# Deshielo de UST Luna: ¿Qué ha pasado?

*Author: Ben Giove*
*Published: May 12, 2022*
*Source: https://www.bankless.com/es/ust-luna-meltdown-what-happened*

---

Querida Nación Bankless,

Esta semana pasará a la historia de las criptomonedas.

La tercera mayor stablecoin y una de las mayores blockchains se derrumbaron.

> [](https://twitter.com/wizardofsoho/status/1524281371027517442)

Los inversores minoristas pierden sus ahorros. Los constructores se van. [Y ahora los reguladores se abalanzarán](https://www.wsj.com/articles/yellen-renews-call-for-stablecoin-regulation-after-terrausd-stumble-11652208165).

Hay mucho que recuperar.

Pero para que aprendamos de nuestros errores, necesitamos saber qué ha pasado.

Necesitamos una autopsia.

Ben nos lleva paso a paso a través de los acontecimientos de la semana pasada.

- Bankless

---

### **Introduction**
Estamos en medio del mayor colapso en la historia de las criptomonedas.

UST, la tercera mayor stablecoin (*la más grande no emitida por una entidad centralizada*) se ha depreciado, cotizando a 0,35 dólares en el momento de escribir estas líneas.

Su token de señoreaje, LUNA, se ha desplomado en valor, cayendo un 99,9% desde su máximo histórico, destripando más de 41.000 millones de dólares en valor en uno de los mayores eventos de destrucción de riqueza de un solo activo de la historia.

![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/774fbe9e-003c-468e-a2b6-db7afa1a201c_1600x899.png)*Precio de LUNA desde su creación - Fuente: [CoinGecko](https://www.coingecko.com/en/coins/terra-luna)*
El desplome, que algunos especulan que es el resultado de un ataque a lo Soros, se produce en un momento en el que Terra se estaba volviendo aparentemente invencible. En poco menos de dos años, UST logró una hazaña impresionante: había aumentado su oferta circulante a más de 18.460 millones de dólares, lo que la situaba en tercer lugar entre todas las stablecoins, con LUNA superando a todas las demás criptoactivos importantes.

Al frente de Terra está el CEO y cofundador de Terraform Labs (TFL), Do Kwon, con la organización sin ánimo de lucro Luna Foundation Guard (LFG), que recientemente recaudó una reserva de BTC y AVAX por valor de más de 1.800 millones de dólares.

Justo antes de la caída, el equipo (*en asociación con Frax Finance*) estaba en proceso de mover liquidez para la Curve 4Pool. Este pool de liquidez en la bolsa más grande de DeFi comprendía UST, FRAX, USDC y USDT (*notablemente excluyendo DAI*), y buscaba ser el par de negociación dominante.

![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/b9e67341-94e2-4fc7-8d1e-647d7b65f2db_1040x784.png)*UST Supply - Source: [The Block](https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/stablecoins)*
Para el observador externo, estos movimientos parecían estar abordando riesgos clave dentro del sistema, proporcionando a UST un respaldo exógeno y creando oportunidades para obtener rendimiento de la stablecoin fuera de Anchor, un mercado monetario de Terra que ayudó a impulsar el crecimiento mediante el pago de rendimientos a tipo fijo del 19-20% sobre los depósitos de UST.

Terra, que muchos citaron como insostenible, parecía ir en la dirección correcta.

Hasta que dejó de serlo.

Desgranemos el colapso de UST para ver cómo se rompió el sistema y cuáles pueden ser las implicaciones más amplias de su fracaso.

## Una visión general de UST y LUNA
UST es una stablecoin totalmente algorítmica, [destinada a mantener la estabilidad a través de un mecanismo de acuñación y canje 1:1](https://docs.terra.money/).

Así es como funciona.

- Para acuñar UST, un usuario debe quemar una cantidad igual de LUNA (por ej.Por ejemplo, quemar 1 $ de LUNA para acuñar 1 $ de UST).
- Para salir del sistema, un usuario puede canjear su UST por una cantidad proporcional de LUNA.
Esto significa que cuando la stablecoin cotiza por encima de la paridad, es decir. superior a 1$, los arbitrajistas se ven incentivados a entrar y capturar la diferencia entre su precio actual y 1$ quemando LUNA, aumentando la oferta de UST y bajando su precio.

Este mismo mecanismo también se emplea cuando LUNA cotiza por debajo de 1$. En ese caso, un arbitrajista puede canjear UST por 1 $ de LUNA, capturando de forma similar la diferencia entre el precio de mercado de UST y su paridad prevista, aumentando así el precio de UST mediante la disminución de su oferta.

![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/d467ff3e-cc55-4863-aea9-bc9842e356e1_1024x455.png)Hasta el 7 de mayo, el mecanismo algorítmico de UST había tenido mucho éxito en mantener la cotización de UST en su paridad. A diferencia de las stablecoins como DAI, la UST de Terra no está respaldada por ninguna garantía exógena. En su lugar, está garantizada por activos externos al sistema, y LUNA absorbe la volatilidad del sistema. Esto significa que el valor y la liquidez de LUNA sirven esencialmente de "respaldo" del sistema, ya que determinan la capacidad de salida de los titulares de UST.- La supervivencia de UST, por tanto, depende de la demanda de LUNA en el mercado. LUNA se utiliza principalmente para asegurar la blockchain Terra, la red L1 construida sobre Cosmos SDK en la que se emite UST.
- UST también depende del mercado abierto para mantener la estabilidad, lo que requiere creadores de mercado de terceros como Jump Crypto, [una de las principales partes interesadas en el ecosistema de Terra](https://twitter.com/terra_money/status/1437786236601708544?lang=en), para mantenerlo cotizando a clavija.
- El sistema es más eficiente en términos de capital, ya que no requiere sobrecolateralización (*como DAI*), ni demanda de deuda, para hacer crecer su oferta circulante.
- El mecanismo es vulnerable a lo que se conoce como "espiral de la muerte". Como ya se ha comentado, si los tenedores perdieran la confianza en la paridad, podrían salir del sistema canjeando sus UST y acuñando LUNA. Si un número suficiente de tenedores lo hiciera al mismo tiempo, haciendo que LUNA perdiera una parte significativa de su valor, podría producirse una "corrida bancaria" en forma de reembolsos masivos. Esto a su vez provocaría una hiperinflación de LUNA, perdiendo rápidamente más valor y atrapando a los tenedores de UST en el sistema. Este escenario planteado en este último punto es el que hemos visto desarrollarse en los últimos días.

## La Serie de Eventos
Ahora que entendemos la relación entre LUNA y UST y cómo está diseñado su mecanismo de estabilidad, exploremos cómo se desarrolló la crisis en los últimos días.

### El Pánico Inicial: 7 de mayo - 8 de mayo
**Contexto: **Muchos en DeFi miran a Curve pools, un intercambio descentralizado optimizado para el comercio entre activos similares como stablecoins, para evaluar la estabilidad de la paridad. Cuanto mayor sea la liquidez y más equilibrado sea el fondo, menos probable será que una stablecoin pierda su vinculación. Los cambios en cualquiera de ellos pueden afectar en gran medida a la psicología del mercado y a la confianza en una determinada stablecoin.

La paridad fija de UST se vio sometida a presión por primera vez el sábado 7 de mayo, [como resultado de un intercambio de 85 millones de dólares de UST a USDC en el fondo Curve de USTw-3CRV](https://mhonkasalo.substack.com/p/navigating-the-ust-crash?s=r).

El fondo está destinado a tener una proporción de 50:50 de UST y 3CRV (*el par de negociación base en Curve que contiene USDC, USDT y DAI*). Aunque en ese momento contaba con aproximadamente el 5-6% del suministro de UST, representaba la mayor fuente de liquidez nativa en la cadena, no de Terra, para la stablecoin.

![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/14eeebe8-cacf-42ab-8107-b566c3c8a19b_1368x744.png)*[UST-3Pool Balance](https://dune.com/queries/685450/1271567)*
Esta gran operación acabó minando la confianza de los proveedores de liquidez del pool, que retiraron rápidamente su 3CRV, provocando que el saldo del pool cayera hasta un 77% de UST y un 23% de 3CRV el 8 de mayo.

UST también comenzó a cotizar por debajo de su paridad en Binance, la bolsa centralizada con mayor liquidez para la stablecoin, alcanzando un precio tan bajo como 0,985 centavos de dólar en la bolsa.

Todo seguía relativamente bien. Esta relación, y el precio de UST, finalmente se recuperaron después de una afluencia de ~ $ 250 millones de 3CRV en la piscina Curve, alcanzando un máximo de 54,2% UST y 45,8% CRV, aunque de inmediato comenzó a desestabilizarse de nuevo.

Además, el precio de UST había sido subastado de nuevo a ~ $ 0.995 en Binance.

![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/a260342a-e464-457f-990e-0b828e589320_1504x1256.png)*UST/USDT Binance - Fuente: [TradingView](https://fr.tradingview.com/chart/?symbol=BINANCE%3AUSTUSDT)*
La noche del 8 de mayo, [la Guardia de la Fundación Luna (LFG) entró en liza](https://twitter.com/LFG_org/status/1523512196965167104). LFG anunció que desplegaría 1.500 millones de dólares de sus reservas:

- Prestando 750 millones de dólares de BTC a los creadores de mercado para que los vendieran con el fin de defender la paridad de UST
- Prestando otros 750 millones de dólares de UST que se utilizarían para recomprar BTC después de que la volatilidad disminuyera
Sin embargo, a pesar de este anuncio y del éxito inicial de la defensa de la paridad, había indicios de que la confianza en UST ya estaba permanentemente debilitada. Entre el 7 y el 8 de mayo, Anchor registró más de 2.860 millones de dólares en salidas, con una caída de los depósitos del 20,4%, pasando de 14.020 millones de dólares a 11.160 millones en esos dos días. Mientras tanto, el precio de LUNA cayó aproximadamente un 17,1%, de 76 a 63 dólares.

La gente empezaba a dirigirse a las salidas, y las puertas se encogían.

### La segunda salida: 9 de mayo
El 9 de mayo, la paridad volvió a romperse. El precio del UST cayó en el transcurso del día, bajando hasta 0,60 dólares en Binance, con el intercambio en un punto de bloqueo de los comerciantes de la colocación de las ofertas de menos de 0,70 dólares.

> [](https://twitter.com/hasufl/status/1523817151471230976)

La gran mayoría de la liquidez en la cadena para UST se drenó, con la proporción del grupo USTw-3CRV terminando el día en 95:5. Otros grupos de la Curva sufrieron un destino similar. Otros grupos de Curve sufrieron un destino similar, ya que los LP huyeron hacia las salidas con los fondos que pudieron. El pánico también continuó en Anchor, cuyo mercado monetario vio cómo se retiraban otros 3.830 millones de UST. 

Otro marcador crítico que alimentó aún más el pánico fue la "rotación" de UST en la capitalización bursátil. Antes de que comenzara la crisis el 7 de mayo, LUNA cotizaba con una capitalización de mercado en circulación de **~25,200 millones de dólares**, mientras que el valor total de la oferta de UST era de **18,790 millones de dólares**.

Esto significaba que, en teoría, no todos los tenedores de UST podrían seguir saliendo del sistema a través del mecanismo de acuñar y quemar, aunque en la práctica, independientemente del "re-flippening" esto probablemente no sería así, ya que la liquidez subyacente y la continua devaluación de LUNA significarían que el sistema no podría soportar los rescates de todos los tenedores.

![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/c9fe8ef6-5e47-4272-903b-5a3ae62b192f_1600x147.png)*UST y LUNA Capitalización bursátil - Fuente: [Coin Gecko](https://www.coingecko.com/)*
El "cambio de tendencia" se produjo finalmente cuando LUNA cotizaba a unos 51 dólares, con una capitalización de mercado de unos 17.500 millones de dólares. Si bien no tuvo ningún efecto práctico sobre el mecanismo, debilitó aún más la confianza en el sistema y dañó la psique del mercado al inflamar el miedo entre los participantes del mercado.

Además, el precio de LUNA terminó el día con una caída del 48%, desplomándose de 60 a 31 dólares, a medida que los reembolsos se disparaban, disminuyendo aún más la pista de salida disponible para los tenedores de UST.

### Espiral de muerte hiperinflacionaria: May 10 - May 12
Aunque UST consiguió volver a pujar hasta ~0,93 $ en Binance, a estas alturas su destino ya estaba prácticamente sellado.

- UST volvió a desinflarse violentamente, cotizando tan bajo como 0,225 $ en la bolsa.
- La liquidez en la cadena también se había secado por completo - El saldo en el fondo de USTw-3CRV oscilaba entre el 97-98% de UST.
- Los depositantes de anclas siguieron huyendo en masa, con el protocolo manteniendo tan sólo 2.18 billones en depósitos de UST.18.000 millones en depósitos UST, un descenso del 84,49% desde antes del inicio de la crisis.
![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/cce462d9-1932-4e12-806b-fae85f1999b2_1384x828.png)*Depósitos UST en Anchor (Línea Amarilla) - Fuente: [Smart Stake](https://terra.smartstake.io/anc)*
Desaparecida la liquidez, esto significa que, como se ha comentado anteriormente, la única forma que tienen los tenedores de UST de salir del sistema es a través de reembolsos, es decir, acuñando nueva LUNA y vendiéndola en el mercado abierto. La búsqueda de este método causó que la oferta circulante de LUNA se hiperinflara 8190% de 386 millones a más de 32 mil millones entre el 10 de mayo y el momento de escribir este artículo el 12 de mayo, causando que el precio de LUNA cayera 99,1% de $31 a $0,01 durante este período.

Esto significa que en base a su capitalización de mercado actual de $357 millones, más de $41 mil millones en valor han sido destruidos desde el 5 de abril, cuando la valoración de LUNA se situó en $41.93 mil millones, y cotizó a un precio de $41.93 mil millones.93 mil millones, y cotizaba a un precio de $119.

![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/7d38b4cf-114b-42e0-9c14-8c65d9c979d4_1600x1020.png)*LUNA/USDT Binance (5-Day) - Source: [TradingView](https://fr.tradingview.com/chart/?symbol=BINANCE%3ALUNAUSDT)*
La destrucción masiva de valor también ha puesto en riesgo la seguridad de la blockchain de Terra, con [la necesidad de detener la cadena para evitar un ataque del 67%](https://twitter.com/terra_money/status/1524785058296778752?t=KM1irYqECfyad9WAtqJuWg&s=19) que podría ver a los validadores confabularse para robar activos de la red. También se produce después de que TFL propusiera a través de la gobernanza apostar 240 millones de LUNA como medio para aumentar la seguridad de la cadena.

Además, Terra propuso quemar 1.400 millones de UST que se encuentran en el fondo comunitario de Terra y que se han puenteado a Ethereum con el fin de ayudar a que la stablecoin vuelva a estar vinculada y expulsar las deudas incobrables. Esto representa el 11,8% del suministro total de UST, que actualmente es de 11.780 millones.

Estas medidas llegan después de que el 10 de mayo circularan rumores de que LFG estaba buscando un "rescate" de 1.500 millones de dólares de importantes empresas de comercio y creación de mercado con el fin de estabilizar el sistema, y un día [antes de que CoinDesk informara de que Do Kwon era uno de los fundadores de Basis Cash](https://www.coindesk.com/tech/2022/05/11/usts-do-kwon-was-behind-earlier-failed-stablecoin-ex-terra-colleagues-say/), un fallido proyecto algorítmico de stablecoin.

![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/c4149f00-b4ba-4fc6-a411-596ae9e50379_1600x1019.png)*USDT/USD Binance - Fuente: [TradingView](https://fr.tradingview.com/chart/?symbol=BINANCEUS%3AUSDTUSD)*
La situación también ha causado estragos en el mercado de criptomonedas en general, que también se ha vendido drásticamente desde el 10 de mayo, cayendo más del 11,3% y perdiendo más de 169.000 millones de dólares en valor. Además, el pánico se ha extendido a otras monedas estables, en particular Tether (USDT). El [3Pool en Curve se ha vaciado en gran medida de USDC y DAI](https://dune.com/1ronman/Curve.fi-3pool), actualmente con un saldo de 8% USDC, 8,6% DAI, y 83,4% USDT, mientras que el precio de esta última stablecoin cayó tan bajo como 0,952 dólares en Binance en las primeras horas del 12 de mayo.

## Conclusión e implicaciones
Aunque los acontecimientos aún tienen que desarrollarse plenamente, las consecuencias de largo alcance del colapso de Terra no pueden ser subestimadas.

Para empezar, es un ejemplo más de la importancia de la verdadera descentralización. La necesidad de una moneda descentralizada que pueda funcionar como medio de intercambio es primordial. La UST pretendía satisfacer esta necesidad, pero en la práctica estaba muy centralizada. Aunque sus defensores a menudo afirmaban que el UST estaba descentralizado porque no estaba respaldado por garantías teóricamente embargables como el USDC, en realidad el sistema requería una increíble cantidad de intervención humana y acuerdos a puerta cerrada para funcionar correctamente. Se trataba de otro proyecto DINO (Decentralized In Name Only). 

El incidente también está a punto de aumentar el escrutinio regulador sobre las criptomonedas, en particular sobre los emisores de stablecoins. Según informa CoinDesk, la Comisión Europea está proponiendo una normativa que limitaría a 200 millones de euros la emisión de stablecoins con más de un millón de transacciones al día. Además, la secretaria del Tesoro de EE.UU., Janet Yellen, mencionó el colapso de UST al hablar de la necesidad de supervisar a los emisores de stablecoins en un testimonio ante el Congreso.

La destrucción de riqueza de este evento sólo parece probable que exacerbe la duración y profundidad del mercado bajista en el que se encuentra el cripto. Aunque los precios han caído drásticamente en los últimos días, es probable que la letanía de fondos insolventes y operadores arruinados continúe reverberando a través del mercado en los próximos días y semanas.

Por último, y lo más importante, el fracaso de Terra y UST tiene, y seguirá teniendo, un impacto increíblemente destructivo en el mundo real sobre las vidas humanas. El subreddit r/TerraLuna está lleno de numerosos mensajes en los que los usuarios afirman que están contemplando el suicidio como resultado de perder los ahorros de toda su vida. Innumerables grupos de personas, ya sean constructores en Terra, comerciantes minoristas y agricultores, e incluso startups Web2, se enfrentan ahora a una tremenda incertidumbre en sus vidas personales y profesionales.

El cripto es resistente. Aunque llevará algún tiempo, el ecosistema saldrá fortalecido de esto. Pero los acontecimientos de los últimos días son el recordatorio más crudo posible de que lo que sucede en el metaverso tiene consecuencias en el espacio de la carne.

---

### **Pasos de acción**
- **☎️ Comprueba **la salud mental de amigos y familiares con inversiones en cripto