# ¿Tiene precio la fusión? *Author: Bankless* *Published: Aug 17, 2022* *Source: https://www.bankless.com/es/is-the-merge-priced-in* --- Querida Nación sin Bancos, Este es el mejor informe sobre el precio de ETH en la fusión que hemos leído. Si quieres la versión podcast, sintoniza el episodio que grabamos ayer con Hal Press titulado "[¿La Fusión ya tiene precio](https://youtu.be/CZwv-N_5NH8)?" Lee este informe. Escuche [el episodio](https://www.youtube.com/watch?v=CZwv-N_5NH8). Luego dinos lo que piensas... ¿La fusión ya tiene precio? - Bankless Team --- ***Escritor invitado: **[Hal Press](https://twitter.com/NorthRockLP), fundador de [North Rock Digital (NRD)](https://northrockdigital.com/).* *Este informe tiene únicamente fines informativos y no constituye un consejo de inversión o de negociación. Los puntos de vista y opiniones expresados en este informe son exclusivamente los del autor, y no reflejan necesariamente las posiciones de North Rock Digital. El autor puede o no ser titular de las criptodivisas. Usted es plenamente responsable de cualquier decisión que tome; North Rock Digital no se hace responsable de ninguna pérdida o daño causado por confiar en la información proporcionada. Para asesoramiento de inversión, por favor consulte a un asesor de inversiones registrado.* --- ## **¿Qué pasa con la Fusión?** A medida que nos acercamos a la Fusión, queríamos proporcionar un escrito sobre cómo estamos pensando en el ecosistema Ethereum y específicamente en las inversiones relacionadas con la Fusión. Esto pretende ser una continuación del artículo anterior que escribimos sobre Ethereum, que se puede encontrar [aquí](https://medium.com/@halp1120/1-the-only-other-large-assets-that-arguably-have-structural-demand-are-luna-and-bnb-cdcf8b2a8281). Desde que publiqué el artículo original en enero, han pasado muchas cosas, algunas hipótesis han cambiado y las perspectivas de futuro se han modificado. A pesar de ello, la tesis central se mantiene: Ethereum está a punto de experimentar el mayor cambio estructural de la historia de las criptomonedas. En enero, el camino hacia la fusión era extremadamente incierto. Ahora, ese camino se ha cristalizado. La red de prueba final, Goerli, se completó recientemente con éxito y se ha fijado una fecha objetivo para la Mainnet: 15/16 de septiembre. Entonces, ¿dónde estamos? --- ## El mayor cambio estructural en la historia de las criptomonedas En lo que respecta a la fusión, la tesis no ha cambiado: Ethereum está listo para experimentar un cambio estructural masivo, ya que los gastos se reducirán efectivamente a cero. El cambio dará lugar al primer activo de demanda estructural a gran escala en la historia de las criptomonedas. Como hemos afirmado en nuestra tesis central muchas veces, este artículo abordará lo que ha cambiado y los nuevos temas no tratados en el artículo anterior. En primer lugar, es útil destacar aspectos del modelo central de Ethereum para hacerse una idea de algunos de los fundamentos clave, como la reducción de la oferta y la tasa de estaca post-Merge. ![Interfaz gráfica de usuario, texto, aplicación Descripción generada automáticamente](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/0c7e4323-ccc0-40ad-8be5-8db8b429b0c4_946x478.png)El mayor cambio desde el pasado diciembre es que las comisiones denominadas en ETH han caído significativamente. Sin embargo, hay una dinámica interesante en juego. Aunque las comisiones han disminuido, los usuarios activos han experimentado una tendencia al alza constante desde finales de junio. ![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/cc3a937c-6d71-4796-ba3d-43a29d552569_1211x505.png)Esto puede parecer incoherente, ya que un mayor número de usuarios debería conllevar un aumento de las comisiones. Sin embargo, creemos que esta dinámica está causada por las recientes optimizaciones de eficiencia de varias aplicaciones populares de Ethereum. El mejor y más significativo ejemplo es Opensea, que al migrar Seaport (desde Wyvern) aumentó la eficiencia del gas en un 35%. Esto ha llevado a una reducción de gas que no se correlaciona con una disminución de la actividad. De hecho, múltiples indicadores sugieren que a pesar de las bajas lecturas de gas la actividad ha aumentado recientemente (más sobre los detalles específicos aquí más adelante). Esto plantea una pregunta interesante: ¿cuál es la tasa de ejecución de comisiones óptima para Ethereum? Las tasas más altas significan que se quema más ETH y post-Merge también se correlaciona con una mayor tasa de estaca, pero estas tasas más altas también limitan la adopción. Como vimos en **21**, cuando las tasas son demasiado altas, algunos usuarios son empujados a otros ecosistemas L1. Después de que los roll-ups escalen adecuadamente, Ethereum debería ser capaz de lograr tanto tasas altas como una adopción continuada. En el entorno actual, sin embargo, es interesante pensar en la combinación óptima. Creemos que el punto óptimo es aproximadamente aquel en el que las comisiones son lo suficientemente altas como para quemar todas las nuevas emisiones. Esto permitirá que la oferta de ETH sea estable y, al mismo tiempo, que las comisiones sean lo suficientemente bajas como para no inhibir la adopción. Curiosamente, últimamente las comisiones han alcanzado un equilibrio cercano a este punto. Las tarifas más bajas también parecen tener un impacto positivo en la adopción, ya que los usuarios activos han comenzado a aumentar después de una larga tendencia a la baja. A pesar del hecho de que parece que estamos cerca de una tasa de ejecución óptima, las tarifas reducidas tienen un impacto negativo en varios resultados del modelo. Este impacto no es crítico, ya que con la tasa de ejecución actual la quema seguiría siendo lo suficientemente grande como para que ETH fuera ligeramente deflacionaria después de la Fusión. Es importante destacar que la tasa de ejecución actual seguiría impulsando la demanda estructural, ya que es poco probable que se venda la mayor parte de la emisión, mientras que las tasas que se utilizan deben comprarse en el mercado abierto. La tasa de apuesta aumentará después de la Fusión en ~100 puntos básicos, del 4,2% al 5,2%. Sin embargo, esto no ilustra adecuadamente el verdadero impacto. Para apreciar plenamente el cambio, debemos evaluar el rendimiento real en lugar del rendimiento nominal. Mientras que el rendimiento nominal actual es de ~4,2%, el rendimiento real es cercano a cero, ya que cada año se emite el 4,4% de los nuevos ETH. En este contexto, el rendimiento real es actualmente de ~0%, pero aumentará a ~5% después de la Fusión. Este es un cambio enorme y creará el rendimiento real más alto en cripto por un gran margen. El único otro rendimiento comparable es BNB con un rendimiento real del 1%. El rendimiento del 5% de ETH será una cifra líder en el mercado. ¿Cuál es la importancia de este rendimiento? Los inversores recibirán una tasa neta del ~5%, lo que equivale a 100/5= ~20x las ganancias. Este múltiplo es considerablemente más barato que el múltiplo de ingresos porque la tasa de participación en las apuestas es bastante baja, lo que significa que los apostantes reciben una parte excesiva de las recompensas totales. Esta es una de las principales ventajas de ETH desde el punto de vista de la inversión. Como hay tantos otros usos para ETH, en todo el ecosistema criptográfico, la mayoría de ETH termina bloqueado en esas aplicaciones en lugar de estacado. Esto a su vez permite a los apostadores recibir un rendimiento real superior. ![Tabla Descripción generada automáticamente](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/9efd29a8-f1d6-4bc1-80dd-550986063804_573x393.png)En cuanto a los flujos, ETH pasará de unas salidas estructurales duraderas de ~18 mm$/día a unas entradas estructurales de ~0,3 mm$/día. Aunque el lado de la demanda de la ecuación de flujos se ha suavizado, la reducción completa del lado de la oferta sigue siendo la variable más importante. Nuestra estimación de la reducción de la oferta denominada en ETH es en realidad mayor de lo que era anteriormente. Esto se debe al hecho de que los descensos de precios desde los máximos no han ido acompañados de una reducción correspondiente de la tasa de hash. Como resultado, la rentabilidad de los mineros ha disminuido drásticamente, y es probable que estén vendiendo cerca del 100% del ETH minado. Para el cálculo, he asumido que se está vendiendo el 80% de la emisión de los mineros. En este contexto, ETH ha encontrado un equilibrio en el que los mineros venden aproximadamente 10.8k ETH ($18mm USD) por día. Teniendo en cuenta que las comisiones han estado promediando ~$2mm esto arroja una salida neta de ~$16mm. Después de la fusión, esta presión de venta se reducirá a cero, y se prevé que habrá una entrada estructural de ~ 0,3 mm de dólares al día después de la fusión. Para concluir, aunque muchos de los números han cambiado significativamente en los últimos ocho meses, la conclusión sigue siendo más o menos la misma**, ETH pasará de requerir ~ 18 mm de dólares de dinero nuevo *****entrando***** en el activo para evitar que el precio caiga a requerir ~ 0,3 mm *****.3mm ****saliendo***** para evitar que el precio suba.** En resumen, la tasa de apuesta y la demanda estructural son más bajas que hace 6 meses. Sin embargo, esto es de esperar en un periodo de menor actividad, y si la actividad sigue repuntando estas tasas aumentarán. El principal caso de inversión sigue siendo el mismo, hay una enorme oportunidad de adelantarse al mayor cambio estructural en la historia de las criptomonedas. Otro punto que creo que a menudo se pasa por alto aquí es que la Fusión es más que un cambio en la oferta y la demanda. También es una actualización fundamental masiva para Ethereum, ya que la red se vuelve mucho más eficiente y segura en muchos aspectos. Esto es parte de lo que diferencia a la Fusión de las anteriores reducciones a la mitad de BTC. Es una reducción de la oferta 3 veces mayor combinada con una mejora masiva de los fundamentos en comparación con una disminución de los fundamentos en el caso de las reducciones a la mitad de BTC (seguridad reducida). Por último, hay dos dinámicas adicionales que merece la pena discutir. ## **1. Cosecha en el tiempo** Antes de abordar cómo se relaciona esto con ETH es importante sentar algunas bases contextuales. ¿Por qué el SPX (o prácticamente cualquier índice de renta variable estadounidense/global) ha sido un vehículo de inversión tan rentable y consistente a largo plazo? La mayoría de la gente piensa que esta dinámica ha sido impulsada casi exclusivamente por el crecimiento de los beneficios y la expansión de los múltiplos. Suponen que si el crecimiento se ralentiza o el múltiplo deja de expandirse, es poco probable que estas inversiones tengan rendimientos positivos en el futuro. Esto es incorrecto. La fuente principal y más fiable de crecimiento para el precio de estos índices ha sido el paso del tiempo. He aquí un ejemplo para ilustrar este punto poco intuitivo. Un puesto de limonada, LEMON (LEMON = La empresa, $LEMON = acciones de LEMON), gana 1 $ cada año. Hay 10 acciones de $LEMON en circulación. LEMON no tiene efectivo ni deuda en su balance. El mercado valora actualmente 1 $ de beneficios ex-acciones a un múltiplo de 10x. ¿Cuánto vale hoy LEMON? ¿Y cada acción de $LEMON? Si suponemos que el año que viene LEMON seguirá ganando 1 $ anual y el mercado aplica el mismo múltiplo, ¿cuánto valdrán LEMON/$LEMON dentro de un año? Tómese un minuto y llegue a una respuesta. Si respondió $10/$1 para el primer par de preguntas está en lo correcto. Si contestaste $10/$1 para el segundo par, no lo estás. Para la parte 1, LEMON vale 10$ ya que el mercado aplica un múltiplo de 10x a su 1$ de beneficios y asigna un valor 0 a su balance. Para la parte 2, el mercado sigue aplicando un múltiplo de 10x al 1 $ de beneficios, pero lo más importante es que también asigna 1 $ al 1 $ de efectivo que ahora se encuentra en el balance de LEMON. LEMON vale ahora 11 $ y cada acción vale 1,10 $. Cuando las empresas ganan dinero, éste no desaparece, sino que fluye hacia el balance de la empresa y su valor revierte en los propietarios de la empresa (los accionistas). $LEMON se ha revalorizado un 10% en un año debido a los beneficios que ha generado, a pesar de 0 crecimiento y 0 expansión del múltiplo. Este es el poder del rendimiento de los beneficios emparejado con el paso del tiempo. El cripto no se ha beneficiado de esta dinámica en absoluto. De hecho, el cripto sufre el efecto contrario. Dado que los gastos de casi todos los criptoproyectos son mayores que sus ingresos, deben diluir a sus tenedores para generar los fondos necesarios para cubrir sus ingresos netos negativos. Como resultado, a menos que las ganancias crezcan o su múltiplo se expanda, el precio de cada token individual disminuirá. La excepción más notable que se me ocurre es BNB, que es la única L1 actual que genera más ingresos que gastos. No es de extrañar que el gráfico de BNB/BTC sea esencialmente alcista y que recientemente haya roto un ATH. ![Gráfico Descripción generada automáticamente](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/58762347-a643-4cdd-a330-31c277aeaccf_1600x763.png)ETH entrará en esta clase exclusiva en el momento en que realice la transición a PoS. Tras la fusión, ETH generará un rendimiento *real* de aproximadamente el 5%. Este rendimiento será muy diferente del de prácticamente todas las demás L1 (no BNB) en las que el rendimiento de las apuestas proviene simplemente de la inflación que compensa el rendimiento. En igualdad de condiciones, los titulares de ETH ganarán un 5% cada año. El tiempo se convertirá en un viento de cola en lugar del viento en contra que es para el 99,9% de otros proyectos. Esto también cambiará la psicología de los titulares e incentivará un enfoque más fuerte de compra y retención a largo plazo, bloqueando efectivamente más oferta ilíquida. Además, la tesis del "rendimiento real" y el hecho de que ETH será el primer criptoactivo de rendimiento real a gran escala será particularmente atractivo para muchas instituciones y debería ayudar a acelerar la adopción institucional. ## **2.-El-pared-de-la-preocupación**. El Muro de la Preocupación A lo largo de los últimos meses, los inversores se han mostrado extremadamente escépticos sobre los riesgos técnicos, los casos extremos y los riesgos de sincronización. El último caso extremo que ha generado atención es el potencial de bifurcaciones PoW de Ethereum que perduran después de la Fusión. Algunos maximalistas de PoW (mineros, etc.) preferirían usar PoW ETH y piensan que una versión bifurcada del ETH actual es superior a ETC, que ya existe como alternativa PoW. No creemos que haya mucho valor en la bifurcación, pero nuestra opinión sobre este asunto no es particularmente relevante. El punto importante es que esta bifurcación no tendrá ningún impacto en PoS ETH posterior a la fusión. Todos los riesgos potenciales son fáciles de gestionar o no son riesgos en primer lugar. Por ejemplo, los ataques de repetición probablemente no serán un problema, ya que es poco probable que la cadena PoW utilice el mismo ID de cadena. Además, incluso si eligen maliciosamente utilizar el mismo ID de cadena, esto se puede gestionar no interactuando con la cadena PoW o enviando primero los activos a un contrato de división. Por último, incluso si un usuario recibe un ataque de repetición, sólo afectará a los activos de ese usuario individual y no a la salud general de la cadena. Lo que sí hace la bifurcación PoW es proporcionar un dividendo a los poseedores de ETH, añadiendo aún más valor a la Fusión. Si la bifurcación tiene algún valor, los titulares de ETH podrán enviarlo a un intercambio y venderlo para obtener capital adicional, gran parte del cual se reciclará de nuevo en PoS ETH. Si bien vemos esto como algo positivo para el caso de inversión relacionado con la Fusión, muchos están preocupados por los riesgos potenciales y una letanía de otros casos extremos. Hemos sopesado cada riesgo y hemos llegado a la conclusión de que las ventajas superan con creces las desventajas. No obstante, estas preocupaciones mantienen al margen a muchos creyentes a largo plazo. A medida que nos acerquemos a la Fusión, muchas de estas cuestiones se abordarán. Con el tiempo, muchos de estos escépticos se convertirán, creando flujos de entrada continuos a medida que nos acercamos al evento y culminando con un gran conjunto de compradores que comprarán ETH el día que la Fusión ocurra con éxito. Esto debería ayudar a compensar cualquier dinámica de "vender las noticias". El mes pasado, menos de 1/3 de la gente pensaba que la Fusión ocurriría antes de octubre. Ahora la fecha ha sido confirmada para mediados de septiembre y aún así, el mercado sólo está valorando en dos tercios la posibilidad de que ocurra antes de octubre. ![Interfaz gráfica de usuario Descripción generada automáticamente con confianza media](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/75dc2656-675e-472a-b47b-e067d7760d7b_526x236.png)Con este telón de fondo, ¿cómo deberíamos esperar que se muevan los precios a medida que nos acercamos a la Fusión? Esta es la cuestión central. En primer lugar, reconocemos la realidad de que la macroeconomía seguirá teniendo un gran impacto en los niveles de precios absolutos a pesar de la Fusión. Sin embargo, sigue siendo razonable pensar en cómo evolucionará el alfa relacionado con la Fusión en las próximas semanas. En nuestra opinión, el camino se vuelve más difícil de predecir cuanto más lejos se mire, pero en algún momento, cuando se ha ido lo suficientemente lejos, comienza a ser más fácil de nuevo. ## **Corto plazo** A pesar de la narrativa que ya se ha estado construyendo en torno a la fusión, el posicionamiento sigue siendo bastante ligero dentro de los bolsillos más discrecionales del mercado. La financiación perpetua se ha mantenido en negativo durante la mayor parte del repunte desde junio, lo que indica que hay más posiciones cortas que largas en el mercado perp. ![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/a3380482-c4e9-422e-a5ec-4aad38b86033_1478x866.png)Recientemente, los largos de Bitfinex, otra notable bolsa discrecional de exposición a ETH, se redujeron de nuevo a los mínimos. ![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/b426fee2-011d-445c-90f1-da448370617e_1467x1013.png)IMO, este ligero posicionamiento se debe probablemente a que muchos de los participantes más grandes ven este movimiento como un "rally del mercado bajista" y, por lo tanto, quieren poner coberturas ya que hemos seguido subiendo. ![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/b225093e-de25-467b-ae8b-35fb12c95031_1160x605.png)Históricamente, hay un gran contingente de inversores, que se inclinan en la dirección del maximalismo de BTC y siempre buscarán desvanecer la narrativa de la Fusión. Sus tesis giran principalmente en torno a uno de dos puntos centrales. El primero es: "la Fusión ha estado a 6 meses de distancia durante 6 años". La segunda preocupación gira en torno al riesgo técnico/de ejecución. Tras evaluar los plazos y el riesgo de ejecución, nos hemos sentido cómodos con ambos. Después de que la última red de prueba, Goerli, se fusionara con éxito a principios de esta semana, los desarrolladores del núcleo fijaron como objetivo para la fusión de la red principal los días 15 y 16 de septiembre. Aunque muchos están preocupados por el riesgo de ejecución, la actualización ha sido probada de forma extremadamente rigurosa durante años y verificada por muchos equipos. Además, uno de los pilares fundamentales de Ethereum es la resiliencia. Esta es la razón por la que existen tantos clientes diferentes: la redundancia actúa como una red de seguridad para protegerse de casos extremos o errores singulares. Para que el protocolo se viera afectado, sería necesario que se produjeran simultáneamente varios casos fortuitos no relacionados, normalmente más de dos. Esta resistencia incorporada, el equipo de desarrolladores más competente del sector y muchos años de preparación nos han dado la seguridad de que un problema técnico, aunque es un riesgo, es poco probable. Dado el posicionamiento cauteloso y el deseo constante de "desvanecer" el comercio, espero que las próximas cuatro semanas sigan un camino similar al de las cuatro anteriores. Habrá periodos de miedo pronunciado a medida que la gente sobreanalice casos extremos extremadamente improbables. Sin embargo, espero que las caídas de precios en torno a estos períodos sean poco profundas, ya que hay muchas partes subexpuestas que buscan agregar exposición en cualquier debilidad. Además, casi todos los que vendan ETH durante las próximas semanas lo harán de forma táctica y con la intención de volver a comprarlo en algún momento antes o inmediatamente después de que se produzca la fusión. Por otro lado, espero que la expectación en torno a la fusión aumente significativamente a medida que la fecha se aproxime y los medios de comunicación se hagan eco de la noticia. Como creo que la tesis es extremadamente convincente y digerible tanto para el capital institucional como para el minorista, espero que las entradas se aceleren a medida que nos acercamos a la Fusión, creando una dinámica de máximos más altos y mínimos más altos a medida que nos acercamos a la fecha. ¿Qué ocurrirá una vez que se produzca realmente la Fusión? Normalmente, se podría pensar que existe el riesgo de una reacción de "vender la noticia"; muchos inversores preocupados por el riesgo técnico, planean comprar después de la Fusión. Creen que captarán el efecto estructural de la fusión sin los riesgos técnicos. El periodo posterior a la fusión también dependerá de la cantidad de FOMO que se genere a medida que nos acerquemos a la fusión y del posicionamiento cuando realmente lleguemos allí. Esperamos flujos de compra significativos y un seguimiento directamente después de la fusión, ya que efectivamente se ha "eliminado el riesgo" ## **Medium-Term** Esperamos un periodo de negociación de rango a medida que los operadores a corto plazo vendan, y este flujo de venta será digerido por la demanda estructural y las cuentas institucionales de movimiento más lento. La evolución de los precios en este periodo es menos predecible y depende del entorno macroeconómico. Como he dicho anteriormente, la macro es increíblemente difícil de predecir, pero voy a ofrecer algunas ideas, no obstante. El entorno macro cripto es impulsado por una métrica central: si la adopción está creciendo, estable o en declive. Esta métrica se ve afectada en cierta medida por el entorno macroeconómico más amplio, pero en última instancia lo que más importa es esta métrica de adopción. La razón por la que esta métrica afecta a los precios es que la adopción también impulsa el flujo a largo plazo de fondos que entran o salen del sector. En pocas palabras, cuando los usuarios están adoptando criptomonedas, generalmente también están invirtiendo dinero nuevo en el ecosistema criptográfico, y esto es lo que impulsa la macro. Cuando la adopción disminuye, la macro es hostil, cuando es plana, la macro es neutral y cuando crece, la macro es acomodaticia. Entonces, ¿cómo se ve la macro hoy? Durante la mayor parte de los últimos 8-9 meses, hemos estado en un entorno de adopción decreciente con una salida neta de usuarios que abandonan el ecosistema. ![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/cc3a937c-6d71-4796-ba3d-43a29d552569_1211x505.png)Desde mayo '21 hasta finales de junio los usuarios activos diarios han experimentado una tendencia decreciente. En las últimas ~6 semanas, hemos visto una incipiente recuperación a medida que los usuarios han ido aumentando de forma constante. Esto es un brote verde e indica un posible deshielo del macroentorno. Estábamos en una fase de adopción decreciente y ahora, al menos, hemos entrado en una fase de adopción estable y potencialmente creciente. Hay otros brotes verdes que han estado brotando recientemente también. Después de muchas semanas de reembolsos, Tether ha comenzado a acuñar lentamente nuevas monedas. Después de un largo período de salidas, el dinero nuevo ha comenzado a entrar en el espacio de nuevo. ![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/4ee80c32-8fa5-4e7e-bd9c-31586666d74b_959x500.png)Este impacto no es exclusivo del ecosistema Ethereum, AVAX también ha visto aumentar recientemente el número de usuarios activos diarios. ![Gráfico, histograma Descripción generada automáticamente](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/cae0180d-42a1-4055-af98-422a75b50ff4_1011x528.png)Los usuarios y las transacciones de NFT se han mantenido estables últimamente ![Gráfico Descripción generada automáticamente](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/984e69e1-9a49-48dc-9f4e-168dc7fcee31_1600x544.png)Y ciertas búsquedas en Internet han empezado a inflexionar positivamente, mientras que otras son más estables. ![Gráfico, histograma Descripción generada automáticamente](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/63925fcf-3a8f-4482-8f53-069c2cf29076_557x399.png)No se trata de subidas espectaculares, nada que ver con las subidas exponenciales que vimos al inicio del mercado alcista del 21. Por eso las califico de brotes verdes. Por eso los califico de brotes verdes. Todavía son jóvenes y frágiles. Si se les asfixia, probablemente se marchitarán y morirán, pero si se les alimenta podrían convertirse en algo material. Creemos que el entorno macroeconómico más amplio desempeñará un papel clave a la hora de determinar si estos brotes verdes viven o mueren. Para nosotros, la inflación es, con diferencia, la variable macroeconómica más importante; por lo tanto, creemos que si la inflación se modera y permite a la Fed pivotar y relajar la política monetaria, hay muchas posibilidades de que estos brotes verdes se fortalezcan. Sin embargo, si la inflación se mantiene alta y la Fed se ve obligada a seguir endureciendo la política monetaria, es probable que se ahoguen y mueran. Predecir el curso de la inflación no es nuestro dominio principal, sin embargo, debido a su importancia en los mercados hoy en día, la estudiamos de cerca. Tras analizarla, creemos que lo más probable es que la inflación se modere, lo que debería dar a estos brotes verdes la oportunidad de florecer. Otra ventaja, a favor de un fondo más sostenido, es el hecho de que ya se ha absorbido una enorme cantidad de derechos adquiridos por el lanzamiento de proyectos en los últimos 24 meses. Además, dado que la mayoría de los proyectos se han reducido en un 70-95%, el tamaño nocional en USD de todos los futuros derechos adquiridos también se ha reducido enormemente. Juntas, estas dos dinámicas ayudan a reducir significativamente la oferta diaria global que el espacio debe absorber. Por último, la última variable que creemos que afectará a esta ecuación no es otra que la Fusión. Los inversores subestiman el impacto que tendrá la Fusión en el macroentorno de todo el espacio. Existe cierta incertidumbre sobre hasta qué punto la reducción de la oferta causada por las anteriores reducciones a la mitad del BTC ha alimentado la acción de los precios subsiguiente en lugar de alinearse casualmente con los ciclos naturales de la emoción humana y la política monetaria. Estamos de acuerdo con estas incertidumbres y creemos que ha habido un elemento de suerte en la sincronización. Sin embargo, creemos que las reducciones de la oferta también han influido y que la verdad se encuentra probablemente en algún punto intermedio. Otra crítica habitual es que los cambios en la oferta no determinan los precios y que lo único que importa son los cambios en la demanda. No estamos de acuerdo con esta opinión. Digamos que los mineros venden 10.000 ETH al día, y en lugar de deshacernos de esta presión de venta simplemente añadimos 10.000 ETH al día de presión de compra. Esto tendría exactamente el mismo impacto que eliminar la presión de venta de los mineros, pero sería un cambio en la demanda en lugar de un cambio en la oferta. Es obvio que estas dos opciones tendrían el mismo impacto y, por lo tanto, no tiene sentido para nosotros por qué una importaría más que otra. Si entonces creemos que los halvings de BTC han impactado en la macro de cripto, entonces es razonable que la Fusión debería hacer lo mismo. Mientras que el dominio de ETH es significativamente menor que el dominio de BTC en el momento de la última reducción a la mitad, el impacto de la Fusión es casi tan grande como la anterior reducción a la mitad de BTC como porcentaje de la capitalización total del mercado criptográfico y significativamente mayor en términos absolutos. ![Interfaz gráfica de usuario Descripción generada automáticamente](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/4acef2af-3393-4048-ba08-93ea098fb480_1392x382.png)Después de la fusión, las criptomonedas se verán liberadas de ~16 mm de dólares de suministro diario. No es una cantidad insignificante. Para reconocer esto, es útil considerar el impacto acumulativo. Pensamos que un TWAP de 70k ETH por semana tendría un impacto en el mercado. Ese es efectivamente el impacto que tendrá la Fusión, excepto que no se detiene después de un año; continúa a perpetuidad. Esto tiene el potencial de influir positivamente en todo el espacio a medida que el impacto del flujo positivo se filtre a otras partes del mercado. Esto debería proporcionar un viento de cola macro adicional para ayudar a nutrir los brotes verdes a los que nos hemos referido anteriormente y aumenta sus probabilidades de supervivencia. Para concluir, si la macro se modera en absoluto, hay una posibilidad real de que lo que comenzó como un rebote de un fondo de capitulación se transforme en una recuperación más sostenible y orgánica y la fusión debería ayudar a ayudar a este proceso. ## **Largo plazo** En el largo plazo, el futuro es más fácil de predecir, ya que los flujos estructurales son más importantes en este horizonte temporal y más fáciles de prever. Aquí es donde el impacto de la Fusión es más pronunciado. Mientras continúe la adopción de la red Ethereum, lo que consideramos probable, la demanda estructural se mantendrá y también existirán más flujos de entrada. Esto debería traducirse en una revalorización sostenible y constante, especialmente en comparación con otros tokens, durante muchos años (*esperemos que décadas*). Esperamos que Ethereum supere a Bitcoin como la mayor criptodivisa en los próximos años, ya que creemos que los flujos son la variable más importante en las criptodivisas. Ethereum siempre tendrá un viento de cola de flujo después de la fusión. Bitcoin siempre tendrá un flujo en contra. Para hacerse una idea de cómo pueden ser las cosas, el gráfico BNB/BTC es un buen punto de partida. ![Gráfico, histograma Descripción generada automáticamente](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/99c10eb6-ed99-4766-a4ad-c5b807dcfedb_1600x704.png)BNB/BTC no ha dejado de subir y ha hecho múltiples nuevos ATH durante este mercado bajista a pesar del escaso impulso narrativo. Creemos que esto se debe principalmente al hecho de que BNB es el único L1 con demanda estructural. Tras la fusión, Ethereum tendrá una mayor demanda estructural que BNB, tanto en términos absolutos como ponderados por la capitalización de mercado. ![](https://bankless.ghost.io/content/images/public/images/6f4273bf-c662-4ae4-9709-29b6e115dd93_600x664.png) --- ## **Estrategias-de-inversion-para-ganar-la-fusion** ### **1. ETH/BTC