockchain por ingresos anuales:

• ETH: $2.6B
• TRON: $1.87B
• BTC: $1.23B
• SOL: $590M
• BNB: $191M

Para el propósito de este cálculo, dejamos fuera el REV porque a) no se aplica el protocolo a nivel de mainnet y b) aunque no todas las formas de MEV son súper dañinas para los usuarios, muchas sí lo son, y se puede argumentar que tenderán gradualmente a 0 y en su mayoría serán capturadas por apps, buscando devolverlo a sus usuarios ofreciendo mejores tarifas.

4️⃣ Stablecoins: Capital extranjero e integración monetaria

Las stablecoins representan capital exógeno dentro de las economías blockchain. Al igual que con el TVL, representan un indicador clave de la capacidad de una blockchain para atraer formas no nativas de capital, o en otros términos, la incorporación de riqueza RWA. Entre las cadenas de bloques, Ethereum domina, albergando 101.000 millones de dólares en su red principal y otros 10.000 millones de dólares en la capa 2.

Poseencias de stablecoin por cadena de bloques:

• ETH: 101.000 millones de dólares (+ 10.000 millones de dólares en L2)
• TRON: 59.000 dólares
• BNB: 5.000 dólares.8B
• SOL: $4.65B
• BTC: ~$1B (Omni)

Aunque no es una stablecoin o un activo del mundo real (RWA), las versiones envueltas de BTC (e.g., WBTC y cbBTC) también pueden servir como un proxy interesante para la atracción de capital extranjero dentro de las economías blockchain basadas en contratos inteligentes. En este caso, Ethereum destaca también como la economía más dinámica, albergando 15.000 millones de dólares en versiones envueltas de bitcoin a través de sus ecosistemas mainnet y Layer 2.

5. Protocolos, aplicaciones y NFT: La infraestructura y la cultura de la economía

En una economía blockchain, protocolos, aplicaciones y NFTs desempeñan papeles similares a los sectores industrial y cultural en las economías tradicionales. Los protocolos y las aplicaciones son la infraestructura y las fábricas que impulsan la creación de valor, abarcando las finanzas descentralizadas (DeFi), las finanzas sociales (SocialFi), la ciencia descentralizada (DeSci), etc. Por otro lado, las NFT representan las industrias culturales, del entretenimiento y de los medios de comunicación, componentes clave del poder blando de una blockchain, ya que la cultura forma parte integral de su influencia e identidad, como afirmamos en un artículo anterior.

Ethereum domina en ambos sectores, con un valor combinado de aproximadamente 110.000 millones de dólares en tokens fungibles (excluyendo stablecoins y tokens de estaca líquida) y 4.100 millones de dólares en NFTs. Esto pone de relieve el liderazgo de Ethereum tanto en la dimensión económica como en la cultural.

• ETH: Fungibles ~$110B, No fungibles ~$4.1B
• SOL: Fungibles ~$18B, No fungibles ~$100M
• BTC: No fungibles ~$500M

*Datos basados en las 100 principales monedas por Marketcap según CoinGecko y las 50 principales NFT según NFT Price Floor

6. Tasas de protocolo y aplicación: Economic Activity by Enterprises within Blockchain Economies

Para refinar aún más nuestra comprensión de la actividad económica de blockchain, analizamos las tasas generadas por los principales protocolos y aplicaciones alojados en cada blockchain. Esta métrica sirve como indicador de la producción económica de las empresas y organizaciones que operan dentro de estos ecosistemas, similar a la contribución de las empresas al PIB de una nación.

Ethereum lidera por un margen significativo, con tasas generadas por sus principales protocolos que alcanzan los 6.000 millones de dólares, lo que refleja su condición de economía blockchain más madura y diversa. Solana y BNB Chain le siguen, mostrando una actividad considerable pero a menor escala.

Cuotas estimadas de los 50 principales protocolos y aplicaciones por economía blockchain:

• ETH: ~$6B
• SOL: ~$1.95B
• BNB: ~$300M

Estas cifras también tienen en cuenta la parte de las comisiones generadas por los principales emisores de stablecoin que operan en cada blockchain. Los emisores de stablecoins como Tether (USDT) y Circle (USDC) contribuyen de forma significativa a la base general de comisiones, dado el alto volumen de transacciones que implican stablecoins a través de varios protocolos.

Al incluir esta métrica en nuestro marco de Producto Bruto Descentralizado, obtenemos una visión más profunda de la vitalidad económica de los ecosistemas blockchain y del nivel de actividad empresarial que albergan.

Al combinar estas métricas, el concepto de Producto Bruto Descentralizado ofrece una forma más holística de medir las economías blockchain. Destaca su complejidad, amplitud y potencial para la integración económica global.

Determinar cómo sopesar e integrar las diferentes métricas que componen el PIB de una economía blockchain es una tarea para futuros economistas especializados. Por ahora, podemos simplemente agregar estas cifras para comparar las dos mayores economías blockchain basadas en contratos inteligentes:

• ETH: 1) 400B$ + 2) 66B$.6B + 3) $2.6B + 4) $101B/$110B + 5) $114M + 6) $6B = $700B
• SOL: 1) $108B + 2) $9.25B + 3) 590M + 4) $4,65B + 5) $18B + 6) $1,95B = $142,5B

Ethereum, como la mayor y más diversificada economía descentralizada basada en contratos inteligentes, muestra un sólido rendimiento a través de la soberanía monetaria, la actividad DeFi, la generación de ingresos, la liquidez stablecoin y el impacto cultural.

La economía de Ethreum tiene un valor agregado (excluyendo la base monetaria) de 300.000 millones de dólares, con una relación base monetaria/valor agregado de 1,33 - debido a la naturaleza de activo de triple punto de ETH y su capacidad para penetrar en redes "extranjeras", una comparación justa con la economía de EE. A medida que las redes blockchain sigan evolucionando, marcos como el PIB ayudarán a los inversores, los responsables políticos y los constructores a comprender mejor su verdadero valor como economías soberanas digitales. Métricas como los coeficientes de Gini y los índices de diversidad económica también pueden ser valiosas para evaluar la salud económica y el potencial futuro de estos ecosistemas. Una vez más, no se trata de determinar el valor justo de una acción de una empresa; se trata de ganar exposición a toda una economía blockchain.

Consideremos el ejemplo de la economía estadounidense en la década de 1940, un periodo al borde de un boom económico.

Las opciones podrían haber incluido:

1. Dólares: Para la liquidez y la exposición a la moneda de reserva.
2. Títulos del Tesoro: Antes de la llegada del petrodólar en 1971, los títulos del Tesoro actuaban únicamente como instrumentos de deuda, no como un depósito global de valor.
3. Acciones: Para rendimientos orientados al crecimiento.
4. Arte: Cuando Nueva York se convirtió en el centro del mundo del arte.

Como vemos, exponerse a las economías tradicionales implica invertir en una combinación de activos que acaban rindiendo de forma diferente en función de las condiciones macroeconómicas: los dólares pueden fortalecerse durante la incertidumbre, los bonos ofrecen seguridad durante las recesiones y las acciones prosperan durante las expansiones.

Cómo exponerse a una economía blockchain

En una economía basada en contratos inteligentes (tomemos Ethereum como ejemplo), la moneda nativa ofrece una ventaja única como activo de triple punto: funciona simultáneamente como una moneda de reserva, un almacén de valor, y un bono (cuando está apostado). En lugar de necesitar una cartera cuidadosamente ponderada de activos con propiedades divergentes,

Un único activo (como ETH)

proporciona una exposición consolidada a toda la economía blockchain.

Este enfoque racionalizado simplifica las decisiones de inversión al tiempo que alinea los incentivos con el crecimiento y la seguridad de la red.

También puede añadir una cesta de protocolos DeFi nativos y NFT de primera clase de la economía blockchain de su elección, ¡y listo!

Aplicando el modelado del PIB para estimar el valor futuro de una economía blockchain

Como hemos enfatizado a lo largo de este artículo, las monedas nativas blockchain no deben valorarse utilizando marcos diseñados para sociedades anónimas. Las economías blockchain se entienden y valoran mejor como contrapartes digitales de los estados-nación tradicionales, que surgieron en la era posterior a Westfalia, la misma época en la que surgieron las sociedades anónimas. Y, al igual que las naciones-estado tradicionales, se encuentran en un estado de perpetua competencia por el capital, la seguridad y los recursos humanos (es decir, constructores, clientes y, en general, colonos). Esto es algo que la psique de los Crypto Twitter reconoce de forma innata: de ahí el tribalismo y el maximalismo. Es la naturaleza humana: una comunidad que se siente amenazada, su sistema inmunológico se activa para proteger una idea, una tecnología o un conjunto de valores considerados valiosos.

Pero es importante señalar que, a pesar de algunas similitudes con los natio-estados tradicionales, las economías blockchain representan un nuevo paradigma. En estos ecosistemas, la frontera entre las finanzas y otros sectores de la economía se vuelve tan difusa que todo, incluso el arte, el entretenimiento y la atención, alcanza un cierto grado de monetarización. Esta naturaleza líquida hace difícil separar la base monetaria del producto interno que denomina. Sin embargo, las economías tradicionales siguen siendo nuestro punto de referencia más cercano y sirven como puntos de referencia para pronosticar su crecimiento.

Ahora, como experimento mental, imaginemos lo que podría significar para el precio de ETH una historia de crecimiento de Ethereum que rivalizara con uno de los ascensos más extraordinarios de los estados-nación del siglo pasado. El agregado económico actual de Ethereum (excluyendo la base monetaria) de 300.000 millones de dólares es comparable al de la economía china en 1986. China tardó unos 30 años en crecer hasta alcanzar un PIB de 18 billones de dólares, una cifra equivalente a la capitalización bursátil actual del oro. El crecimiento económico de China ha sido extraordinario, una hazaña poco común para economías de su tamaño. Pero es interesante imaginar un mundo en el que una red estatal como Ethereum pudiera replicar ese ritmo de crecimiento económico sin precedentes.

Aunque esta comparación ya podría estar haciendo que tus cejas se levanten, en mi opinión, hay un caso real para que las principales economías blockchain rivalicen con el rendimiento de los estados nacionales modernos:

• Su naturaleza digital y abierta
• Accesibilidad global
• Falta de controles de capital
• Su idoneidad como infraestructura financiera para una economía dominada por la IA

Supongamos que los Estados de la Red florecen, Ethereum consolida su dominio en un panorama de DeFi e IA enormemente ampliado, y se produce el caso alcista definitivo, con la red alcanzando un valor económico agregado de 18 billones de dólares en 2054, ¡igualando la trayectoria de 30 años de China! ¿Cómo aplicaríamos el modelo del PIB para calcular el precio de ETH en ese hipotético escenario?

Si aplicamos una conservadora relación base monetaria/ agregado económico de 1,2 (similar a la actual relación M3/PIB de EE.UU.), Ethereum tendría una capitalización de mercado de 21,6 billones de dólares, lo que resultaría en un precio de ETH de 180K$ (sin tener en cuenta la posible deflación de la base monetaria debido a la quema de tasas). Sin embargo, si consideramos la posibilidad de que Ethereum trascienda su ecosistema nativo -similar a cómo el dólar estadounidense se convirtió en omnipresente a través del sistema eurodólar- podría alcanzar una relación base monetaria/valor agregado de 1,5 (comparable a la relación M4/PIB de EE.UU.). En este escenario, la capitalización bursátil de Ethereum alcanzaría los 27 billones de dólares, lo que se traduciría en un precio de ETH de 225.000 dólares.

Ahora bien, esto no es ningún tipo de predicción del precio de ETH o consejo financiero, pero es interesante pensar en cómo los marcos de PIB pueden ofrecer una lente convincente para entender las economías blockchain, revelando su verdadera naturaleza como estados o economías digitales emergentes. Este marco también destaca que, al igual que las economías nacionales tradicionales, deben evaluarse múltiples dimensiones antes de tomar decisiones de inversión.

Según este marco, invertir en Ethereum se justifica por su condición de economía blockchain más dinámica y diversificada, con un ecosistema que abarca desde los servicios financieros hasta los productos culturales, lo que no sólo confiere un importante poder duro, sino que también establece una significativa influencia de poder blando. Esto se evidencia aún más por la capacidad de Ethereum para atraer y retener "capital pegajoso", una señal de que, a pesar de las fluctuaciones de precios a corto plazo, los inversores lo consideran como la economía basada en contratos inteligentes más segura y prometedora para la preservación de la riqueza a largo plazo.

Ethereum es la economía basada en contratos inteligentes más segura y prometedora para la preservación de la riqueza a largo plazo.