# Vorbörsliche Märkte funktionieren nicht *Author: Bankless* *Published: Oct 14, 2025* *Source: https://www.bankless.com/de/read/pre-ipo-markets-dont-work* --- [![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/09/image-22--1---3-.png)](https://www.bankless.com/sponsor/frax-1737128738?ref=read/the-pre-ipo-market-is-broken-tokenization-and-perps-wont-fix-it&email=true) Pre-IPO Märkte funktionieren nicht Veröffentlicht am 10. Oktober 2025 [ Im Browser anzeigen](https://bankless.com/read/briefs) **gm Bankless Nation**. Heute wirft [Arnav](0xArnav) von [BVC](https://www.bankless.ventures/) einen kritischen Blick auf die vorbörslichen Märkte und untersucht, warum diese hochspekulativen Anlagen nach wie vor nicht funktionieren und was behoben werden muss, bevor Krypto helfen kann. ***Die heutige Ausgabe*** ⬇️ - **☀️ Was Sie wissen müssen: *MON kommt an*** Die Token-Ansprüche von Monad sind bis zum 3. November live. - **🗣️ Primer:** ***Pre-IPO-Märkte funktionieren (vorerst) nicht*** Aber hier ist, wie wir anfangen können, sie zu reparieren. *P.S. *[*Bankless Summit II kommt*](https://bankless.cc/devconnet-2025)* - angetrieben von *[*M0, der universellen Plattform*](https://bankless.cc/m0-NL)*, die es Bauherren ermöglicht, anwendungsspezifische Stablecoins zu erstellen* --- [**Sponsor: Frax**](https://www.bankless.com/sponsor/frax-1737128738?ref=read/the-pre-ipo-market-is-broken-tokenization-and-perps-wont-fix-it&email=true) - Fraxtal Ecosystem: Wo DeFi auf KI trifft. [Mehr erfahren](https://www.bankless.com/sponsor/frax-1737128738?ref=read/the-pre-ipo-market-is-broken-tokenization-and-perps-wont-fix-it&email=true) . . . WISSEN MÜSSEN MON Claims Live gehen ![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/10/image-36.png)- 🪂 [**Monad eröffnet MON Airdrop-Claims**](https://www.bankless.com/read/news/monad-kicks-off-mon-airdrop-claims-as-mainnet-launch-nears)**.** Mehr als 230.000 Wallets können jetzt vor dem Start von Monad's Mainnet Zuweisungen verifizieren. Die schnelle, Ethereum-kompatible Kette verspricht 10.000 TPS und Blöcke im Sekundentakt, sobald MON übertragbar wird. - 💳 [**Stripe fügt Stablecoin-Unterstützung für Abonnements hinzu**](https://www.bankless.com/read/news/stripe-adds-stablecoin-support-for-recurring-subscription-payments)**.** Unternehmen können jetzt wiederkehrende Zahlungen in USDC auf Base und Polygon akzeptieren, wobei der neue Smart Contract von Stripe die Notwendigkeit einer manuellen Nachsignierung beseitigt und Krypto- und Fiat-Abrechnungen in einem Dashboard integriert. - 🧨 [**Binance Faces Backlash Over Alleged Listing Demands**](https://www.bankless.com/read/news/binance-faces-backlash-after-limitless-ceo-exposes-alleged-token-listing-demands)**.** Der CEO von Limitless, CJ Hetherington, behauptete, dass Binance 9 % der Token des Projekts plus 2,25 Mio. $ an Einlagen für eine Börsennotierung verlangte, was zu einem Dementi von Binance führte und öffentliche Kritik von Jesse Pollak von Coinbase und anderen Branchenvertretern auslöste. 📸**Täglicher Marktüberblick: **Nach dem seismischen Einbruch vom Freitag scheint sich der Markt langsam zu stabilisieren. Alle Majors kriechen langsam wieder nach oben, während 99% des Marktes rot bleibt - außer ZEC und TAO. Preise ab 5pm ET 24 Stunden 7d ![](https://banklesspublic.b-cdn.net/cmc.png) **Krypto** $3.95T ↘ 2.7% ↘ 8.4% ![](https://banklesspublic.b-cdn.net/btc.png) **BTC** $112.996 ↘ 2.4% ↘ 7.2% ![](https://banklesspublic.b-cdn.net/eth.png) **ETH** $4.121 ↘ 3.7% ↘ 8.1% . . . PRIMER Der Pre-IPO-Markt ist kaputt: Tokenisierung und Perps werden es nicht richten Bankless Autor: [Arnav Pagidyala](https://www.bankless.com/author/arnav) [![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/10/image-34.png)](https://www.bankless.com/read/the-pre-ipo-market-is-broken-tokenization-and-perps-wont-fix-it)Der vorbörsliche Markt war schon immer gegen Kleinanleger gerichtet. Sechsstellige Mindestbeträge, überhöhte Bewertungen, jahrelange Sperrfristen, saftige Gebühren und undurchsichtige Preisgestaltung machen ihn zu einer der unzugänglichsten Ecken der Finanzwelt. Jetzt, da Circle, Figma und Bullish vor kurzem an die Börse gegangen sind, versuchen die Kryptobauer, die privaten Märkte durch Tokenisierung und Perpetual Futures zu "demokratisieren". Doch es gibt ein Problem: Sie bauen Derivate auf einem Markt auf, der kaum funktioniert. Ohne einen liquiden Echtzeit-Kassamarkt sind diese Lösungen nicht nur unzureichend, sondern werden auch die Kleinanleger ausnehmen. Die Verlockung liegt auf der Hand: Verwandeln Sie illiquide Aktien in handelbare Token, nutzen Sie die DEX als Orakel für Betrüger, und schon hat der Einzelhandel Zugang. Die wahre Chance liegt nicht in der Finanztechnik. Sie liegt in der Lösung des schwierigsten Problems, das seit über einem Jahrzehnt niemand geknackt hat: dem **Aufbau eines funktionierenden Spotmarktes für vorbörsliche Aktien. **Alles andere ist nur Lärm. ## **Pre-IPO-Landschaft** Der vorbörsliche Markt lässt sich grob in zwei Segmente einteilen: Plattformen** für institutionelle Anleger** und solche **für Privatanleger**. Institutionelle Handelsplätze, nämlich [Nasdaq Private Markets](https://www.nasdaqprivatemarket.com/) (NPM) und [Forge](https://forgeglobal.com/)dominieren den Markt mit einem Marktanteil von über 90 %. ## **Institutionelle Plattformen** ### 1. Broker/Marktplatz-Modell (Forge) **Wie es funktioniert: **Forge arbeitet über seine FINRA-registrierte Broker-Dealer-Tochtergesellschaft. Die meisten Transaktionen werden von Maklern vermittelt, die Aktienpakete von Mitarbeitern, Fonds oder frühen Investoren beziehen. Anstelle eines öffentlichen Orderbuchs **bringen** die Makler in der Regel **institutionelle Käufer mit Verkäufern** in großen, ausgehandelten Aktienpaketen über einen Zeitraum von 2-6 Wochen **zusammen**. **Vorteile:** - **Kein Bilanzrisiko** - Plattformen lagern keine Bestände - **Direktes Eigentum** - Die Käufer erhalten tatsächliche Unternehmensanteile, keine Derivate - **Minimales Kontrahentenrisiko** - Der Handel wird über regulierte Broker-Dealer abgewickelt, wobei Treuhand- und Genehmigungsverfahren für Unternehmensübertragungen dafür sorgen, dass beide Seiten leistungsfähig sind. - **Skalierbarkeit/Zugang** - Da Makler Beziehungen zu Fonds, Banken und Emittenten pflegen, können sie große Blöcke beschaffen und Käufern exklusiven Zugang zu großen Geschäften gewähren. **Nachteile:** - **Undurchsichtige Preisgestaltung** - Transaktionen werden privat ausgehandelt, oft mit großen Spreads gegenüber dem fairen Wert - **Langsame Abwicklung** - Ein typisches Geschäft dauert Wochen, nicht Tage; schlecht geeignet für schnellen Liquiditätsbedarf. - **Hohe Gebühren** - Maklerprovisionen (2-5 %) schmälern sowohl die Erlöse des Käufers als auch die des Verkäufers. - **Einzelhandel ausgeschlossen** - Hohe Mindestbeträge (oft über 100.000 $) + Transferbeschränkungen des Unternehmens - **Engpass bei der Unternehmensgenehmigung **- Emittenten können Überweisungen blockieren oder verzögern - **Anhaltende****Illiquidität** - Trotz der Bezeichnung "Marktplatz" ist die tatsächliche Liquidität gering und episodisch - **Lange Mindesthaltedauer** - Gemäß **SEC Rule 144** ist für die meisten Wiederverkäufe von Aktien privater Unternehmen eine **Mindesthaltedauer von 12 Monaten** erforderlich, bevor die Aktien legal verkauft werden können. --- ### 2. Unternehmenssanktionierte Liquiditätsprogramme (Nasdaq NPM) **So funktioniert es: **Plattformen wie Nasdaq Private Market (NPM) und [Carta Liquidität](https://carta.com/equity-management/liquidity/) führen vom Emittenten genehmigte Übernahmeangebote, Rückkäufe oder Sekundärprogramme durch. Dabei handelt es sich nicht um kontinuierliche Märkte, sondern um strukturierte Ereignisse, die in der Regel ein- oder zweimal pro Jahr stattfinden und an größere Finanzierungen gebunden sind. Nach der Genehmigung durch den Vorstand und den Gesetzgeber öffnet sich ein Zeitfenster von 2 bis 6 Wochen, in dem berechtigte Aktionäre verkaufen können, wobei das Unternehmen die Angebote sammelt, einen Clearingpreis festlegt und in großen Mengen ausführt. Die Vor- und Nachteile sind nahezu identisch mit dem oben beschriebenen Modell. Der Hauptunterschied besteht darin, dass es sich bei den sanktionierten Programmen um strukturierte, zeitlich begrenzte Veranstaltungen mit garantierter Beteiligung des Unternehmens, niedrigeren Gebühren und einem sauberen Cap-Table-Management handelt. --- Es ist wichtig zu wissen, dass institutionelle Plattformen die vorbörslichen Märkte dominieren, weil praktisch alle großen Privatunternehmen gemäß ihren Aktionärsvereinbarungen **eine Übertragungsgenehmigung benötigen**. Jeder Sekundärhandel muss manuell vom Emittenten genehmigt werden, und mehr als die Hälfte wird in der Regel abgelehnt. Da jede Transaktion die Vermittlung durch einen Makler, die rechtliche Prüfung, die Koordinierung mit dem Unternehmen und die Überprüfung der Einhaltung der Vorschriften erfordert, **sind kleine Transaktionen einfach unwirtschaftlich**. Diese strukturellen Reibungsverluste haben dazu geführt, dass es heute Plattformen für Privatanleger gibt, die sich auf SPV-Modelle stützen, um die regulären Genehmigungen für Überweisungen zu umgehen. ## **Einzelhandelsplattformen ** ### 3. Vorrats-/Prinzipalmodell ([Linqto](http://linqto.com/)) **Wie es funktioniert:** Die Plattform kauft vorbörsliche Aktien (von Mitarbeitern, frühen Investoren oder Fonds), übernimmt das Bestandsrisiko und verkauft dann Bruchteile davon an den Einzelhandel weiter. - **Vorteile:** Sauberer Zugang für den Einzelhandel, sofortige Ausführung. - **Nachteile:** Hohes Bilanzrisiko, hohe Aufschläge, potenzielle Compliance-Verkürzungen, schwächerer Anlegerschutz, kein Sekundärmarkt ### 4. SPV-Aggregator-Modell ([EquityZen](https://equityzen.com/), AngelList-ähnliche Geschäfte) **Wie es funktioniert:** Mehrere zugelassene Kleinanleger werden in einer Zweckgesellschaft zusammengefasst, die gemeinsam ein zweites Aktienpaket erwirbt. - **Vorteile:** Geringere Mindestbeträge, Risikostreuung über mehrere Anleger, geringeres Bilanzrisiko - **Nachteile:** Hohe Gebühren, kein Sekundärmarkt, schwächerer Anlegerschutz --- Zusammenfassend können wir die Landschaft wie folgt unterteilen: - **Broker/Marktplatz** (institutioneller Vermittler) - **Unternehmenssanktioniert** (Emittenten-geführt) - **Inventar/Principal** (Wiederverkäufer für Privatkunden) - **SPV-Aggregator** (gebündelter Einzelhandel) Es bleiben also folgende Möglichkeiten: Der **institutionelle Weg** *, der für den Einzelhandel grundsätzlich unzugänglich ist* ODER der **Einzelhandelsweg** *, der mit schlechten Preisen, hohen Gebühren, keinem Sekundärmarkt, schwachem Anlegerschutz usw. behaftet ist.* Aber können Tokenisierung oder Perps diese Probleme lösen? ## **Warum Pre-IPO-Perps noch viel zu früh sind ** Nach HIP 3 ist der Start eines Perp DEX ein Kinderspiel. Die eigentliche Herausforderung liegt im Orakel, insbesondere wo und wie verlässliche Preisdaten beschafft werden. Wie bereits erwähnt, ist der vorbörsliche Kassamarkt langsam, undurchsichtig und wird überwiegend von Brokern betrieben, was bedeutet, dass **es keine vorbörslichen Preisdaten in Echtzeit gibt. ** [![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/10/image-32.png)](https://x.com/j0hnwang/status/1953214011824279741)Per John, [Ventuals](https://x.com/ventuals)eine neue HIP-3 Pre-IPO-Perps-Plattform, eine Kombination aus Offchain-Daten (NPM-Preis-Feeds, 409As usw.) und dem gleitenden 8-Stunden-Durchschnitt des Perp-Preises selbst verwendet. Zum Vergleich: 409As können bis zu 90 Tage alt sein, wenn sie in Umlauf gebracht werden. Noch wichtiger ist, dass sie absichtlich deflationiert werden, um günstige Marktwerte (Fair Market Values, FMV) für Aktienoptionen für Mitarbeiter zu erhalten - Unternehmen wollen hier niedrigere Bewertungen, um die Steuerlast für Mitarbeiter, die einen Aktienausgleich erhalten, zu minimieren. Daher entspricht der resultierende Preis nicht dem fairen Wert des Aktienkurses auf dem freien Markt, und 409As können oft nur ein Viertel des Preises der letzten Primärrunde betragen. Daher vermute ich, dass sich frühe Pre-IPO-Perp-Plattformen eher wie Prognosemärkte verhalten werden, bei denen **der toxische Fluss ein Merkmal und kein Fehler ist.** Hier ist der Grund dafür: ![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/10/data-src-image-4385653c-2c2b-42e5-8035-a7fcbf435e4a.png)Vereinfacht gesagt, ziehen die vorbörslichen Märkte eine hohe Konzentration von informierten Händlern an: Makler, Sekundärfonds und zumindest Plattformbetreiber. Für die Market Maker entsteht dadurch ein Toxic-Flow-Problem ohne ausgleichende Absicherung, da es keinen Echtzeit-Spotmarkt gibt. Das Ergebnis ist vorhersehbar: Market Maker stellen keine Kurse, die Spreads weiten sich aus, und der Einzelhandel verliert das Interesse am Handel ganz. **Angesichts dieser Orakel- und Toxic-Flow-Probleme mit Perps stellt sich natürlich die nächste Frage: Was wäre, wenn wir die Derivate-Ebene ganz überspringen würden?** Was wäre, wenn wir Pre-IPO-Aktien direkt tokenisieren und sie auf der Kette platzieren, wo der DEX-Preis als Echtzeit-Orakel dient und Market Maker ihre Positionen tatsächlich absichern können. Problem gelöst, oder? ## **Warum vorbörsliche Tokenisierung (vorerst) nicht funktioniert** Durch die Tokenisierung wird keines der Kernprobleme des vorbörslichen Marktes grundlegend gelöst. Die hohen Gebühren, die langsame Ausführung, die hohen Mindestbeträge usw. sind eine Folge des schlechten Designs, das durch regulatorische Maßnahmen stark eingeschränkt wird. Die einfache Tokenisierung von Aktien würde keines dieser Probleme lösen. Vor der Tokenisierung müssen wir als Plattform einige Schlüsselprobleme lösen: - Wie kann ich auf skalierbare Weise vorbörsliche Aktien beschaffen (ohne ein Bestandsrisiko einzugehen)? - Wie bringe ich Marktteilnehmer dazu, Liquidität bereitzustellen und diese Bücher zu führen? - Der Schutz der Anleger ist ein Muss: Worauf haben die Anleger tatsächlich einen Anspruch? Sind die SPVs konkursfest? Ist die Plattform konform? - Etc. **Der vorbörsliche Spotmarkt ist das schwierigste Problem, das seit über einem Jahrzehnt nicht gelöst wurde.** Die Tokenisierung kann jedoch einen echten Mehrwert schaffen, sobald die **zugrunde liegende Spotmarktstruktur festgelegt ist**. Aber im Moment verstärkt sie nur die schlechte Marktstruktur. ## **Soziale Ausrichtung** Außerdem müssten die zugrundeliegenden Unternehmen mit der Tokenisierung einverstanden sein, damit die Anlageklasse skalieren kann; und im Moment scheint das unwahrscheinlich. [![](https://bankless.ghost.io/content/images/2025/10/image-31.png)](https://x.com/OpenAINewsroom/status/1940502391037874606)Die Tokenisierung von vorbörslichen Aktien kann dazu führen, dass die zugrundeliegenden Aktieneinheiten für ungültig erklärt werden, wenn das zugrundeliegende Unternehmen dies als besonders schlecht für seine Interessen ansieht. Es ist wahrscheinlich, dass der Endkundenkäufer solcher Token die letzte Person ist, die weiß, dass sein Kapital auf diese Weise gefährdet ist. Auch die Regulierungsbehörden sind gegenüber Token-Wertpapieren sehr misstrauisch. Erst kürzlich, [haben die ESMA und die World Federation of Exchanges die SEC bereits aufgefordert](https://cointelegraph.com/news/global-regulators-crackdown-tokenized-stocks?utm_source=rss_feed&utm_medium=rss&utm_campaign=rss_partner_inbound) aufgefordert, die Aufsicht über tokenisierte Aktien zu verschärfen, die um eine Größenordnung einfacher sind als Pre-IPO-Aktien. Aus der Perspektive eines gesellschaftlichen Konsenses ist es einfach noch zu früh. ## **Was ist das Endspiel?** Der Weg zum Erfolg beginnt mit dem Aufbau eines liquiden Echtzeit-Kassamarktes. Ein Markt mit niedrigen Gebühren, kurzen Haltefristen und konkursfernen Strukturen als Grundlage. Sobald die täglichen Volumina ein Niveau erreichen, das ein bedeutendes offenes Interesse an den Top 5-10 Unternehmen unterstützt, können Perps mit geringerer Hebelwirkung eingeführt werden. In diesem Stadium dient der plattformeigene Kassamarkt als Live-Kurs-Feed und, was noch wichtiger ist, erschließt Echtzeitliquidität für Market Maker, wodurch die Grundlage für die tiefsten und effizientesten Märkte geschaffen wird. Mit Blick auf die Zukunft könnte die Tokenisierung von Privatanteilen den Spotmarkt schließlich vollständig auf die Onchain verlagern und so die vollständige Zusammensetzbarkeit und Zugänglichkeit von DeFi ermöglichen. Diese Vision liegt jedoch noch mindestens einige Jahre in der Zukunft und wird durch regulatorische, strukturelle und marktbedingte Hürden gebremst. Zu lange waren Kleinanleger von den privaten Märkten ausgeschlossen. Da die Unternehmen länger privat bleiben und die öffentlichen Märkte lediglich als Ausstiegsliquidität betrachten, wird die Erschließung des liquiden Zugangs zu diesen Vermögenswerten eine der wichtigsten Innovationen im Bereich der persönlichen Finanzen darstellen. [Lesen Sie auf Bankless](https://www.bankless.com/read/the-pre-ipo-market-is-broken-tokenization-and-perps-wont-fix-it) ---
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Das Fraxtal-Ökosystem expandiert in Windeseile - das größte Highlight dieses Monats ist IQAI.com, die neueste Agententokenisierungsplattform von IQ und Frax. IQ entwickelt autonome, intelligente, tokenisierte Agenten, die im ersten Quartal auf Fraxtal starten. Die Agenten auf der Kette werden mit integrierten Wallets, Tokenized Ownership und dezentraler Governance ausgestattet - alles in einem schnell wachsenden Fraxtal-Ökosystem.

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