# Les marchés pré-introduction en bourse ne fonctionnent pas *Author: Bankless* *Published: Oct 14, 2025* *Source: https://www.bankless.com/fr/read/pre-ipo-markets-dont-work* --- [![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/09/image-22--1---3-.png)](https://www.bankless.com/sponsor/frax-1737128738?ref=read/the-pre-ipo-market-is-broken-tokenization-and-perps-wont-fix-it&email=true) Les marchés pré-IPO ne fonctionnent pas Publié le 10 octobre 2025 [ Voir dans le navigateur](https://bankless.com/read/briefs) **gm Bankless Nation**. Aujourd'hui, [Arnav](0xArnav) de [BVC](https://www.bankless.ventures/) jette un regard critique sur les marchés pré-IPO, en examinant les raisons pour lesquelles ces actifs hautement spéculatifs ne fonctionnent pas et ce qui doit être réglé avant que les crypto-monnaies ne puissent aider. ***Le numéro d'aujourd'hui*** ⬇️ - **☀️ Ce qu'il faut savoir : *MON arrive*** Les demandes de jetons de Monad sont en ligne jusqu'au 3 novembre. - **🗣️ Primer :** ***Les marchés pré-IPO ne fonctionnent pas (pour l'instant)*** Mais voici comment nous pouvons commencer à les réparer. *P.S. *[*Le Bankless Summit II arrive*](https://bankless.cc/devconnet-2025)* - alimenté par *[*M0, la plateforme universelle*](https://bankless.cc/m0-NL)* permettant aux constructeurs de créer des stablecoins spécifiques aux applications.* --- [**Sponsor : Frax**](https://www.bankless.com/sponsor/frax-1737128738?ref=read/the-pre-ipo-market-is-broken-tokenization-and-perps-wont-fix-it&email=true) - L'écosystème Fraxtal : Là où DeFi rencontre l'IA. [En savoir plus](https://www.bankless.com/sponsor/frax-1737128738?ref=read/the-pre-ipo-market-is-broken-tokenization-and-perps-wont-fix-it&email=true) . . . A SAVOIR Les demandes d'indemnisation MON sont en ligne ![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/10/image-36.png)- 🪂 [**Monad ouvre les réclamations MON Airdrop**](https://www.bankless.com/read/news/monad-kicks-off-mon-airdrop-claims-as-mainnet-launch-nears)**.** Plus de 230K portefeuilles peuvent maintenant vérifier les allocations avant le lancement du mainnet de Monad, avec la chaîne à grande vitesse, compatible avec Ethereum, qui promet 10K TPS et des blocs d'une seconde une fois que MON devient transférable. - 💳 [**Stripe ajoute le support Stablecoin pour les abonnements**](https://www.bankless.com/read/news/stripe-adds-stablecoin-support-for-recurring-subscription-payments)**.** Les entreprises peuvent désormais accepter des paiements récurrents en USDC sur Base et Polygon, le nouveau contrat intelligent de Stripe supprimant le besoin de re-signature manuelle et intégrant la facturation crypto et fiat dans un seul tableau de bord. - 🧨 [**Binance fait face à un retour de bâton sur des demandes de référencement présumées**](https://www.bankless.com/read/news/binance-faces-backlash-after-limitless-ceo-exposes-alleged-token-listing-demands)**.** Le PDG de Limitless, CJ Hetherington, a déclaré que Binance demandait 9% du jeton du projet plus 2,25 millions de dollars de dépôts pour une inscription, ce qui a conduit à des démentis de Binance et à des critiques publiques de Jesse Pollak de Coinbase et d'autres figures de l'industrie. 📸**Daily Market Snapshot : **après la chute sismique de vendredi, le marché semble se stabiliser lentement. Toutes les valeurs majeures remontent lentement tandis que 99% du marché reste dans le rouge - à l'exception de ZEC et TAO. Prix à partir de 17h ET 24 heures 7d ![](https://banklesspublic.b-cdn.net/cmc.png) **Crypto** 3,95T ↘ 2.7% ↘ 8.4% ![](https://banklesspublic.b-cdn.net/btc.png) **BTC** 112 996 ↘ 2.4% ↘ 7.2% ![](https://banklesspublic.b-cdn.net/eth.png) **ETH** 4 121 ↘ 3.7% ↘ 8.1% . . . PREMIÈRE PARTIE Le marché pré-IPO est en panne : La tokenisation et les perps n'y remédieront pas Bankless Auteur : [Arnav Pagidyala](https://www.bankless.com/author/arnav) [![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/10/image-34.png)](https://www.bankless.com/read/the-pre-ipo-market-is-broken-tokenization-and-perps-wont-fix-it)Le marché pré-IPO a toujours été défavorable aux investisseurs individuels. Les montants minimums à six chiffres, les valorisations gonflées, les blocages d'un an, les frais élevés et les prix opaques en font l'un des domaines les plus inaccessibles de la finance. Aujourd'hui, avec Circle, Figma et Bullish qui ont récemment fait leur entrée en bourse, les constructeurs de crypto-monnaies s'empressent de "démocratiser" les marchés privés grâce à la tokenisation et aux contrats à terme perpétuels. Mais il y a un problème : ils construisent des produits dérivés sur un marché qui fonctionne à peine. Sans un marché au comptant liquide et en temps réel, ces solutions ne seront pas seulement insuffisantes, elles éviscéreront les investisseurs particuliers dans le processus. L'attrait est évident : transformer des actions illiquides en jetons négociables, utiliser le DEX comme un oracle pour les escrocs, et soudain les particuliers y ont accès. La véritable opportunité ne réside pas dans l'ingénierie financière. Il s'agit de résoudre le problème le plus difficile que personne n'a réussi à résoudre depuis plus de dix ans : **créer un marché au comptant fonctionnel pour les actions pré-IPO. **Tout le reste n'est que bruit. ## **Le marché des actions pré-introduction en bourse** Le marché pré-IPO peut être divisé en deux grandes catégories : les plateformes** institutionnelles** et les plateformes de **détail**. Les plateformes institutionnelles, à savoir [Nasdaq Private Markets](https://www.nasdaqprivatemarket.com/) (NPM) et [Forge](https://forgeglobal.com/)dominent le marché avec une part de marché de plus de 90 %. ## **Plates-formes institutionnelles** ### 1. Modèle courtier/place de marché (Forge) **Fonctionnement : **Forge opère par l'intermédiaire de sa filiale de courtage enregistrée auprès de la FINRA. La plupart des transactions sont intermédiées par des courtiers qui se procurent des blocs d'actions auprès d'employés, de fonds ou d'investisseurs précoces. Au lieu d'un carnet d'ordres public, les courtiers **mettent** généralement **en relation les acheteurs institutionnels et les vendeurs** dans le cadre d'importantes transactions de blocs négociées sur une période de 2 à 6 semaines. **Avantages :** - **Pas de risque de bilan** - Les plateformes n'entreposent pas de stocks. - **Propriété directe** - Les acheteurs se retrouvent avec des actions réelles de l'entreprise, sans produits dérivés. - **Risque de contrepartie minimal** - Les transactions sont exécutées par l'intermédiaire de courtiers réglementés, avec des processus d'approbation de transfert d'entreprise et de dépôt fiduciaire conçus pour garantir la performance des deux parties. - **Évolutivité/accès** - Les courtiers entretenant des relations avec des fonds, des banques et des émetteurs, ils peuvent s'approvisionner en blocs importants et donner aux acheteurs un accès exclusif à des transactions de grande envergure. **Inconvénients :** - **Prix opaques** - Les transactions sont négociées en privé, souvent avec des écarts importants par rapport à la juste valeur. - **Lenteur du règlement** - Une transaction typique prend des semaines, pas des jours ; elle n'est pas adaptée aux besoins de liquidités rapides. - **Frais élevés** - Les commissions des courtiers (2 à 5 %) grugent les revenus de l'acheteur et du vendeur. - **Exclusion des particuliers** - Minimums élevés (souvent plus de 100 000 dollars) + restrictions de transfert de l'entreprise. - **Goulot d'étranglement au niveau de l'approbation de la société **- Les émetteurs peuvent bloquer ou retarder les transferts. - **Iliquidité** **persistante** - Malgré l'image de marque de la "place de marché", la liquidité réelle est faible et épisodique. - **Longue période de détention minimale** - En vertu de la **règle 144 de la SEC**, la plupart des reventes d'actions de sociétés privées exigent une **période de détention** minimale de **12 mois** avant que les actions puissent être légalement vendues. --- ### 2. Programmes de liquidité sanctionnés par les entreprises (Nasdaq NPM) **Comment cela fonctionne-t-il ? **Des plateformes telles que Nasdaq Private Market (NPM) et [Carta Liquidity](https://carta.com/equity-management/liquidity/) gèrent des offres publiques d'achat, des rachats ou des programmes secondaires approuvés par l'émetteur. Il ne s'agit pas de marchés continus, mais d'événements structurés, généralement une ou deux fois par an, liés à des financements importants. Après approbation du conseil d'administration et de la loi, une fenêtre de 2 à 6 semaines s'ouvre où les actionnaires éligibles peuvent vendre, la société regroupant les offres, fixant un prix de compensation et exécutant l'opération en masse. Les avantages et les inconvénients sont pratiquement identiques au modèle ci-dessus, la différence essentielle étant que les programmes sanctionnés sont des événements structurés et limités dans le temps, avec une participation garantie de l'entreprise, des frais moins élevés et une gestion plus propre de la table de capitalisation. --- Il est important de noter que les plateformes institutionnelles dominent les marchés pré-IPO parce que pratiquement toutes les grandes sociétés privées **exigent l'approbation des transferts** dans le cadre de leurs accords d'actionnaires. Chaque transaction secondaire doit être approuvée manuellement par l'émetteur, et plus de la moitié d'entre elles sont généralement rejetées. En outre, comme chaque transaction nécessite l'intermédiation d'un courtier, un examen juridique, la coordination de l'entreprise et des contrôles de conformité, les **petites transactions ne sont tout simplement pas rentables**. Ces frictions structurelles ont donné naissance aux plates-formes de détail pré-IPO aujourd'hui construites autour de modèles SPV pour contourner les approbations de transfert régulières. ## **Plates-formes de détail ** ### 3. Modèle inventaire/principal ([Linqto](http://linqto.com/)) **Comment cela fonctionne-t-il ?** La plateforme achète des actions pré-IPO (auprès d'employés, d'investisseurs précoces ou de fonds), prend le risque d'inventaire, puis revend des pièces fractionnées au détail. - **Avantages :** Accès propre pour les particuliers, exécution immédiate. - **Inconvénients :** risque élevé pour le bilan, marges élevées, raccourcis potentiels en matière de conformité, protections plus faibles pour les investisseurs, pas de marché secondaire. ### 4. Modèle de l'agrégateur SPV ([EquityZen](https://equityzen.com/)transactions de type AngelList) **Comment cela fonctionne-t-il ?** Plusieurs investisseurs individuels accrédités sont regroupés au sein d'un SPV, qui achète collectivement un bloc secondaire d'actions. - **Avantages :** Minimums moins élevés, risque réparti entre plusieurs investisseurs, moins de risque de bilan. - **Inconvénients :** frais élevés, pas de marché secondaire, protections plus faibles pour les investisseurs. --- En résumé, nous pouvons segmenter le paysage comme suit : - **Courtier/place de marché** (intermédiaire institutionnel) - **sanctionné par l'entreprise** (dirigé par l'émetteur) - **Inventaire/Principal** (revendeur au détail) - **Agrégateur SPV** (vente au détail groupée) Il nous reste donc : La **voie institutionnelle** *qui est fondamentalement inaccessible au détail* OU la **voie du détail** *qui est jonchée de mauvais prix, de frais élevés, d'absence de marché secondaire, de faibles protections pour les investisseurs, etc.* Mais la tokenisation ou les perps peuvent-ils résoudre ces problèmes ? ## **Pourquoi les perps pré-IPO sont bien trop précoces ** Le lancement d'un DEX de perp est un enjeu de table après HIP 3. Le véritable défi réside dans l'oracle, en particulier où et comment des données de prix fiables sont obtenues. Comme nous l'avons vu plus haut, le marché au comptant pré-IPO est lent, opaque et principalement dirigé par des courtiers, ce qui signifie qu'**il n'existe pas de flux de prix pré-IPO en temps réel. ** [![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/10/image-32.png)](https://x.com/j0hnwang/status/1953214011824279741)Par John, [Ventuals](https://x.com/ventuals)une nouvelle plateforme de perps pré-IPO HIP-3, utilise une combinaison de données offchain (flux de prix NPM, 409As, etc.) + la moyenne mobile de 8 heures du prix du perp lui-même. Pour mémoire, les 409A peuvent dater de 90 jours au moment où ils sont diffusés. Plus important encore, ils sont intentionnellement déflatés pour fournir des justes valeurs de marché (FMV) favorables pour les options d'achat d'actions des employés - les entreprises veulent des évaluations plus basses ici pour minimiser la charge fiscale sur les employés recevant une rémunération en actions. Ainsi, le prix obtenu n'est pas une juste valeur du prix de l'action sur le marché libre, et les 409A peuvent souvent être aussi bas qu'un quart du prix du cycle primaire le plus récent. C'est pourquoi je pense que les plateformes de perp avant l'introduction en bourse se comporteront davantage comme des marchés de prédiction où **le flux toxique est une caractéristique et non un problème.** Voici pourquoi : ![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/10/data-src-image-4385653c-2c2b-42e5-8035-a7fcbf435e4a.png)Pour faire simple, les marchés pré-IPO attirent une forte concentration de traders informés : courtiers, fonds secondaires et opérateurs de plateformes au minimum. Pour les teneurs de marché, cela crée un problème de flux toxique sans couverture compensatoire, puisqu'il n'existe pas de marché au comptant en temps réel. Le résultat est prévisible : les teneurs de marché ne cotent pas, les écarts se creusent et les particuliers se désintéressent complètement de la négociation. **Compte tenu de ces problèmes d'oracle et de flux toxique avec les perps, la question suivante est naturellement la suivante : et si nous supprimions complètement la couche de produits dérivés ?** Et si nous tokenisions directement les actions pré-IPO - en les plaçant sur la chaîne où le prix DEX sert d'oracle en temps réel et où les teneurs de marché peuvent réellement couvrir leurs positions. Le problème est résolu, n'est-ce pas ? ## **Pourquoi la tokenisation pré-IPO ne fonctionne pas (pour l'instant)** La tokenisation ne résout fondamentalement aucun des principaux problèmes liés au marché pré-IPO. Les frais élevés, la lenteur d'exécution, les minimums élevés, etc. sont le résultat d'une mauvaise conception fortement limitée par des mesures réglementaires. La simple symbolisation des actions ne résoudrait aucun de ces problèmes. Avant de tokeniser, voici quelques problèmes clés à résoudre en tant que plateforme : - Comment s'approvisionner en actions pré-IPO de manière évolutive (sans prendre de risque d'inventaire) ? - Par ailleurs, comment faire en sorte que les acteurs du marché fournissent des liquidités et effectuent ces opérations ? - La protection des investisseurs est indispensable : Quels sont les droits réels des investisseurs ? Les entités ad hoc sont-elles à l'abri de la faillite ? La plateforme est-elle conforme ? - Etc. **Le marché au comptant avant l'introduction en bourse est le problème le plus difficile que personne n'ait résolu depuis plus de dix ans.** La tokenisation peut toutefois apporter une réelle valeur ajoutée une fois que la **structure sous-jacente du marché au comptant est fixée**. Mais pour l'instant, elle ne fait qu'amplifier la mauvaise structure du marché. ## **Alignement social** En outre, les entreprises sous-jacentes devraient être à l'aise avec la tokenisation pour que la classe d'actifs puisse se développer, ce qui semble actuellement peu probable. [![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/10/image-31.png)](https://x.com/OpenAINewsroom/status/1940502391037874606)La tokenisation d'actions pré-IPO peut entraîner l'annulation des unités d'actions sous-jacentes si la société sous-jacente estime que cela nuit particulièrement à ses intérêts. Il est probable que l'acheteur final de ces jetons soit la dernière personne à savoir que son capital est ainsi menacé. Les régulateurs sont également très méfiants à l'égard des titres à jetons. Tout récemment, [l'ESMA et la World Federation of Exchanges ont déjà demandé à la SEC](https://cointelegraph.com/news/global-regulators-crackdown-tokenized-stocks?utm_source=rss_feed&utm_medium=rss&utm_campaign=rss_partner_inbound) à renforcer la surveillance des actions à jetons, qui sont un ordre de grandeur plus simple que les actions pré-IPO. Du point de vue du consensus social, il est encore trop tôt. ## **Quel est l'objectif final ?** La voie de la victoire commence par la construction d'un marché au comptant liquide et en temps réel. Un marché qui repose sur des frais peu élevés, des périodes de détention courtes et des structures à l'abri de la faillite. Une fois que les volumes quotidiens atteignent des niveaux permettant de soutenir un intérêt ouvert significatif pour les perp dans les 5 à 10 premières entreprises, des perp à faible effet de levier peuvent être introduits. À ce stade, le propre marché au comptant de la plateforme sert de flux de prix en direct et, plus important encore, débloque la liquidité en temps réel pour les teneurs de marché, jetant ainsi les bases des marchés les plus profonds et les plus efficaces. À l'avenir, la tokenisation des actions privées pourrait éventuellement déplacer le marché au comptant entièrement sur la chaîne, permettant la composabilité et l'accessibilité totales de DeFi. Mais cette vision ne se concrétisera pas avant plusieurs années, en raison d'obstacles réglementaires, structurels et liés au marché. Pendant trop longtemps, les investisseurs particuliers ont été tenus à l'écart des marchés privés. Comme les entreprises restent privées plus longtemps et considèrent les marchés publics comme de simples liquidités de sortie, le déblocage de l'accès liquide à ces actifs constituera l'une des innovations les plus importantes dans le domaine des finances personnelles. [Lire sur Bankless](https://www.bankless.com/read/the-pre-ipo-market-is-broken-tokenization-and-perps-wont-fix-it) ---
FRIEND & SPONSOR : FRAX

L'écosystème Fraxtal se développe à une vitesse fulgurante - le point fort de ce mois est IQAI.com, la toute nouvelle plateforme de tokénisation des agents d'IQ et de Frax. IQ construit des agents autonomes, intelligents et tokenisés qui seront lancés sur Fraxtal au premier trimestre. Les agents de la chaîne sont dotés de portefeuilles intégrés, d'une propriété tokenisée et d'une gouvernance décentralisée, le tout au sein d'un écosystème Fraxtal en pleine expansion.

En savoir plus
. .