# El juego de Ethena para los delincuentes
*Author: Bankless*
*Published: Sep 30, 2025*
*Source: https://www.bankless.com/es/read/ethenas-play-for-perps-2*
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El juego de Ethena para los delincuentes
Publicado en Sep 30, 2025
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NECESITA SABER
Nueva Stablecoin CASH de Phantom
- ⚖️ [**La SEC autoriza la distribución de tokens de DoubleZero**](https://www.bankless.com/read/news/sec-grants-doublezero-coveted-no-action-relief-for-upcoming-2z-token)**.** La División de Finanzas Corporativas de la SEC emitió una carta de no acción confirmando que no recomendará la aplicación contra las transferencias programáticas de tokens 2Z de DoubleZero, con el lanzamiento de la mainnet-beta previsto para el 2 de octubre.
- 🏛️ [**El Gobierno de EE.UU. se acerca al cierre**](https://www.bankless.com/read/news/u-s-government-inches-towards-shutdown)**.** La financiación se agota a las 12:01 A.M. EST del miércoles a menos que el Congreso apruebe una nueva legislación, un lapso que podría suspender a cientos de miles de trabajadores y detener los servicios de préstamos de la SBA a las operaciones de los parques nacionales.
- 💳 [**Phantom lanza CASH Stablecoin**](https://www.bankless.com/read/news/phantom-wallet-rolls-out-cash-stablecoin-platform)**.** Phantom presentó Phantom Cash, una stablecoin Solana con paridad en USD con características de estilo bancario como tarjetas de débito, transferencias peer-to-peer y planes para la integración de comerciantes de Stripe.
📸**Instantánea diaria del mercado: **Tras el verde del lunes, el mercado se niveló, cediendo parte de sus ganancias pero con Bitcoin conservando la marca fundamental de 113,5K, al menos por ahora. En general, se mantiene en un periodo de espera.
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ANÁLISIS
El juego de Ethena para los delincuentes
Autor sin banco:
[David Christopher](https://www.bankless.com/author/david)
[](https://www.bankless.com/read/ethenas-play-for-perps)El protocolo más criticado del año pasado ha estado trabajando duro, evolucionando de un experimento a un gigante DeFi con una visión sorprendentemente clara para el futuro.
Mientras que la mayoría de los proyectos de stablecoin persiguen una única estrategia, Ethena está actuando en dos frentes simultáneamente: creando la garantía perfecta para los criptooperadores con USDe, al tiempo que cubre sus apuestas con USDtb, que cumple con la normativa. Se trata de un enfoque dual que está demostrando ser extraordinariamente eficaz.
Veamos algunos de los logros de Ethena en lo que va de año:
- **USDe se ha convertido en el activo en USD que más rápido ha crecido hasta alcanzar los 10.000 millones de dólares**, superando las trayectorias de crecimiento de [USDC y USDT](https://x.com/ZoomerOracle/status/1950294786294108296) y convirtiéndose en la [tercera mayor stablecoin](https://defillama.com/stablecoins) por capital de mercado, con 14.000 millones de dólares
- **Alcanzó **[**niveles de retención de capital superiores al 75%**](https://a1research.io/blog/ethena-the-science-behind-a-76-capital-retention-rate), manteniendo los depósitos de los usuarios incluso durante la volatilidad del mercado.
- **Integrada como garantía de rendimiento en las principales bolsas**: Bybit, Deribit, MEXC y ahora Binance (donde la oferta superó los 2.000 millones de dólares en los primeros cuatro días). [2.000 millones de dólares](https://x.com/ethena_labs/status/1971097067780178064) después de la puesta en marcha de USDe Earn) permiten a los operadores ganar mientras operan.
- **Ha generado más de **[** 500 millones de dólares en ingresos de protocolo**](https://x.com/ethena_labs/status/1958484780959584312), con el 100% de los ingresos netos transferidos directamente a los titulares de USDe/sUSDe.
- [**Lanzamiento de USDtb**](https://usdtb.money/), una stablecoin complementaria totalmente respaldada y diseñada para captar cuota de mercado tradicional centrada en el cumplimiento.
[](https://x.com/ZeMariaMacedo/status/1958173049393418683)Tal vez lo más revelador sea que Ethena anunció recientemente avances en la implementación de su cambio de tarifas para los titulares de su token nativo, ENA, una medida que demuestra la confianza en la madurez del protocolo y la generación de ingresos sostenibles.
Pero para entender hacia dónde se dirige Ethena, primero tenemos que entender lo que la hace fundamentalmente diferente de cualquier otra stablecoin del mercado.
### La máquina Delta-Neutral
Inspirada por el cofundador de Bitmex [Arthur Hayes](http://cryptohayes/)de 2023 "[Polvo en la corteza](https://blog.bitmex.com/dust-on-crust/)del cofundador de Bitmex Arthur Hayes, en el que imaginaba un dólar sintético utilizando garantías y derivados criptográficos, el producto estrella de Ethena es USDe, una stablecoin diseñada para generar rendimientos superiores a través de lo que se denomina una estrategia delta-neutral. [estrategia delta-neutral](https://docs.ethena.fi/how-usde-works).
En pocas palabras, Ethena posee diversas criptomonedas de primera categoría (BTC, ETH con liquidez, SOL) que, como sabemos, pueden ser volátiles. Para contrarrestar esta volatilidad, toma posiciones cortas en estos activos mediante perpetuals. Así, si sus precios suben, las ganancias de las garantías compensan las pérdidas de las posiciones cortas; si los precios bajan, las ganancias de las posiciones cortas compensan las pérdidas de las garantías. De este modo, el USDe se mantiene fijado en 1 $ en la mayoría de las condiciones del mercado, ya que está respaldado por garantías por valor de aproximadamente 1 $, aunque pueden producirse desviaciones temporales en condiciones extremas.
[](https://docs.ethena.fi/how-usde-works)*Cómo funciona USDe via [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/how-usde-works)*
Pero, lo que es más importante, genera rendimiento para el protocolo a partir de [tasas de financiación](https://www.bankless.com/read/getting-to-know-crypto-perps) (pequeños pagos entre operadores que mantienen los precios de los futuros alineados con los precios al contado), mientras que la garantía líquida apostada produce recompensas de apuesta. A continuación, Ethena transfiere estas recompensas a los titulares de USDe/sUSDe (para que los sUSDe obtengan estos rendimientos, es necesario apostar USDe).
En 2024, esto proporcionó un [19% de rendimiento medio](https://ethena.fi/) a los titulares de sUSDe, muy por encima de las stablecoins tradicionales.
### Un tipo diferente de stablecoin
A pesar de su éxito, USDe no se comporta como USDT o USDC. Mientras que esas stablecoins prosperan con la velocidad -cambiando de manos constantemente para pagos y transferencias- USDe no lo hace, existiendo en oposición al perfil típico de una stablecoin "exitosa".
Por ejemplo, a pesar de que USDT tiene sólo 18 veces la oferta de USDe, tiene [1.700 veces el número de transferencias anuales](https://nishiljain.substack.com/p/beyond-usde-the-endgame-for-ethena?triedRedirect=true)como señala Nishal Jain, una discrepancia que haría saltar las alarmas en la mayoría de las stablecoins. Pero USDe es simplemente diferente. Debido a que debe ser apostado para obtener rendimiento, la inmensa mayoría de su actividad en la cadena está vinculada a los préstamos y el rendimiento en lugar de transferencias. De los aproximadamente 13.600 millones de dólares de oferta, alrededor del [42% se encuentra en el contrato de](https://dune.com/queries/4537904/7576637) un[ 26% en intercambios centralizados](https://dune.com/queries/4537904/7576637) (presumiblemente obteniendo rendimientos como los ofrecidos por Binance Earn), y otro 10% en rendimiento o préstamos, lo que significa que aproximadamente el 78% de USDe está posicionado para obtener rendimiento de alguna forma. Y esto no es todo. [más de la mitad del propio sUSDe](https://dune.com/entropy_advisors/ethena-susde-usde-staking) se ha prestado de nuevo para obtener rendimientos adicionales, lo que demuestra que los usos principales del token giran en torno al rendimiento más que a los simples pagos.
[](https://dune.com/entropy_advisors/ethena-usde)Lo que es más revelador de su éxito es el hecho de que, durante las caídas del mercado, Ethena retuvo una media del 76,2% de su TVL, superando con creces incluso a protocolos de préstamo de primer orden como Aave, con un ~62%, [según A1 Research](https://a1research.io/blog/ethena-the-science-behind-a-76-capital-retention-rate).
En otras palabras, USDe no está diseñado para pagos, tanto dentro como fuera de cripto, como otros establos, está diseñado para maximizar la eficiencia del capital dentro de nuestro paisaje onchain. Los usuarios no transfieren USDe para comprar café; lo retienen para obtener rendimiento y, cada vez más, lo utilizan como la garantía comercial definitiva.
### La garantía comercial perfecta
Recientemente, Ethena anunció que se había [asociado con Binance](https://www.theblock.co/post/370058/binance-integrates-ethenas-usde-yield-bearing-collateral-binance-earn) para permitir que sus USDe se utilicen como garantía comercial y que, a diferencia de onchain, todo lo que los usuarios tienen que hacer para obtener rendimiento es mantener USDe, no apostarlo.
Esto marca la quinta integración de USDe en los centros de negociación "offchain", dejando claro que la principal estrategia de crecimiento de Ethena para USDe es convertirse en la garantía por defecto para el comercio de derivados, que es, con mucho, el mayor mercado para el comercio de criptodivisas - que representa el [68% de todas las operaciones en 2024](https://www.kaiko.com/reports/perps-are-coming-to-america) y viendo [crecimiento de tres dígitos](https://www.21shares.com/en-us/research/perps-explained-how-hyperliquid-and-dydx-are-powering-the-next-phase-of-crypto-trading) año tras año. Es una jugada brillante que beneficia tanto a los operadores como al propio protocolo.
¿Por qué USDe es más atractivo para los operadores que USDT o USDC? En pocas palabras, USDe proporciona una eficiencia de capital sin igual. Al utilizar USDe como garantía para una posición de futuros perpetuos, los operadores pueden:
- **Cubrir los costes de negociación con rendimiento** - el rendimiento anual de ~10-20% de sUSDe compensa los costes de financiación de sus posiciones apalancadas.
- **Crear automáticamente colchones de garantía**: el rendimiento se acumula con el tiempo, aumentando el margen de seguridad frente a liquidaciones.
Además, para Ethena, convertirse en el activo de facto aquí va más allá de simplemente consolidar el lugar del protocolo en uno de los verticales de más rápido crecimiento en cripto. También
- **Ayudaría al motor de ingresos** - ya que cada USDe recién acuñado significa otro dólar desplegado en el comercio base de Ethena, generando más ingresos del protocolo.
- **Mantener el capital fijo**, ya que los operadores tendrían que cerrar la operación para retirar sus USDe, lo que no tienen motivos para hacer, ya que el uso de USDe ayuda a compensar las tasas de financiación e incluso a aumentar su garantía subyacente.
Las integraciones hablan del éxito de esta estrategia. [Bybit](https://mirror.xyz/0xF99d0E4E3435cc9C9868D1C6274DfaB3e2721341/z9qf28tMJ8YJs2yeONZzN8GuV8YVYvQjGBfuMVa6WIg), [Deribit](https://mirror.xyz/0xF99d0E4E3435cc9C9868D1C6274DfaB3e2721341/vtb5LXe937BFLq1ZpZDdJy4G6SGdZEJ8qTvnCrsDFhQ), [MEXC](https://mirror.xyz/0xF99d0E4E3435cc9C9868D1C6274DfaB3e2721341/i6_0iz_sNFsTmSa3yNUIM9OUQQNGLgLhEEC4qRE7huc), [Gate](https://mirror.xyz/0xF99d0E4E3435cc9C9868D1C6274DfaB3e2721341/LR2xO2QvkrQQDonDPRVqnvUAeH6coYOzRwM7VjAAB2g)y Binance (ahora con Earn al 12% TAE y más de 2.000 millones de dólares de oferta), [Kraken](https://x.com/ethena_labs/status/1970497998875701448)y la bolsa coreana [Coinone](https://x.com/ethena_labs/status/1972588170740142433)han habilitado el USDe como garantía que sigue generando rendimiento. Con este telón de fondo, el entusiasmo de Ethena por Hyperliquid - desde el [reciente lanzamiento de USDH](https://mirror.xyz/0xF99d0E4E3435cc9C9868D1C6274DfaB3e2721341/vG9tVz8p6Da6vX8CiZ30A0CYM3wIiWlIBX6Zlj0qhQ8) a [su creciente participación en el ecosistema](https://x.com/ZeMariaMacedo/status/1958173049393418683) - parece el siguiente paso natural para el crecimiento del protocolo.
### La cobertura reguladora: USDtb
Mientras que el USDe se dirige al mercado de derivados, Ethena también pretende aprovechar sus avances con TradFi a través del USDtb.
Con el avance de normativas como la Ley GENIUS, que exige el pleno respaldo de activos líquidos de alta calidad y restringe la transferencia de rendimientos a los titulares minoristas, la estructura algorítmica de USDe se enfrenta a posibles vientos en contra. Ya lo estamos viendo, con la restricción de USDe por parte de la BaFin alemana por motivos de cumplimiento de la MiCA.
USDtb, lanzado a finales del año pasado, ofrece una alternativa. [Con el respaldo de BlackRock](https://docs.usdtb.money/)USD Institutional Digital Liquidity Fund Token (BUIDL) de BlackRock -esencialmente valores del Tesoro estadounidense tokenizados- ofrece la claridad normativa que exigen los agentes institucionales. Sin complejas estrategias de derivados, sin mecanismos algorítmicos, solo el respaldo directo del tesoro que cumple con las normas regulatorias actuales y propuestas.
Ya es responsable de ~12,5% de la oferta total de stablecoin de Ethena (con [~$2B de oferta en medio de $16B de TVL combinada](https://x.com/ethena_labs/status/1970404020633379091)), USDtb sirve de puente entre Ethena y las finanzas tradicionales. Ofrece a las instituciones con aversión al riesgo y a los usuarios conservadores una forma de entrar en el ecosistema Ethena sin tocar el más complejo USDe. Y lo que es más importante, posiciona a Ethena para competir directamente con USDC y USDT por los flujos institucionales, un mercado que valora cada vez más el cumplimiento normativo por encima del rendimiento.
Aunque un enfoque dual como éste podría dividir y dificultar la concentración para algunos, a Ethena le ha funcionado bastante bien. En lugar de apostarlo todo a un modelo, han incorporado la opcionalidad a su estrategia de crecimiento. USDe capta el mercado de criptomonedas nativas en busca de rendimiento y eficiencia de capital, mientras que USDtb persigue la adopción institucional a través de la alineación regulatoria.
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En general, ha sido simplemente un año tremendo para Ethena, que ha pasado de ser un protocolo sobre el que muchos se mostraban escépticos e incluso recelosos a convertirse en una auténtica piedra angular de DeFi.
Con USDe, Ethena ha creado la stablecoin perfecta para la economía interna de las criptomonedas: una garantía generadora de rendimiento y eficiente en términos de capital que hace que cada dólar rinda más. Con USDtb, ha tendido un puente hacia las finanzas tradicionales y la aceptación regulatoria. Juntos, posicionan a Ethena para captar valor independientemente de cómo evolucione el mercado de stablecoin.
A medida que el protocolo implementa su cambio de tarifas y continúa ampliando las integraciones de intercambio, una cosa está clara: Ethena está demostrando la gama de posibilidades de lo que pueden ser las stablecoins - activos productivos que prosperan centrándose en un caso de uso particular, en lugar de ser simplemente de propósito general. Ya sea a través de estrategias innovadoras de derivados o del respaldo tradicional de la tesorería, Ethena parece decidida, y bien posicionada, a ganar de cualquier manera.
[Leer en Bankless](https://www.bankless.com/read/ethenas-play-for-perps)
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