¿Podría el UST alcanzar los 1 TB?

Querida Nación sin Bancos,

Hay tres mercados de criptomonedas de billones de dólares: Bitcoin, Ethereum, y stablecoins.

Sam Kazemian, uno de los 4 grandes DeFi stablecoins dijo esto recientemente en nuestro podcast.

Tiene razón.

Las stablecoins han sido uno de los sectores más calientes en cripto, y no ha sido sólo un destello en la sartén. El área ha estado creciendo consistentemente durante unos años.

La capitalización de mercado total de todas las stablecoins creció más del 100% solo el año pasado, alcanzando más de $180B en circulación. Desde 2020, este número se ha disparado casi un 3000%.

Pero aún es pronto. Un billón de dólares de capitalización de mercado todavía está a más de 5x.

Una de las stablecoins de más rápido crecimiento en el último año ha sido UST de Terra, una stablecoin algorítmica que utiliza su token nativo LUNA e incentivos de arbitraje para mantener su clavija.

Esta semana UST se convirtió en la 3ª mayor stablecoin y el 8º mayor criptoactivo por capitalización de mercado. (📺 Vea nuestro caso Bull vs Bear sobre UST)

¿Pero está a la altura de las expectativas?

¿Qué ocurre bajo el capó?¡

¿Podría UST convertirse en un actor clave en este mercado de varios billones de dólares?

¿Cómo se puede aprovechar esta oportunidad potencial?

Ben responde.

- RSA

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The Bull Case for UST

Una oportunidad de un billón de dólares. El mayor TAM en cripto. En las traicioneras condiciones del mercado de 2022, las stablecoins han tomado el centro del escenario.

Las stablecoins desempeñan un papel increíblemente valioso dentro de las cripto, ya que permiten a los titulares mantener efectivo en el ecosistema mientras aprovechan los superpoderes financieros de blockchains y DeFi. El sector también representa uno de los verticales de más rápido crecimiento en la industria, ya que la capitalización total del mercado de stablecoins ha aumentado más del 115% en el último año y 2950% desde enero de 2020.

La más destacada de esta cohorte reciente ha sido UST, de Terra, la tercera mayor stablecoin con una oferta de más de 17.700 millones de dólares. UST está impulsada por Terra blockchain y su activo nativo LUNA, que ha aumentado más del 15.100% desde principios de 2021 y se sitúa en una capitalización de mercado de ~34.000 millones de dólares, la octava mayor de todas las criptoactivos.

Esto, por supuesto, plantea la pregunta: ¿Cómo ha llegado Terra a tener tanto éxito? ¿A qué velocidad está creciendo UST en comparación con sus competidores? Y, ¿cuáles son algunos de los riesgos a los que se enfrenta el protocolo?

Aquí están las respuestas.

Cómo funciona UST

En primer lugar, echemos un vistazo a UST bajo el capó para que podamos tener una mejor comprensión de cómo funciona, cómo logra la estabilidad, y el papel que LUNA juega dentro de ella.

UST es una stablecoin algorítmica, con paridad en dólares. Para acuñar UST, un usuario debe quemar una cantidad proporcional de LUNA (es decir, $1:$1). Para canjear LUNA, el usuario deberá quemar una cantidad equivalente de UST. Esto significa que UST no está respaldado por un activo colateral externo, sino que se basa en los incentivos del mercado para mantener la estabilidad.

Veamos un breve ejemplo para ver cómo funciona este mecanismo.

Digamos que el precio de UST es de 1,01 $, cotizando por encima de su paridad de 1 $. Esto significa que la demanda de la stablecoin está superando a la oferta, lo que el protocolo llama "expansión". En esta situación, con el fin de disminuir el precio de UST, un arbitrajista se ve incentivado a quemar 1 $ de LUNA para acuñar nuevos UST con el fin de capturar la diferencia de 0,01 $ entre el objetivo de paridad y la paridad actual.

Una oportunidad de arbitraje similar también existe cuando UST cotiza por debajo de su paridad, lo que significa que la oferta de la stablecoin está superando a la demanda. Si el precio de UST fuera de 0,99 dólares, un arbitrajista se vería incentivado a quemar UST para acuñar 1 dólar de LUNA, reduciendo su oferta, ayudando así a elevar el precio de UST de nuevo a la paridad de 1 dólar y embolsándose la diferencia.

Aunque relativamente simple, este mecanismo ha demostrado hasta ahora ser muy eficaz para escalar UST.

UST es muy eficiente en capital, ya que no requiere ningún respaldo para acuñar nuevas unidades, aumentando la facilidad con la que su oferta puede crecer en relación con otros diseños. Un ejemplo de ello son las stablecoins sobrecolateralizadas como DAI, en las que el crecimiento depende de un aumento de la demanda de deuda. También ha demostrado ser muy eficaz para mantener el comercio de UST cerca de su paridad, ya que el protocolo no ha visto más de 0,02 centavos de dólar de movimiento desde los días siguientes a la caída de mayo de 2021.

Otra idea clave que se desprende de este mecanismo es que vincula el valor de LUNA a la demanda de UST. En igualdad de condiciones, a medida que la demanda de UST aumenta, más LUNA se quemará, lo que debería servir para ejercer presión al alza sobre el precio.

Si la demanda de UST disminuyera, LUNA se acuñaría con el fin de satisfacer las redenciones, ejerciendo una presión inflacionaria a la baja sobre su precio (más sobre las externalidades de esto más adelante en el artículo).

Si bien este mecanismo es muy reflexivo, sitúa a LUNA como una apuesta pura por el crecimiento del UST, y le ha llevado a encadenar nueve meses consecutivos en los que el activo ha sido deflacionista.

LUNA y La Blockchain de Terra

Como se mencionó anteriormente, Terra es tanto un protocolo stablecoin como una blockchain L1.

La red está construida sobre Cosmos SDK utilizando Tendermint Proof-Of-Stake (PoS) como su mecanismo de consenso, donde los validadores vinculan (stake) LUNA con el fin de asegurar la red. Terra recientemente se hizo compatible con IBC, lo que le permite facilitar los intercambios entre todas las diferentes blockchains del ecosistema Cosmos. Aunque su conjunto de validadores tiene un tope de 130, los tenedores de bonos de LUNA pueden delegar su participación en uno de los validadores, lo que permite a los tenedores más pequeños participar en el proceso de apuesta. A diferencia de otras cadenas PoS, los usuarios de bonos LUNA sólo ganan comisiones por gas y swap - no hay recompensas por estacas inflacionistas.

Los validadores de LUNA tienen derechos de gobierno dentro del sistema, votando sobre actualizaciones de la red y cambios de parámetros. Una votación importante reciente fue la actualización de Columbus-5, en la que los validadores de LUNA votaron a favor de quemar el señoreaje, es decir, las comisiones generadas por la acuñación de nuevas UST. Para que una votación alcance el quórum, el 40% del suministro de LUNA apostado debe votar sobre una propuesta, con una votación que necesita al menos un 66,6% de aprobación para ser aprobada.

Los validadores desempeñan otro papel clave dentro del sistema en el sentido de que son responsables de votar sobre el tipo de cambio, es decir, el precio, de LUNA y UST. En lugar de depender de un sistema de terceros como Chainlink, Terra en su lugar utiliza validadores LUNA como su oráculo, incentivándolos a votar correctamente recompensándolos con un porcentaje de la tasa que se cobra en los intercambios entre UST y otros stablecoins Terra, así como UST y LUNA.

Al utilizar su propia blockchain soberana, así como una red de oráculo interna al sistema, Terra es capaz de ser descentralizado en el sentido de que no depende de ninguna entidad externa para que el sistema funcione correctamente.

Estrategia de Adopción y Crecimiento

Según el fundador Do Kwon, una filosofía central detrás de la estrategia de crecimiento de UST ha sido poner énfasis en la creación de utilidad y demanda de UST, lo que ayuda a construir un fuerte efecto de red para la stablecoin.

Aquí hay algunas formas en que Terra ha hecho esto.

Anchor y TeFi

Una de las formas más exitosas en que Terra ha logrado aumentar la utilidad y el uso de UST ha sido Anchor. Un mercado monetario en Terra y ahora en Avalanche, Anchor permite a los titulares de UST depositar sus participaciones para obtener una rentabilidad fija que actualmente se sitúa en el 19,46% APY. Los usuarios también pueden garantizar los derivados de los activos L1, actualmente bLUNA, bETH, bATOM, y wasAVAX, para pedir prestado el UST depositado.

Las recompensas acumuladas por estos activos L1, junto con los intereses pagados a los prestatarios, ayudan a generar una parte de la tasa del 19,46% pagada a los depositantes, con la diferencia de lo que se conoce como la reserva de rendimiento, que actualmente posee más de 267 millones de dólares de UST.

La tasa de depósito, muy superior a los rendimientos típicos que pueden obtenerse depositando en otros mercados monetarios importantes, ha ayudado a Anchor a atraer más de 15.200 millones de dólares en TVL y ha servido como primer motor importante de la demanda de UST.

A pesar de ello, Anchor podría presentar un riesgo para la estabilidad de UST, ya que los recortes de tipos propuestos, junto con una reserva de rendimiento que está disminuyendo en 4 millones de dólares cada día y que va camino de agotarse por completo en unos 2 meses, podrían provocar salidas del protocolo y posibles grandes reembolsos de UST.

Aunque Anchor representa actualmente el 75,9% de los 20.000 millones de dólares bloqueados en Terra DeFi, existen otros protocolos en la red que han experimentado una tracción significativa, como Astroport, una bolsa descentralizada y Mirror, un protocolo de activos sintéticos que se combinan para mantener más de 2.500 millones de dólares en TVL. La capacidad de poner UST a trabajar en estos otros protocolos nativos de Terra podría ayudar a compensar un posible choque de suministro que podría ocurrir si la tasa de Anchor disminuyera.

Aggressive Multichain Expansion

Otra forma en la que Terra ha generado demanda de UST es a través del crecimiento de su suministro y utilidad en numerosas otras blockchains. Aprovechando soluciones puente como Wormhole, Terra ha logrado crear liquidez para UST en redes como Ethereum, Avalanche, Solana y Fantom.

En Ethereum en particular, Terra ha buscado numerosas integraciones que podrían posicionar a UST, que ya cuenta con un suministro de más de 755 millones de dólares en la red, para convertirse en una de las mayores stablecoins de la cadena.

Por ejemplo, Terra anunció recientemente una propuesta para crear el 4pool, un pool de liquidez de UST, FRAX, USDC y USDT en la bolsa descentralizada Curve. El pool pretende convertirse en el pool de negociación base de la DEX más líquida de DeFi, sustituyendo al actual pool base de DAI, USDC y USDT, conocido como 3Pool.

Terra, Frax y [Redacted] Cartel, con quienes los dos emisores de stablecoin se están asociando para la iniciativa, poseen alrededor del 6,1% de la oferta total de CVX, el token de gobernanza de Convex Finance que controla una pluralidad del token CRV nativo de Curve. Debido a esto, el 4pool, que ya se ha puesto en marcha en Fantom con más de 31 millones de dólares en TVL, parece tener una sólida oportunidad de sacudir el panorama competitivo de la liquidez de Curve.

Junto con Curve, Terra ha comenzado a integrarse con otros protocolos en Ethereum DeFi, como Fuse de Rari Capital, un protocolo de mercado monetario sin permisos, en el que está proporcionando liquidez a pools que cotizan en UST.

Forex Reserve

Otro motor más reciente del crecimiento de Terra ha sido la creación de la "Forex Reserve". Puesta en marcha en febrero de 2022 con el anuncio de una recaudación de 1.000 millones de dólares por parte de importantes entidades como Three Arrows Capital y Jump Crypto, la reserva tiene como objetivo acumular Bitcoin para servir de respaldo y ayudar a mantener la paridad de UST.

La reserva, que actualmente cuenta con más de 1.810 millones de dólares en BTC aspira a alcanzar con el tiempo los 10.000 millones de dólares, y diversificarse entre otros criptoactivos, algo que ha comenzado a hacer a través de un canje de LUNA/AVAX token de 100 millones de dólares con Avalanche's Ava Labs. Esto significa que UST a día de hoy está respaldado en un ~15-16% por otros criptoactivos.

Esta reserva, que ha ayudado a impulsar los precios en el mercado de criptomonedas, ha impulsado la demanda de UST, probablemente debido al estímulo de la confianza en su capacidad para mantener su paridad y satisfacer los reembolsos, ya que la capitalización de mercado de UST ha aumentado un 45% y el precio de LUNA un 81%, desde el anuncio de la creación de la reserva.

Estado de UST

Ahora que entendemos cómo funciona UST y los impulsores de su adopción, echemos un vistazo a algunas métricas de la cadena para ver cómo se compara la stablecoin con sus competidores.

Circulating Supply & Market Share

UST ha experimentado un crecimiento increíblemente explosivo durante el último año, habiendo crecido más de un 987% durante el periodo hasta alcanzar un suministro en circulación de más de 17.700 millones de dólares.

Esto la sitúa como la 3ª mayor stablecoin, por detrás de USDT y USDC. Dado que las otras dos están respaldadas por dinero fiduciario y se emiten de forma centralizada, esto convierte a UST en la mayor stablecoin descentralizada de todas las criptomonedas por un amplio margen, ya que duplica con creces el tamaño de su competidora más cercana, DAI.

UST ha visto crecer su cuota de mercado de forma espectacular en los dos últimos trimestres. El protocolo tiene actualmente una cuota del 9,8% del suministro total de stablecoin, una cifra que se ha multiplicado por más de 4 desde el 2,1% desde octubre de 2021.

Este impresionante crecimiento de la cuota de mercado se ve acentuado por el posicionamiento competitivo de UST frente a otras stablecoins descentralizadas. Según The Block, UST representa la mayor parte de la oferta de stablecoins descentralizadas, con una cuota del 52,7% de los 33.600 millones de dólares de las ocho mayores stablecoins algorítmicas y respaldadas por criptomonedas. Esto representa un aumento de más del doble de su cuota del 19,9% en octubre de 2021.

Tasa de crecimiento

Como indica su creciente cuota de mercado, UST ha estado creciendo a tasas más rápidas que sus competidores. Sin embargo, un análisis más detallado de estas tasas de crecimiento revela la magnitud de la discrepancia.

La tabla anterior muestra las tasas de crecimiento de la oferta de las diez mayores stablecoins por capitalización bursátil en los últimos dos trimestres, incluyendo una mezcla de activos centralizados, descentralizados, respaldados por fiat, criptocolateralizados y algorítmicos indexados al USD.

Como podemos ver, UST ha tenido de lejos las mayores tasas de crecimiento entre las diez, habiendo visto aumentar su oferta un 547%. Es uno de los dos, el otro es el FRAX, que creció a un ritmo superior a tres dígitos durante el periodo.

Esto significa que UST ha crecido aproximadamente 4,4 veces más rápido en los últimos seis meses que la media de las diez stablecoins seleccionadas, y a un ritmo más de 14 veces superior al de todo el sector stablecoin.

En un sector stablecoin en rápida expansión y crecimiento secular, UST ha demostrado ser el claro caballo más rápido.

Factores de riesgo

Ahora que hemos destacado el tremendo crecimiento de UST y las claves de su éxito, vamos a tomarnos un momento para destacar algunos de los riesgos a los que se enfrenta el protocolo y que se mencionan a lo largo del artículo.

Espiral de muerte inflacionaria

Quizás el mayor riesgo al que se enfrenta Terra es lo que se conoce como "espiral de muerte", como lo que se vio con stablecoins como Iron Finance. Este escenario, al que han sucumbido otras stablecoins algorítmicas, consiste en una corrida sobre UST, es decir, reembolsos masivos, como resultado de que la stablecoin pierda su vinculación a la baja. Si este fuera el caso, LUNA se acuñaría a tasas cada vez más altas, haciendo que más tenedores de UST pierdan la confianza e inflando aún más la oferta del activo hasta que pierda todo su valor.

Limited Validator Set

Como se menciona en el artículo, UST es tan descentralizado como la red que lo asegura. Dado que Terra sólo admite 130 validadores, esto podría servir como un vector de centralización si el protocolo se sometiera a un escrutinio regulatorio significativo.

Recortes de la tasa Anchor

Si la tasa de depósito Anchor disminuyera y el protocolo viera salidas de UST, la stablecoin estaría en riesgo de reembolsos, lo que podría desencadenar una inflación si los titulares deciden desplegar su capital en otra parte.

Competición

La competencia en el sector de las stablecoin es increíblemente feroz. Terra tendrá que seguir evolucionando e iterando sobre el protocolo, así como construir su efecto de red con el fin de defender su posicionamiento competitivo.

Conclusion

La mayor stablecoin descentralizada, UST ha tomado el mundo crypto por la tormenta.

Con un activo nativo en LUNA que acumula valor basado en la demanda de UST, una estrategia agresiva para generar demanda, utilidad y construir un efecto de red, y enormes tasas de crecimiento, Terra parece preparada para continuar su ascenso lunar.

Pasos-acción

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